- El mercado de pagarés de China experimentó un fuerte repunte en las tasas de re-descontado en el último día hábil de mayo. La tasa de interés de los pagarés a un mes saltó significativamente desde casi cero a aproximadamente 0.7%, mientras que la tasa de los pagarés aceptados por bancos estatales a seis meses también subió a alrededor de 0.72% a 0.73%. Esto refleja que las operaciones de ajuste de crédito de las instituciones financieras al final del mes probablemente ya han concluido.
- Este aumento generalizado de las tasas ocurrió en un contexto de demanda de crédito efectiva persistentemente débil. Aunque el Banco Popular de China (PBOC) ya había dado orientación verbal a algunos bancos comerciales la semana pasada para aumentar el crédito, la presión sobre la disposición de financiamiento del sector real llevó a los bancos a depender principalmente de aumentar los activos de pagarés para cumplir con las evaluaciones regulatorias e indicadores internos.
- Los operadores del mercado están divididos sobre la tendencia futura. Algunas instituciones creen que el repunte de las tasas de re-descontado podría indicar que los fondos de asignación a corto plazo ya están en su lugar, mientras que otros sugieren que no se puede descartar la expectativa de nuevas políticas de ajuste contracíclico durante el fin de semana. La dirección de las tasas después del cambio de mes dependerá del inicio de los proyectos de crédito en junio.
Reversión de oferta y demanda al final del mes impulsa alzas en las tasas
Esta semana, el mercado de pagarés de China experimentó una volatilidad significativa. En los días de negociación anteriores, debido a la falta de mejora en la demanda de financiamiento de la economía real en mayo, la mayoría de los bancos comerciales compraron masivamente pagarés en el mercado secundario para ajustar sus escalas de crédito al final del mes, lo que llevó a un desequilibrio severo entre oferta y demanda. Como resultado, las tasas de re-descontado cayeron, y las tasas de pagarés a un mes incluso alcanzaron mínimos históricos. Sin embargo, al cierre del 29 de mayo, los grandes bancos cambiaron repentinamente a restringir las compras, provocando un repunte rápido en las tasas de pagarés de todos los plazos, con todos los principales plazos volviendo a un rango de 0.6% a 0.7% o más. Los operadores señalaron que este repunte generalizado indica en gran medida que las asignaciones de escala de las principales instituciones financieras ya han alcanzado sus objetivos establecidos.
Presión sobre la demanda de financiamiento real provoca comportamiento de impulso de las instituciones
La volatilidad actual del mercado de pagarés refleja problemas estructurales más profundos a nivel macroeconómico. Después de que los nuevos préstamos en yuanes de China mostraran un crecimiento negativo en abril, el crédito en mayo aún enfrenta una resistencia considerable. Aunque fuentes informaron que los reguladores ya iniciaron la orientación de ventanas la semana pasada, pidiendo a los bancos que fortalezcan el apoyo crediticio a la economía real, en un entorno sin proyectos de crédito de calidad, los bancos comerciales a menudo optan por expandir el descuento y re-descontado de pagarés para evitar la presión de evaluación. Este comportamiento estructural de impulso es particularmente evidente a mediados y finales de mes, lo que lleva directamente a una desviación temporal de las tasas de re-descontado de pagarés y las tasas del mercado en general.
Expectativas de políticas y juego de liquidez al cambio de mes
En cuanto al repunte anómalo del último día hábil, también hay especulaciones dentro del mercado sobre cambios en las políticas. Algunos operadores creen que el simple ajuste de escala no puede explicar completamente un aumento tan drástico de las tasas en general, y el mercado podría estar valorando el riesgo de una ventana de políticas inminente durante el fin de semana. Si en los próximos días se implementan políticas monetarias o medidas de apoyo fiscal más específicas, las expectativas del mercado para el inicio del crédito en junio se reevaluarán. A corto plazo, los cambios rutinarios en la liquidez después del cambio de mes generalmente impulsan un aumento estacional en las tasas, pero dado que las tasas de re-descontado ya están en niveles relativamente altos, se espera que el espacio para un aumento adicional esté limitado por la disposición de oferta y demanda en ambos extremos.
Evolución del sistema regulatorio y profundización de la estructura del mercado
En un período más largo, el mecanismo operativo del mercado de pagarés de China ha experimentado una optimización institucional significativa en los últimos años. Desde que la antigua Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China y el Banco Popular de China revisaron las regulaciones pertinentes en noviembre de 2022, el plazo máximo de los pagarés comerciales se ha limitado estrictamente a seis meses, y se ha fortalecido considerablemente el requisito de verificación de antecedentes comerciales reales. Al mismo tiempo, la plataforma nacional unificada de negociación de pagarés, la Bolsa de Pagarés de Shanghái, ha profundizado continuamente sus funciones desde su apertura oficial en diciembre de 2016, y completó con éxito la integración del comercio de pagarés en papel y electrónicos en 2018. Estas mejoras en los sistemas básicos han hecho que el mercado de pagarés sea más sensible y transparente en la transmisión de las intenciones de política monetaria del banco central y en reflejar el exceso o déficit de liquidez del sistema bancario.
