Expansión del tamaño: tamaño nominal de aproximadamente 1.5 billones de dólares, expansión más rápida que la emisión de bonos del Tesoro
Estrategas de Morgan Stanley estiman en un reciente informe que la escala nominal del "trading de base" de bonos del Tesoro de EE. UU. (arbitraje entre los precios al contado y de futuros de los bonos del Tesoro) se ha expandido a aproximadamente 1.5 billones de dólares. El banco afirma que el tamaño de esta estrategia ha aumentado alrededor del 75% con respecto al pico de 2019, su ritmo de crecimiento incluso ha superado al crecimiento de la emisión de bonos del Tesoro de EE. UU. en los últimos años, por lo que necesita ser monitoreado más de cerca.
Mecanismo de riesgo: una liquidación pasiva podría dificultar que los intermediarios del mercado manejen el aluvión de operaciones
El trading de base es generalmente liderado por fondos de cobertura, y sus ganancias dependen de la "convergencia" de los diferenciales de precios. Sin embargo, Morgan Stanley advierte que el verdadero punto débil es la liquidez: cuando las condiciones de financiación se ajustan o la volatilidad del mercado aumenta, si los fondos se ven obligados a reducir posiciones rápidamente, el volumen de operaciones que brota en poco tiempo podría exceder la capacidad de absorción de los operadores de bonos, amplificando así la presión local en una turbulencia sistémica.
Aumento de concentración: contratos a 5 años son los más "congestionados", ampliación de exposición de riesgo a mediano plazo
Morgan Stanley señala que los riesgos asociados están altamente concentrados actualmente en los futuros de bonos del Tesoro a 5 años, seguidos por los contratos de muy largo plazo y de 10 años; al mismo tiempo, también se está ampliando la exposición de riesgo en el "tramo medio" de la curva de rendimiento, lo que significa que si ocurre un evento adverso, el impacto podría ser más centrado y más rápido.
Por qué recuerda a 2020: en ese año, el mercado al contado bajo rendimiento frente a los futuros, desencadenando la intervención de la Reserva Federal
El informe menciona que en 2020 el rendimiento del mercado al contado de los bonos del Tesoro fue inferior al de los futuros, lo que es opuesto al entorno de mercado más beneficioso para el trading de base, causando pérdidas a los fondos de cobertura y actuando como catalizador durante la fuerte volatilidad de esa época; la Reserva Federal luego estabilizó el mercado comprando grandes cantidades de bonos del Tesoro e inyectando liquidez en mercados como el de repos. Es importante destacar que Morgan Stanley afirma que el tamaño del trading de base en ese año era de aproximadamente 500 mil millones de dólares, apenas un tercio del tamaño actual.
Aumento del interés regulatorio: BIS y el Banco de Inglaterra advierten sobre riesgos de apalancamiento y congestión en operaciones
En cuanto a las advertencias sobre riesgos, un artículo de Investing.com señala que las agencias regulatorias globales han intensificado su escrutinio de esta estrategia; tanto el Banco de Inglaterra como el Banco de Pagos Internacionales (BIS) han emitido advertencias sobre los riesgos para la estabilidad financiera que podrían derivarse de operaciones de "valor relativo" altamente apalancadas por parte de unos pocos grandes fondos de cobertura.
