Después de tres meses de conflicto en el Medio Oriente, el mercado global de renta fija ha encontrado un respiro temporal gracias al avance de las negociaciones de paz en Doha. Según datos de Refinitiv durante la sesión de Tokio, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. han retrocedido desde sus máximos, reflejando la esperanza de la reapertura del Estrecho de Ormuz, una arteria energética global, lo que ha llevado a una reevaluación de las expectativas de inflación macroeconómica. Sin embargo, en un contexto de presión de venta en el lado de la oferta y cambios en la alta dirección de las autoridades monetarias, la evolución de la ecología de las microtransacciones y la curva a medio y largo plazo sigue siendo compleja.
Liberación de riesgos en la cadena de suministro tras la reapertura de la arteria energética
Si el estado de guerra en el Estrecho de Ormuz puede concluir sustancialmente a través de un entendimiento político, los primeros beneficiados serán las redes logísticas de materias primas globales, que están extremadamente tensas. En los últimos tres meses, debido a bloqueos marítimos y enfrentamientos militares, las entidades de transporte internacional han tenido que asumir altos costos de desvío y tasas de seguro, costos que finalmente se han traducido en inflación importada. El repunte en los precios de los bonos del Tesoro refleja, en esencia, un descuento anticipado del mercado de renta fija sobre el progreso en el despeje de las cadenas de suministro físicas. Con la mejora en las expectativas de navegación, los retrasos en el envío que causaron la acumulación de materias primas industriales y el sobreprecio de los costos de inventario están siendo rápidamente eliminados.
Transmisión en la cadena industrial
Desde el punto de vista de la transmisión microeconómica de las materias primas a la manufactura downstream, la mejora en las condiciones de navegación para el petróleo crudo y el gas natural licuado reducirá directamente los costos de adquisición de materias primas para las refinerías y empresas petroquímicas globales. Este cambio marginal se transmite al mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. a través de dos vías: primero, la reducción en el costo de la energía se filtrará a lo largo de la cadena de productos industriales básicos como productos químicos, plásticos y fibras sintéticas, reduciendo directamente la curva a futuro del índice de precios al consumidor, debilitando así la demanda de protección contra la inflación en el mercado de bonos; segundo, la caída en los precios del petróleo ayudará a mejorar el saldo comercial de los países importadores de energía, aliviando la presión de costos en las empresas, lo que permitirá que el diferencial de crédito de la economía real se recupere a nivel micro, y el capital comience a trasladarse de activos de refugio a ciclos productivos.
Reevaluación de la prima de compra de activos físicos y costos de refinería
Con la expectativa de apertura de las rutas, los principales comerciantes de materias primas del mundo están reevaluando la prima de compra de activos físicos a futuro. Los inventarios defensivos establecidos por temor a una prolongación de la guerra están enfrentando presión de liquidación, y las expectativas de margen de refinería están experimentando alta volatilidad. A nivel macro, este comportamiento de desinventario de las empresas reducirá la demanda de crédito comercial a corto plazo, afectando así la relación de oferta y demanda de los instrumentos del mercado monetario. Los rendimientos a corto plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU., como el de dos años, han caído 7 puntos básicos hasta el 4.06%, reflejando en parte la disminución marginal de la prima de financiamiento a corto plazo de las empresas.
Cobertura de liquidez y presión de venta en el mercado de bonos offshore
Después de un breve cierre por el Día de los Caídos en EE.UU., el mercado offshore de Asia-Pacífico ha asumido la función central de descubrimiento de precios. Sin embargo, los analistas señalan que el aumento continuo en los precios de los bonos enfrenta la presión técnica de la oferta. La próxima subasta de bonos del Tesoro a dos años y letras del Tesoro a corto plazo por parte del Departamento del Tesoro de EE.UU. retirará una gran cantidad de liquidez del mercado en poco tiempo. En un contexto donde la política monetaria agresiva del banco central aún no ha cambiado completamente, las tasas de adjudicación y los múltiplos de suscripción en las subastas del mercado primario serán indicadores clave de la disposición real del capital a asentarse; si la demanda de suscripción es débil, el actual repunte impulsado por el sentimiento podría enfrentar una corrección.
Precios de mercado alcista estructural y juego de empinamiento a medio plazo
El análisis de instituciones financieras principales como DBS Bank indica que el optimismo del mercado sobre las negociaciones de Doha ya se ha reflejado en gran medida en los precios. Con la caída de los precios del petróleo reduciendo la probabilidad de una recesión profunda, el núcleo de la fijación de precios del mercado de bonos está pasando de la aversión al riesgo a la recuperación de los fundamentos. En el mediano plazo, si el mercado reduce gradualmente su preocupación extrema por las subidas de tasas agresivas del banco central, y la economía real recupera su dinamismo de crecimiento debido a la disminución de costos, el escenario básico de una evolución hacia una curva de rendimiento más empinada sigue establecido. El soporte técnico para los rendimientos a largo plazo por encima del 5% seguirá siendo limitado por la resiliencia de los fundamentos económicos.
