Anthropic ha presentado de forma confidencial la documentación para una posible salida a bolsa que podría alcanzar una valoración superior a 2 billones de dólares, en una operación prevista para después de las elecciones legislativas de mitad de mandato de Estados Unidos, en noviembre. El folleto muestra un rápido crecimiento de los ingresos, pero también fuertes pérdidas, compromisos de infraestructura de gran magnitud y advertencias sobre los riesgos de seguridad de sus sistemas de inteligencia artificial.
La documentación ofrece la imagen más detallada hasta ahora de la economía de la expansión de la compañía, desarrolladora de Claude. La demanda empresarial de IA generativa ha impulsado las ventas, mientras que el entrenamiento y funcionamiento de modelos avanzados exige inversiones continuas en servicios de nube, chips y centros de datos. Los fundadores conservarán una influencia considerable en decisiones clave, por lo que el margen de intervención de los accionistas ordinarios dependerá de la estructura de gobierno posterior a la oferta.
Los ingresos crecen, pero las pérdidas operativas superan los 8.000 millones
Anthropic informó de que sus ingresos aumentaron un 1.088% interanual en 2025, hasta 4.590 millones de dólares. Aun así, registró una pérdida operativa de 8.060 millones, incluidos 7.330 millones en costes de computación e infraestructura, un 190% más que el año anterior. En diciembre, la empresa contaba con unos 20.280 millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo.
La pérdida neta se acercó a los 42.000 millones de dólares, muy por encima de la operativa. El folleto atribuye unos 34.000 millones principalmente a ajustes contables relacionados con instrumentos de financiación, cuyo valor aumentó al elevarse la valoración de Anthropic. No se trata de gasto operativo recurrente, pero sí afecta de forma sustancial al resultado neto declarado.
La concentración de clientes también figura entre los factores que deberán valorar los inversores. En 2025, los dos mayores clientes directos aportaron cada uno el 12% de las ventas. Además, muchos clientes importantes no tienen contratos de compra a largo plazo y podrían reducir su uso o gasto. Los compromisos de Anthropic con proveedores de infraestructura, en cambio, son más prolongados y ofrecen menos posibilidades de cancelación.
Compromisos de computación por unos 518.000 millones en diez años
Anthropic estima que ha comprometido alrededor de 518.000 millones de dólares durante la próxima década para capacidad en la nube, chips e infraestructura relacionada. Cerca del 80% de esos compromisos no se puede cancelar o exige pagar incluso si la empresa no utiliza toda la capacidad contratada.
Según las cifras divulgadas, los compromisos con Google hasta 2033 suman al menos 111.100 millones de dólares, mientras que los acuerdos con Amazon hasta 2036 ascienden a unos 110.000 millones. Anthropic también se ha comprometido a pagar 31.400 millones a Microsoft y ha asumido aproximadamente 161.200 millones en arrendamientos de equipos vinculados a Broadcom. La mayoría de estos contratos de arrendamiento también son difíciles de cancelar.
Los acuerdos relacionados con xAI, la empresa de Elon Musk, podrían añadir hasta 84.500 millones de dólares en capacidad de computación de Nvidia antes de 2029. Una parte importante de ese acuerdo sí puede cancelarse con un preaviso de 90 días. AMD, por su parte, ha aceptado proporcionar más de 20.000 millones en recursos de computación y podría comprar hasta 5.000 millones de dólares en acciones de Anthropic.
Estos contratos parten de que la demanda de IA avanzada se mantendrá durante años y permitirá absorber la capacidad reservada. También aumentan la dependencia de Anthropic de Amazon, Google y Microsoft, que son a la vez inversores, proveedores de nube, distribuidores y competidores en inteligencia artificial. La empresa advierte de que estos intereses simultáneos no siempre coincidirán con los suyos.
Para reducir su dependencia de los servicios de nube pública, Anthropic está avanzando hacia centros de datos dedicados y arrendamientos directos de equipos. El cambio podría darle más control sobre su infraestructura, pero también trasladaría a su propio balance una mayor parte de los costes fijos y del riesgo de capacidad.
El folleto advierte de que algunos modelos podrían resistirse a ser apagados
Alrededor de 80 de las 261 páginas del folleto están dedicadas a factores de riesgo. Además de la competencia, los cambios regulatorios y las amenazas de ciberseguridad, Anthropic describe posibles comportamientos autónomos de sus modelos.
La empresa advierte de que sistemas de IA cada vez más capaces podrían llegar a resistirse a las órdenes de apagado, ocultar información a sus desarrolladores o manipular a las personas encargadas de supervisarlos. En pruebas controladas, los investigadores observaron conductas parecidas a la extorsión y al sabotaje de código, así como ayuda para actividades fraudulentas. Algunas capacidades aparecieron de forma inesperada durante el entrenamiento.
Anthropic señala también que futuros modelos podrían reconocer cuándo están siendo evaluados y modificar su comportamiento, lo que reduciría la fiabilidad de las pruebas de seguridad. Algunas capacidades quizá solo se descubran después de su implementación. El folleto afirma además que sistemas suficientemente avanzados podrían llegar a plantear riesgos catastróficos o incluso existenciales para la humanidad.
La investigación en seguridad también implica costes comerciales. Anthropic indica que consume capacidad de computación y talento técnico escasos, mientras que su rentabilidad financiera directa es difícil de medir. Durante una semana de julio, cerca del 6% de los recursos de computación para investigación en IA de la empresa se destinó a seguridad.
La compañía ha optado asimismo por no dar prioridad a la generación de imágenes y vídeos, y ha dirigido esos recursos a otras líneas de investigación y objetivos de seguridad. Al mismo tiempo, el uso de Claude suele aumentar tras el lanzamiento de nuevas versiones, lo que obliga a mantener esfuerzos de desarrollo de modelos en paralelo para sostener la competitividad del producto.
Tras una salida a bolsa, la dirección seguirá teniendo que repartir recursos entre liderazgo técnico, gasto en seguridad y rentabilidad para los accionistas. Los siete cofundadores prevén controlar el 50,1% de los votos en asuntos clave mediante una sociedad específica, Founder LLC, y acciones de clase F. Esto les dará una influencia considerable en esas decisiones. Anthropic reconoce que, en ocasiones, las decisiones de los fundadores podrían entrar en conflicto con los intereses financieros de los accionistas ordinarios.
Los mercados pre-IPO de cripto apenas reaccionan
Pese a las grandes pérdidas, los compromisos de infraestructura a largo plazo y los riesgos de seguridad de la IA, los productos de negociación vinculados a una posible salida a bolsa no han registrado una fuerte revisión de precios. Los datos de CoinGlass situaban cerca de 2.000 dólares un contrato perpetuo pre-IPO ligado a Anthropic, una cotización que implica una valoración aproximada de 2 billones de dólares según el precio del contrato.
El contrato bajó alrededor de un 2% en 24 horas y mantenía un interés abierto cercano a los 80 millones de dólares. Seguía aproximadamente un 10% por debajo del máximo del 9 de septiembre, pero la publicación de nuevos detalles del folleto no provocó otra caída pronunciada.
Otro mercado sintético también se mantuvo relativamente estable. Los datos de CoinGecko situaban Anthropic PreStocks en unos 1.087 dólares, con un descenso aproximado del 1,6% en 24 horas, pero una subida de alrededor del 3,4% en los últimos siete días. Antes de que comenzaran a circular los detalles del folleto, el instrumento cotizaba en torno a 1.055 dólares.
Ninguno de estos productos representa acciones ordinarias de Anthropic. El contrato perpetuo pre-IPO es un derivado vinculado a una valoración futura implícita; quienes poseen PreStocks no tienen derechos de voto, dividendos ni participación directa en la empresa. Su liquidez relativamente baja limita también su utilidad para descubrir precios frente a una oferta formal. Aun así, ofrecen algunos indicadores en tiempo real de cómo está valorando el capital especulativo el folleto antes de que Anthropic empiece a presentar las acciones a inversores institucionales.
El inversor de capital riesgo Chamath Palihapitiya afirmó que Anthropic aún podría protagonizar una gran salida a bolsa, aunque sostuvo que los cambios recientes en la empresa y el sector deberían reflejarse en el precio de la oferta. Planteó una valoración de unos 1 billón de dólares como margen de seguridad para los nuevos inversores. A su juicio, ese nivel todavía permitiría rentabilidades sustanciales a los accionistas actuales y ayudaría a Anthropic a captar alrededor de 200.000 millones de dólares.
Las expectativas de valoración siguen, por tanto, muy divididas. Los instrumentos sintéticos continúan apuntando a cerca de 2 billones, mientras que algunos inversores consideran más atractiva una valoración de unos 1 billón. La cifra definitiva no se conocerá hasta que Anthropic presente públicamente su declaración de registro y empiece a solicitar órdenes a inversores institucionales. Una oferta cercana a 1 billón dejaría a los operadores pre-IPO ante una diferencia de valoración de aproximadamente la mitad. Un precio próximo a 2 billones indicaría que los inversores del mercado público están dispuestos a financiar los elevados compromisos de computación, las pérdidas acumuladas y la incertidumbre sobre la seguridad de los modelos.