- 长江存储 (YMTC) ha iniciado oficialmente el proceso de asesoramiento para su oferta pública inicial (IPO) en el mercado de valores A, con CITIC Securities (600030:CH) y CSC Financial (601066:CH) como instituciones asesoras conjuntas. La valoración más reciente de la empresa en el mercado primario es de aproximadamente 160 mil millones de yuanes, posicionándola como la empresa unicornio no cotizada más valiosa en la industria global de semiconductores.
- Los indicadores financieros muestran características significativas de expansión procíclica. Los datos del primer trimestre indican que CXMT, que se especializa en el campo de DRAM, logró ingresos operativos de 50.8 mil millones de yuanes, con un aumento interanual de más del 700%, registrando una ganancia neta de 33 mil millones de yuanes; mientras que los ingresos de YMTC en el mismo período superaron los 20 mil millones de yuanes, duplicándose en comparación con el año anterior.
- Se espera que las tarifas de los suscriptores remodelen el panorama del mercado de banca de inversión. Basándose en una tasa de comisión de suscripción estándar del 2% al 5%, las salidas a bolsa consecutivas de YMTC y CXMT, que planea recaudar aproximadamente 29.5 mil millones de yuanes, podrían generar ingresos de patrocinio de varios cientos de millones a miles de millones de yuanes para los corredores involucrados.
Reestructuración del mecanismo de fijación de precios y del sistema de valoración
Con los dos principales fabricantes de chips de memoria de China avanzando en sus pasos hacia la IPO, se está estableciendo un mecanismo de transmisión de valoración del mercado primario al secundario. La valoración base de 160 mil millones de yuanes de YMTC proporciona un nuevo punto de referencia para la fijación de precios en el sector de tecnología avanzada en el mercado de valores A. En el contexto de un superciclo de almacenamiento impulsado por la inteligencia artificial (IA), la demanda de NAND Flash y DRAM está aumentando exponencialmente. Los inversores institucionales, al calcular el modelo de descuento de flujo de caja libre (DCF) para estas dos empresas, inevitablemente reconsiderarán el apoyo financiero a largo plazo del fondo industrial nacional y el ciclo de depreciación de los equipos como variables clave. Si ambas empresas logran cotizar en el STAR Market o en el mercado principal de valores A, su capitalización total podría aumentar significativamente el peso general del sector de semiconductores de China.
Correspondencia entre el apalancamiento financiero y el ciclo de expansión de la capacidad
Observando los datos financieros divulgados del primer trimestre, CXMT y YMTC se encuentran en diferentes etapas de realización de beneficios. Los ingresos de 50.8 mil millones de yuanes y la ganancia neta de 33 mil millones de yuanes de CXMT en un solo trimestre indican que su línea de productos DRAM ha superado el punto de equilibrio y ha entrado en un período de liberación de capacidad con altos márgenes de beneficio. En comparación, aunque los ingresos de YMTC se duplicaron interanualmente superando los 20 mil millones de yuanes, en general todavía se encuentra en una fase de expansión estratégica con grandes gastos de capital y aumento de capacidad. Esta diferencia en los ciclos financieros requiere que las instituciones patrocinadoras en el prospecto de oferta pública sean más precisas en la correspondencia de riesgo y rendimiento de la asignación de fondos recaudados (como el desarrollo de procesos de nueva generación y la construcción de líneas de producción de procesos avanzados) para guiar al mercado en el establecimiento de expectativas de rentabilidad razonables.
Efecto de concentración en la cima del negocio de banca de inversión de los corredores
El avance de estos dos proyectos de IPO de gran escala destaca la ventaja absoluta de los principales corredores nacionales en la adquisición de grandes contratos de tecnología avanzada. La asesoría conjunta de CITIC Securities y CSC Financial no solo refleja su capacidad para manejar la complejidad de proyectos con valoraciones de miles de millones, sino que también sugiere que el efecto Mateo en los ingresos del negocio de banca de inversión se intensificará aún más. Basado en el rango de cálculo de la tasa de comisión de suscripción del 2% al 5%, la concreción de tales mega contratos aumentará sustancialmente el rendimiento anual de los corredores involucrados. Al mismo tiempo, esto también plantea mayores requisitos para la capacidad de fijación de precios y ventas de los corredores, siendo clave para evaluar la competitividad central de los suscriptores cómo asegurar una suscripción completa en medio de la volatilidad de la liquidez macroeconómica.
Colaboración entre el capital nacional y los clústeres industriales locales
El ascenso de YMTC y CXMT confirma la efectividad del modelo de inversión y financiación de la industria de semiconductores "guiado por el gran fondo nacional y co-invertido por el capital estatal local". La alta proporción de inversión del 80% de Hefei Industrial Investment en el proyecto de la primera fase de CXMT, así como el apoyo financiero a largo plazo de Wuhan Optics Valley a YMTC, proporcionan un colchón financiero para proyectos de fabricación de semiconductores de alta barrera y largo ciclo para atravesar los ciclos descendentes de la industria. A medida que estas dos empresas ingresan al mercado público, el capital estatal local invertido previamente obtendrá un canal de salida razonable, formando así un ciclo virtuoso de reinversión de capital recuperado. El éxito de este modelo podría llevar a más ciudades del centro y oeste de China a imitar a Hefei y Wuhan, acelerando la construcción de clústeres industriales de circuitos integrados regionales.
