हाल की शेयर बाजार गिरावट ने अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड में उछाल की वजह पर नई बहस छेड़ दी है। ब्रुकिंग्स इंस्टीट्यूशन के वरिष्ठ फेलो रॉबिन ब्रूक्स का तर्क है कि लंबी अवधि की यील्ड में बढ़ोतरी एआई कंपनियों की उधारी से ज्यादा संघीय कर्ज और बजट घाटे को लेकर निवेशकों की चिंता दर्शाती है। यह फर्क अहम है, क्योंकि इससे अमेरिकी सरकार की भविष्य की उधारी लागत और सार्वजनिक वित्त की स्थिरता के प्रति बाजार का आकलन प्रभावित होता है।
10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड कुछ समय के लिए 5% के पार
हाल के हफ्तों में निवेशकों के सरकारी बॉन्ड की ओर रुख करने से 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड कुछ नरम हुई है। इससे पहले यह 100 बेसिस पॉइंट से अधिक चढ़कर 5% के ऊपर गई थी और 24 साल के उच्च स्तर पर पहुंची थी।
फरवरी के अंत में ईरान के साथ युद्ध शुरू होने के बाद यील्ड में तेजी आई। तेल की ऊंची कीमतों ने महंगाई की उम्मीदें बढ़ाईं और बाजार ने फेडरल रिजर्व की ब्याज दरों में बढ़ोतरी की संभावना को ज्यादा तवज्जो दी। इसी दौरान बड़े क्लाउड सेवा प्रदाताओं ने एआई ढांचे और भारी पूंजीगत खर्च के लिए कर्ज जारी किया, जिससे निवेशकों की पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा बढ़ी। दूसरी ओर, अमेरिकी सरकार को करीब 2 ट्रिलियन डॉलर के बजट घाटे के वित्तपोषण और लगभग 40 ट्रिलियन डॉलर के संघीय कर्ज पर ब्याज चुकाने के लिए बॉन्ड बाजार से उधार लेना पड़ता है।
वॉल स्ट्रीट के कुछ लोगों का कहना है कि एआई कंपनियों की उधारी ने निवेश पोर्टफोलियो में ट्रेजरी बॉन्ड की जगह कम की, जिससे नीलामी में ट्रेजरी विभाग को ऊंची यील्ड देनी पड़ी। ब्रूक्स इस व्याख्या से असहमत हैं। उनके मुताबिक, पिछले सप्ताह के बाजार उतार-चढ़ाव ने दोनों दावों को परखने का एक तरह का “प्राकृतिक प्रयोग” पेश किया।
रोजगार आंकड़े और फॉरवर्ड यील्ड में दिखे राजकोषीय दबाव
ब्रूक्स के अनुसार, कॉरपोरेट उधारी अभी 2000 के दशक की शुरुआत के डॉटकॉम उछाल के स्तर से काफी नीचे है। इसके उलट, संघीय सरकार की उधारी ऐतिहासिक रूप से ऊंची है, इसलिए यील्ड पर दबाव की अधिक संभावित वजह वही है।
उन्होंने हालिया मासिक रोजगार रिपोर्ट पर बॉन्ड बाजार की प्रतिक्रिया भी देखी। रिपोर्ट में पेरोल रोजगार वृद्धि आम अनुमान से दोगुने से अधिक रही। अतीत के ऐसे ही सकारात्मक आश्चर्यों की तुलना में दो-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड में बढ़ोतरी इतनी बड़ी थी कि केवल मजबूत आर्थिक वृद्धि से उसकी पूरी व्याख्या नहीं होती। ब्रूक्स का कहना है कि यह प्रतिक्रिया इस दलील को भी कमजोर करती है कि अमेरिकी वृद्धि एआई पर निर्भर है, और इस दावे को भी कि एआई कंपनियों की उधारी यील्ड बढ़ा रही है।
एक और संकेतक “10-वर्षीय, 10-वर्षीय फॉरवर्ड” यील्ड है—यानी उस ब्याज दर का अनुमान जिसकी मांग निवेशक आज से 10 साल बाद शुरू होने वाले 10-वर्षीय बॉन्ड को रखने के लिए करते हैं। इसमें ट्रेजरी बॉन्ड में लंबी अवधि तक निवेश के बदले मांगा जाने वाला अतिरिक्त प्रतिफल शामिल हो सकता है। यह संघीय कर्ज और घाटे की राह को लेकर चिंता भी दर्शा सकता है।
ब्रूक्स का तर्क है कि अगर एआई में तेजी ही लंबी अवधि की यील्ड बढ़ने की मुख्य वजह होती, तो 10-वर्षीय और दो-वर्षीय यील्ड के साथ यह फॉरवर्ड यील्ड भी नीचे आती। ऐसा नहीं हुआ। उनके मुताबिक, यह अंतर बताता है कि राजकोषीय जोखिम के लिए निवेशक अतिरिक्त प्रीमियम मांग रहे हो सकते हैं। मध्यावधि चुनावों के आसपास बाजार की चाल और एआई से जुड़ी कंपनियों के शेयरों में बिकवाली ने ऊंची लंबी अवधि की यील्ड के संभावित कारणों को अलग-अलग समझने में मदद की है; ब्रूक्स के आकलन में एआई वित्तपोषण से ज्यादा मजबूत व्याख्या राजकोषीय दबाव है।
वित्त वर्ष 2026 में घाटा लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर
ट्रेजरी विभाग के पिछले महीने जारी वित्त वर्ष 2026 के अंतिम आंकड़ों के मुताबिक, संघीय बजट घाटा 12% बढ़कर 1.99 ट्रिलियन डॉलर हो गया। वित्त वर्ष 2025 में यह 1.78 ट्रिलियन डॉलर था। राजस्व 3% बढ़कर 5.4 ट्रिलियन डॉलर रहा, जबकि खर्च 6% बढ़कर 7.4 ट्रिलियन डॉलर पहुंचा। सोशल सिक्योरिटी और मेडिकेयर खर्च की सबसे बड़ी मदें थीं। राष्ट्रीय कर्ज पर ब्याज तीसरी सबसे बड़ी मद रहा—रक्षा और मेडिकेड से भी अधिक।
वित्त वर्ष 2026 में राष्ट्रीय कर्ज पर कुल ब्याज खर्च 1.36 ट्रिलियन डॉलर रहा और औसत ब्याज दर 3.53% थी। यह 2021 में फेडरल रिजर्व के तेज मौद्रिक सख्ती चक्र शुरू करने से पहले के स्तर से दोगुने से अधिक है। शुद्ध ब्याज खर्च सालाना आधार पर 8% बढ़कर 1.05 ट्रिलियन डॉलर पहुंचा। इसकी वृद्धि कुल सरकारी खर्च, संघीय राजस्व और सकल घरेलू उत्पाद—तीनों से तेज रही। वास्तविक जीडीपी करीब 2% और नाममात्र जीडीपी करीब 6% बढ़ी; दोनों की वृद्धि शुद्ध ब्याज खर्च से कम थी।
इस हिसाब से वित्त वर्ष 2026 में शुद्ध ब्याज खर्च करीब 2.9 अरब डॉलर प्रतिदिन रहा। पीटर जी. पीटरसन फाउंडेशन के अनुमान में यह जीडीपी का 3.2% है, जो 1991 के पिछले रिकॉर्ड से अधिक है।
कमेटी फॉर अ रिस्पॉन्सिबल फेडरल बजट की अध्यक्ष माया मैकगिनियस ने चेताया है कि बढ़ता ब्याज खर्च कर्ज को और बढ़ाता है, जबकि बढ़ता कर्ज ब्याज दरों और भुगतान पर फिर दबाव डाल सकता है। उन्होंने वॉशिंगटन से जल्द कदम उठाने की अपील की है और कहा है कि इसका कोई आसान समाधान नहीं है। बाजार के सामने अब यह सवाल है कि क्या अमेरिकी घाटे का बढ़ना और ब्याज का भारी बिल पहले ही उस अतिरिक्त प्रतिफल में झलक रहा है, जिसकी मांग निवेशक ट्रेजरी बॉन्ड रखने के लिए कर रहे हैं।