GreensKeeper Value Fund ने 2026 की तीसरी तिमाही में 0.9% की गिरावट दर्ज की। 30 सितंबर तक इसका रिटर्न 1.0% रहा। फंड मैनेजर के मुताबिक, प्रमुख शेयर सूचकांकों में सीमित उतार-चढ़ाव के बावजूद बॉन्ड यील्ड बढ़ी। लगातार महंगाई, सरकारी उधारी में इजाफा और AI डेटा सेंटरों के निर्माण के लिए बढ़ती वित्तपोषण जरूरतें इसके पीछे रहीं। TVA Group, Intercontinental Exchange (ICE) और Visa ने प्रदर्शन में योगदान दिया, जबकि फंड ने Lululemon और Novo Nordisk से बाहर निकलने का फैसला किया। ये रिटर्न F-क्लास यूनिटों के हैं और सभी शुल्क घटाने के बाद के हैं।
कर्ज चुकाने के बाद TVA Group के शेयर 46.7% चढ़े
TVA Group (TVA.B) तिमाही में फंड की सबसे बेहतर प्रदर्शन करने वाली होल्डिंग रही। इसका शेयर 46.7% बढ़ा। कंपनी ने एक दशक से अधिक समय में पहली छमाही का अपना सबसे मजबूत मुनाफा दर्ज किया। मॉन्ट्रियल कैनेडियन्स के प्लेऑफ अभियान से TVA Sports का सालाना राजस्व 65% बढ़ा। फंड के अनुसार, खेल प्रसारण से मिली तेजी के साथ ऐसे संकेत भी दिखे कि टीवी प्रसारण कारोबार टिकाऊ मुनाफे की राह पर लौट रहा है।
पिछले साल के अंत में Bell के साथ तय किए गए ऊंचे चैनल कैरीइंग शुल्क से कंपनी को नियमित राजस्व मिलने की उम्मीद है। पुनर्गठन का असर शुरू होने के साथ परिचालन खर्च भी 17% घटा। हाल में पैदा हुई अतिरिक्त नकदी से प्रबंधन ने कर्ज चुकाया और TVA पर अब कोई कर्ज बाकी नहीं है।
फंड को कंपनी की कुछ ऐसी परिसंपत्तियों में भी मूल्य दिखता है, जो उसके आकलन में शेयर कीमत में पूरी तरह शामिल नहीं हैं। TVA ने वर्षों में जुटाई गई रियल एस्टेट संपत्तियों का विकास शुरू किया है। पेंशन फंड में अधिशेष भी संभावित अप्रतिबिंबित मूल्य का स्रोत हो सकता है। फंड ने मूल कंपनी Quebecor (QBR.B) की ओर से भविष्य में अल्पांश शेयरधारकों की हिस्सेदारी खरीदकर TVA को निजी कंपनी बनाने की संभावना का भी उल्लेख किया। हालांकि, यह फैसला फंड के नियंत्रण में नहीं है। इस साल शेयर में बड़ी बढ़त के बावजूद फंड का मानना है कि इसका मूल्यांकन कम है।
ट्रेडिंग वॉल्यूम और MarketAxess सौदे से ICE को बढ़त
तीसरी तिमाही में ICE का शेयर 23.5% चढ़ा। फंड पहले कह चुका था कि परपेचुअल फ्यूचर्स से नियामकीय व्यवधान की आशंका बढ़ा-चढ़ाकर देखी जा रही है। बाद में अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) ने कहा कि पारंपरिक कमोडिटी से जुड़े परपेचुअल फ्यूचर्स के आवेदनों की समीक्षा मामले-दर-मामले होगी और उन पर सख्त निगरानी रहेगी।
ICE ने क्रिप्टो एक्सचेंज OKX को Brent crude और West Texas Intermediate (WTI) के बेंचमार्क मूल्य लाइसेंस दिए। इससे संबंधित परपेचुअल फ्यूचर्स की मांग बढ़ने पर ICE को इस कारोबार में भूमिका मिलती है, जबकि संस्थागत ग्राहकों के साथ उसके मुख्य संबंध भी बने रहते हैं।
तिमाही में ICE का औसत दैनिक कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम सालाना आधार पर 31% बढ़ा। फंड ने कहा कि ये आंकड़े दिखाते हैं कि परपेचुअल फ्यूचर्स पर चर्चा से पारंपरिक ट्रेडिंग गतिविधि प्रभावित नहीं हुई। साल के बाकी हिस्से में यह रफ्तार कमाई की वृद्धि को सहारा दे सकती है।
ICE ने इलेक्ट्रॉनिक फिक्स्ड-इनकम ट्रेडिंग कारोबार बढ़ाने के लिए MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) को 6 अरब डॉलर में खरीदने की योजना भी घोषित की। फंड ने MarketAxess के नेटवर्क प्रभाव, बॉन्ड बाजार के डिजिटलीकरण की संरचनात्मक वृद्धि और शेयरधारकों को पूंजी लौटाने के रिकॉर्ड को अहम बताया। कंपनी के स्वामित्व वाले ट्रेडिंग डेटा को ICE के मूल्य निर्धारण, संदर्भ डेटा और सूचकांक कारोबार के साथ जोड़ा जा सकता है। फिक्स्ड-इनकम बाजार में जानकारी अक्सर पारदर्शी नहीं होती और तरलता सीमित रह सकती है। ऐसे में फंड के अनुसार, विश्वसनीय ट्रेडिंग डेटा का व्यावसायिक मूल्य है और इससे नियमित राजस्व को समर्थन मिल सकता है।
Visa की दोहरे अंकों की वृद्धि, स्थिरकॉइन सेवाओं का विस्तार
तिमाही में Visa का शेयर 4.7% बढ़ा और यह फंड के लिए तीसरा सबसे बड़ा सकारात्मक योगदानकर्ता रहा। भुगतान वॉल्यूम और राजस्व में दोहरे अंकों की वृद्धि जारी रही। कंपनी ने Visa Stablecoin Platform शुरू किया और नए Open USD स्थिरकॉइन इकोसिस्टम में संस्थापक गठबंधन सदस्य के तौर पर शामिल हुई।
फंड के मुताबिक, स्थिरकॉइन कम लागत पर सुविधाजनक सीमा-पार भुगतान निपटान संभव बना सकते हैं। अगर भुगतान पूरी तरह Visa के नेटवर्क से बाहर होने लगे, तो सैद्धांतिक रूप से कंपनी के अधिक मार्जिन वाले कारोबार पर दबाव पड़ सकता है। लेकिन Visa लंबे समय से “नेटवर्क ऑफ नेटवर्क्स” रणनीति पर काम कर रही है: नए भुगतान माध्यमों से सिर्फ मुकाबला करने के बजाय उन्हें अपने मौजूदा सिस्टम में शामिल करना।
शासन व्यवस्था और तकनीकी अंतर-संचालनीयता मानकों में Visa की भागीदारी उभरते भुगतान नेटवर्कों को संस्थागत भरोसा, वैश्विक कारोबारी स्वीकार्यता, विवाद निपटान और धोखाधड़ी रोकने की क्षमताएं भी दे सकती है। फंड का कहना है कि छह दशक से अधिक समय में बना Visa का वैश्विक नेटवर्क और ब्रांड आसानी से दोहराया नहीं जा सकता। भुगतान के नए तरीकों को मौजूदा ढांचे से जोड़ने का मकसद बदलते माध्यमों के बीच कंपनी के मध्यस्थ की भूमिका खोने का जोखिम घटाना है। स्थिरकॉइन प्लेटफॉर्म इसी रणनीति का ताजा कदम है।
कीमतों में बढ़ोतरी चरणों में लागू होने से SHVA 13.9% गिरा
Automatic Bank Services Limited (SHVA) तिमाही में फंड की सबसे कमजोर होल्डिंग रही और 13.9% गिर गई। लेनदेन वॉल्यूम स्थिर बना रहा और कंपनी इजराइल के राष्ट्रीय भुगतान ढांचे में अपनी केंद्रीय भूमिका पर कायम रही।
नेटवर्क की मजबूती और साइबर सुरक्षा में वर्षों तक निवेश करने के बाद SHVA ने मई में कीमतें बढ़ाने की घोषणा की थी। इन निवेशों की वजह कंपनी की अहम राष्ट्रीय अवसंरचना के तौर पर भूमिका है, लेकिन हाल की तिमाहियों में इनसे परिचालन मार्जिन पर दबाव भी पड़ा। प्रस्तावित बढ़ोतरी 1 जुलाई से लागू होनी थी, मगर इजराइल के बड़े कार्ड जारीकर्ताओं के विरोध के बाद इसे चरणों में लागू करने का फैसला हुआ। नियोजित बढ़ोतरी का आधा हिस्सा 1 अक्टूबर से लागू हुआ और बाकी 1 जनवरी 2027 से लागू होना है। देरी पर बाजार की प्रतिक्रिया नकारात्मक रही।
फंड ने इसे लागू करने में अस्थायी रुकावट बताया और कहा कि SHVA की लगभग एकाधिकार वाली स्थिति के कारण कीमतों में बदलाव पर करीबी नजर रहती है। उसके मुताबिक, पूंजीगत खर्च जरूरी था और सरकार के निर्देश पर किया गया, इसलिए बड़े नियामकीय हस्तक्षेप की संभावना कम है। अगर दोनों चरण लागू होते हैं, तो राजस्व और लागत के बीच परिचालन उत्तोलन मार्जिन को उबरने में मदद कर सकता है। निवेशक बाकी बढ़ोतरी लागू करने के तरीके पर नजर रखेंगे।
लग्जरी बाजार के दबाव के बावजूद Richemont फंड में बरकरार
Compagnie Financière Richemont (CFRUY) का शेयर तीसरी तिमाही में 7.8% गिरा। पूर्वी यूरोप और मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक संघर्ष, ऊंची महंगाई और ग्रेटर चाइना समेत प्रमुख बाजारों में कमजोर उपभोक्ता भरोसे ने लग्जरी सामान कंपनियों पर दबाव डाला।
फंड के आकलन में, ब्रांडेड आभूषणों की कीमत तय करने की क्षमता और स्थिर संरचनात्मक मांग उन्हें अपेक्षाकृत मजबूत स्थिति में रखती है। Richemont के Cartier और Van Cleef & Arpels दुनिया के अग्रणी आभूषण ब्रांडों में हैं। उनकी स्थापित प्रतिष्ठा और कारीगरी उच्च-नेट-वर्थ ग्राहकों को आकर्षित करती है। फंड हाल की कमजोरी को कारोबार में बुनियादी बदलाव के बजाय चक्रीय मानता है और शेयर अपने पास रखे हुए है।
फंड ने Lululemon, Novo Nordisk और Mobility Global बेचे
दूसरी तिमाही के नतीजे आने के बाद फंड ने Lululemon Athletica (LULU) में अपनी पूरी हिस्सेदारी बेच दी। उसे उत्तर अमेरिका में राजस्व वृद्धि धीमी होने की आशंका थी, लेकिन ग्रेटर चाइना में अप्रत्याशित रूप से तेज सुस्ती ने निवेश संबंधी उसका नजरिया बदल दिया। फंड ने कहा कि Lululemon का ब्रांड मजबूत बना हुआ है, जबकि उत्पाद योजना और उसे अमल में लाने से जुड़ी बार-बार सामने आने वाली समस्याओं पर वह नजर रखेगा।
नई CEO Heidi O’Neill के सामने रिटेल उत्पाद चक्र की समय-सीमा की चुनौती है, जो आम तौर पर करीब 18 महीने का होता है। किसी सुधार का असर दिखने में कई तिमाहियां लग सकती हैं। फंड ने अपनी सबसे छोटी होल्डिंग बेचकर पूंजी दूसरी जगह लगाई और फंड के स्तर पर करयोग्य लाभ के मुकाबले वास्तविक नुकसान का उपयोग किया।
कंपनी के हालिया कैपिटल मार्केट्स डे के बाद फंड ने Novo Nordisk (NVO) से भी पूरी तरह बाहर निकलने का फैसला किया। शुरुआती आकलन था कि GLP-1 दवाओं की मजबूत मांग Novo Nordisk और Eli Lilly (LLY) को मार्जिन पर दबाव से बचाएगी। लेकिन फंड के अनुसार, मात्रा में वृद्धि Trump प्रशासन के साथ बातचीत के बाद शुद्ध कीमतों में आई तेज गिरावट की पूरी भरपाई नहीं कर पाई।
निवेशक प्रस्तुति में प्रबंधन ने यह भी कहा कि कंपनी क्लिनिकल पाइपलाइन को इलाज के अतिरिक्त क्षेत्रों तक बढ़ाएगी। फंड को चिंता है कि बड़ी दवा कंपनियों का अप्रमाणित निकटवर्ती क्षेत्रों में प्रवेश पूंजी आवंटन का जोखिम बढ़ा सकता है। Semaglutide के पेटेंट 2031 में खत्म होने की उम्मीद के बीच फंड ने निष्कर्ष निकाला कि जोखिम और संभावित प्रतिफल का संतुलन बिगड़ गया है, इसलिए उसने पूंजी दूसरी जगह लगाई।
कमाई का मौसम समाप्त होने के कुछ ही समय बाद फंड ने Mobility Global Inc. (MBGL) की अपनी छोटी हिस्सेदारी भी बेच दी। ये शेयर उसे तब मिले थे, जब S&P Global (SPGI) ने अपना ऑटोमोटिव डेटा कारोबार अलग किया। फंड S&P Global को मुख्य होल्डिंग मानता है और गैर-मुख्य ऑटोमोटिव डेटा इकाई को अलग करने का समर्थन करता है। उसके मुताबिक, इससे प्रबंधन को अधिक मार्जिन वाले क्रेडिट रेटिंग और सूचकांक कारोबार पर ध्यान देने का मौका मिलता है। Mobility Global के पास CARFAX जैसी परिसंपत्तियां हैं, लेकिन फंड ने उस समय के मूल्यांकन पर अपनी छोटी हिस्सेदारी बेचने का फैसला किया।
शीर्ष 10 होल्डिंग और सरकारी कर्ज पर फंड की चिंता
30 सितंबर 2026 तक फंड की 10 सबसे बड़ी होल्डिंग थीं: Alphabet, American Express, Automatic Bank Services, Berkshire Hathaway, Compagnie Financière Richemont, Elevance Health, ICON, Intercontinental Exchange, S&P Global और Visa। फंड ने स्पष्ट किया कि होल्डिंग बदल सकती हैं और यह सूची किसी प्रतिभूति को खरीदने या बेचने की सिफारिश नहीं है।
फंड के पत्र में सरकारी घाटे, फ्रांस में सामाजिक विरोध, कनाडा और अमेरिका के बीच व्यापारिक तनाव तथा शेयर बाजारों में सट्टा गतिविधि पर भी कर्ज के संदर्भ में चर्चा की गई। मैनेजर ने याद दिलाया कि 1990 के दशक में कनाडा का कर्ज बोझ बढ़ने पर उसकी क्रेडिट रेटिंग घटाई गई थी। उस समय संघीय राजस्व का एक-तिहाई से अधिक हिस्सा ब्याज भुगतान में जाता था। खर्च में कटौती और कर बढ़ाने के बाद संघीय बजट में एक दशक तक अधिशेष रहा। फंड के नजरिए में, महामारी के दौरान आपात खर्च और उसके बाद जारी संरचनात्मक घाटों ने धीरे-धीरे राजकोषीय अनुशासन को कमजोर किया।
फंड ने अमेरिका की मौजूदा राजकोषीय स्थिति की तुलना उस दौर के कनाडा से की। अमेरिकी संघीय कर्ज सकल घरेलू उत्पाद (GDP) के 100% से ऊपर निकल चुका है और संघीय घाटा GDP का लगभग 6% है। फंड ने जोर दिया कि कर्ज ऐसे समय बढ़ा है जब अर्थव्यवस्था वृद्धि कर रही है और बेरोजगारी कम है—न कि युद्धकालीन लामबंदी या गंभीर मंदी के दौरान। अमेरिका के मुख्य Social Security ट्रस्ट फंड 2030 के शुरुआती वर्षों में खत्म होने का अनुमान है।
दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड तेजी से बढ़ी है। फंड इसे राजकोषीय दबाव का शुरुआती संकेत मानता है और उसका अनुमान है कि बाजार का दबाव तेज होने तक बड़े राजकोषीय बदलाव टल सकते हैं।
फ्रांस में भी बॉन्ड यील्ड बढ़ रही है, राजनीतिक गतिरोध बना हुआ है और बजट घाटा चौड़ा हो रहा है। पेंशन तथा राजकोषीय सुधारों को आगे बढ़ाना कठिन रहा है, जबकि जीवन-यापन की लागत के खिलाफ विरोध सार्वजनिक असंतोष दिखाता है। फंड के अनुसार, न तो मतदाता और न ही राजनीतिक नेता राजकोषीय संतुलन बहाल करने के लिए जरूरी मितव्ययिता उपायों पर चर्चा करने को तैयार दिखते हैं।