Core ScientificとTeraWulfは、2026年9月30日までの第3四半期に合計約189億ドルの純利益を計上した。ただし、利益の大半は金融商品の再評価による非現金益によるものだ。営業損益は明暗が分かれ、Core Scientificが7200万ドルの営業利益を確保した一方、TeraWulfは8800万ドルの営業損失となった。両社がビットコイン採掘からデータセンターのホスティング事業へ軸足を移すなか、拡張投資を事業のキャッシュ創出で賄えるかを見極めるには、純利益だけでなくキャッシュフローと資金調達も確認する必要がある。
17.6億ドルの再評価益が純利益を押し上げ
第3四半期の純利益はCore Scientificが11億7800万ドル、TeraWulfが7億1000万ドルで、合計約18億9000万ドルだった。両社の税引前非現金益は合計約17億6000万ドルに上り、主に金融商品の評価変動によるものだ。税引前の再評価益と税引後の純利益は異なる指標であり、純利益には税金やその他の利益項目も反映される。
Core Scientificは10億3400万ドルの再評価益を計上した。内訳は、従来発行した第1回・第2回ワラントによる9億6400万ドル、AMD向けワラントの負債部分による6900万ドル、条件付き価値権利による100万ドル。会社は、ワラントと条件付き価値に関する変動の主な要因は株価の変化だと説明している。
ワラントは、保有者が定められた条件で株式を購入できる権利だ。Core ScientificがAMD向けに発行したワラントは、7月に締結した顧客リース契約に伴うもので、発行時の価値はインセンティブとして記録され、将来のリース収入を減らす。負債として計上された部分は再評価が必要となり、その変動が当期損益に反映される。Core Scientificの再評価益の大半は既存ワラントによるもので、AMDとのリース契約に関連する金融商品とは別の取り決めだ。
TeraWulfはGoogle向けワラントの再評価により7億2800万ドルの利益を計上した。このワラントは、GoogleがFluidstackの一部リース債務に提供した信用補完に関連する。こうした信用支援はプロジェクトの資金調達を後押しし得るが、ワラントの再評価は非現金の会計処理であり、同額の現金流入を意味しない。
再評価益のほか、税金や資産売却も純利益に影響した。Core Scientificは1億650万ドルの税効果による利益を計上しており、主にPolaris買収に関連する評価性引当金の一部を取り崩したことによる。TeraWulfはAbernathy合弁事業の持ち分売却に伴い9500万ドルの利益を認識した。会計上の売却益と、売却によって得た現金は別の項目だ。
ホスティング収入は拡大、営業損益には差
両社はビットコイン採掘から、人工知能（AI）やクラウドコンピューティングの顧客向けデータセンター・ホスティングへ事業を移している。ただし、セグメントの実績と連結ベースの営業損益は分けて見る必要がある。
Core Scientificの第3四半期のホスティング収入は2億1500万ドルで、総収入2億3300万ドルの大半を占めた。前四半期の1億3700万ドルから増加し、同事業の粗利益は1億2800万ドル、開示された粗利益率は60％だった。一方、同社の営業利益7200万ドルには、デジタル資産の公正価値評価益1900万ドルも含まれている。
TeraWulfの高性能コンピューティング（HPC）リース収入は6300万ドルで、総収入7600万ドルの約83％を占めた。HPC部門の利益は1100万ドルだったが、会社管理費や減価償却費など一部の費用を控除する前の数字だ。このため、連結営業損益やCore Scientificのホスティング事業の粗利益と単純に比較できない。TeraWulfの第3四半期の連結営業損失は8800万ドルだった。
1株利益にも会計項目の影響が表れた。Core Scientificの基本的1株利益は3.42ドル、希薄化後は0.47ドル。TeraWulfは基本的1株利益が1.42ドルだった一方、希薄化後は1株当たり0.03ドルの損失となった。希薄化後の計算では株数の調整に加え、ワラント益の反転調整も行われるため、基本的な数値との差が大きくなっている。
建設投資は外部資金にも依存
9月30日までの9カ月間に、Core Scientificは営業活動で2億9600万ドルのキャッシュを生み出した。同期間の有形固定資産の取得支出は14億9500万ドル、資産買収の支出は6億7700万ドル。財務活動によるキャッシュの純流入は32億ドルだった。営業キャッシュフローと建設・買収支出には大きな開きがあり、資金調達が重要な財源となっている。
同じ期間にTeraWulfは営業活動で1億7900万ドルのキャッシュを使用した。設備の購入と関連する預託金の支出は合計22億3100万ドルで、財務活動によるキャッシュの純流入は10億1000万ドル。この中には普通株発行による約12億ドルの調達が含まれる。両社のキャッシュフローからは、当期の営業活動だけでは拡張投資を賄えていない状況がうかがえる。
Core Scientificによると、ホスティング顧客CoreWeave向けの転換プロジェクトは大部分を顧客が負担する。一方、AMDやその他のクラウド顧客に関連する開発には、引き続き追加の外部資金が必要となる。同社はプロジェクト単位の債券発行を活用する方針を示し、現在の流動性と見込まれる資金源で、計画中の開発・運営需要に対応できるとしている。
TeraWulfはAbernathyの持ち分売却により、第3四半期に2億5000万ドルの現金を受け取った。残りの分割払いも今後入金される見通しだが、この現金収入と会計上認識した9500万ドルの利益は区別される。第3四半期終了後、同社はリボルビング信用枠のコミットメント額を約4億ドルに引き上げた。加えて、条件付きで未確約の1億5000万ドルの増額オプションがある。
11月4日には、GoogleがTeraWulfと顧客Anthropicに関連するリースに信用支援を提供した。これは想定されるプロジェクト資金調達に関わるもので、第3四半期の利益をもたらしたFluidstack向けワラントとは別の取り決めだ。
今後、両社にとって焦点となるのは、増設したホスティング容量が安定した現金収入につながるか、また開示済み・計画中の資金調達で建設支出を賄えるかだ。現時点ではCore Scientificが営業黒字を確保する一方、TeraWulfは営業赤字にとどまっており、事業の収益基盤と資金調達の構成には違いがある。