Core Scientific과 TeraWulf는 2026년 9월 30일로 끝난 3분기에 합산 약 18억9,000만달러의 순이익을 기록했다. 다만 이익의 대부분은 금융상품 재평가에 따른 비현금성 수익에서 나왔다. 영업 실적은 엇갈렸다. Core Scientific은 7,200만달러의 영업이익을 냈지만, TeraWulf는 8,800만달러의 영업손실을 기록했다. 데이터센터 호스팅이 비트코인 채굴을 대신해 주요 매출원으로 부상하는 가운데, 증설을 자체 영업으로 뒷받침할 수 있는지는 순이익뿐 아니라 현금흐름과 자금 조달 상황을 함께 살펴야 한다.
금융상품 재평가로 비현금 이익 17억6,000만달러
Core Scientific의 3분기 연결 순이익은 11억7,800만달러, TeraWulf는 7억1,000만달러로 두 회사의 합계는 약 18억9,000만달러였다. 두 회사가 인식한 세전 비현금 이익은 총 17억6,000만달러에 달했으며, 대부분 금융상품의 평가액 변동에서 발생했다. 세전 재평가 이익과 세후 순이익은 같은 기준의 수치가 아니다. 순이익에는 세금과 기타 수익 항목도 반영된다.
Core Scientific은 재평가 이익으로 10억3,400만달러를 인식했다. 이 가운데 9억6,400만달러는 기존 1차·2차 워런트에서, 6,900만달러는 AMD 워런트의 부채 부분에서 발생했다. 조건부 가치 권리와 관련한 이익은 100만달러였다. 회사는 워런트와 조건부 가치 관련 항목의 변동이 주로 주가 변화에 따른 것이라고 밝혔다.
워런트는 보유자가 정해진 조건에 따라 주식을 매입할 수 있는 권리다. Core Scientific과 AMD 관련 워런트는 7월 체결된 고객 임대 계약과 함께 발행됐다. 발행 당시 가치는 인센티브로 기록돼 향후 임대 수익을 줄이는 요인이 됐으며, 부채로 분류된 부분은 재평가해 당기손익에 반영해야 한다. 재평가 이익의 대부분은 기존 워런트에서 나왔고, AMD 임대 계약 관련 금융상품은 이와 별개의 건이다.
TeraWulf는 구글 워런트를 재평가해 7억2,800만달러의 이익을 인식했다. 이 워런트는 구글이 일부 Fluidstack 임대 의무를 위해 제공한 신용 지원과 관련돼 있다. 이 같은 지원은 프로젝트 자금 조달에 도움이 될 수 있지만, 워런트 재평가 자체는 비현금 회계 항목으로 같은 금액의 현금 유입을 의미하지 않는다.
재평가 이외에도 세금과 자산 처분이 순이익에 영향을 미쳤다. Core Scientific은 Polaris 인수와 관련한 평가충당금 일부를 환입하면서 주로 발생한 1억650만달러의 세금 이익을 인식했다. TeraWulf는 Abernathy 합작법인 지분 매각으로 9,500만달러의 이익을 기록했다. 이 회계상 이익은 매각 대금으로 유입된 현금과 구분해야 한다.
호스팅 매출 늘었지만 영업 성적은 엇갈려
두 회사 모두 비트코인 채굴에서 인공지능(AI)·클라우드 고객 대상 데이터센터 호스팅으로 사업을 전환하고 있다. 다만 사업 부문별 실적과 연결 기준 영업 결과는 구분해서 볼 필요가 있다. Core Scientific의 3분기 호스팅 매출은 2억1,500만달러로 전체 매출 2억3,300만달러의 대부분을 차지했다. 전 분기 1억3,700만달러에서 증가한 수치다. 호스팅 부문 매출총이익은 1억2,800만달러였으며, 회사가 공개한 매출총이익률은 60%다. 다만 Core Scientific의 영업이익 7,200만달러에는 디지털 자산 공정가치 상승분 1,900만달러도 포함됐다.
TeraWulf의 고성능컴퓨팅(HPC) 임대 매출은 6,300만달러로, 전체 매출 7,600만달러의 약 83%를 차지했다. HPC 부문의 이익은 1,100만달러였다. 하지만 이 부문 실적에는 회사 관리비와 감가상각비 등 일부 비용이 반영되지 않았다. 따라서 이를 연결 기준 영업 실적이나 Core Scientific의 호스팅 매출총이익과 직접 비교하기는 어렵다. TeraWulf는 3분기 연결 기준 8,800만달러의 영업손실을 기록했다.
주당순이익(EPS)에도 회계 항목의 영향이 나타났다. Core Scientific의 기본 EPS는 3.42달러, 희석 EPS는 0.47달러였다. TeraWulf는 기본 EPS가 1.42달러였지만 희석 EPS는 주당 0.03달러 손실이었다. 희석 EPS를 계산할 때는 주식 수 조정과 워런트 이익의 역조정이 반영돼 기본 EPS와 차이가 크게 벌어졌다.
증설 자금은 영업현금흐름만으로 충당하기 어려워
Core Scientific은 9월 30일까지 9개월 동안 영업활동으로 2억9,600만달러의 현금을 창출했다. 같은 기간 유형자산 취득에 14억9,500만달러, 자산 인수에 6억7,700만달러를 지출했다. 재무활동에서는 현금이 순유입된 규모가 32억달러였다. 영업현금흐름과 건설·인수 지출 간 격차가 큰 만큼, 자금 조달이 사업 확장의 주요 재원이 됐다.
같은 기간 TeraWulf는 영업활동에서 1억7,900만달러의 현금을 사용했다. 설비 구매와 관련 예치금 지출은 총 22억3,100만달러였다. 재무활동 현금 순유입은 10억100만달러였으며, 여기에는 보통주 발행으로 조달한 약 12억달러가 포함됐다. 두 회사 모두 당기 영업현금흐름만으로 증설 비용을 충당하지는 못했다.
Core Scientific은 CoreWeave 호스팅 고객을 위한 전환 프로젝트의 대부분을 고객이 부담한다고 밝혔다. 반면 AMD와 다른 클라우드 고객 관련 개발 프로젝트에는 추가 외부 자금 조달이 필요하다. 회사는 프로젝트 단위 채권 발행을 추진할 계획이며, 현재 유동성과 예상 자금 조달원이 계획된 개발 및 운영 수요를 뒷받침할 수 있다고 설명했다.
TeraWulf는 3분기 Abernathy 지분 매각으로 현금 2억5,000만달러를 확보했으며, 잔여 분할 지급액도 들어올 것으로 예상하고 있다. 이 현금 유입은 인식한 9,500만달러의 회계상 이익과 별도로 봐야 한다. 분기 종료 후 회사는 리볼빙 신용 한도를 약 4억달러로 늘렸다. 조건 충족을 전제로 한 1억5,000만달러 규모의 추가 한도 옵션도 있지만, 아직 약정된 자금은 아니다. 11월 4일에는 구글이 TeraWulf와 고객사 Anthropic 관련 임대에 제공하는 신용 지원이 예상 프로젝트 자금 조달과 관련해 언급됐다. 3분기 이익을 뒷받침한 Fluidstack 워런트와는 별개의 계약이다.
두 회사가 확인해야 할 핵심은 장부상 합산 순이익의 규모보다 새로 확보하는 호스팅 용량이 안정적인 현금 회수로 이어지는지, 공개했거나 계획 중인 자금 조달이 건설 비용을 감당할 수 있는지다. 현재 Core Scientific은 영업이익을 기록한 반면 TeraWulf는 영업손실 상태다. 두 회사의 영업 기반과 자금 조달 방식에는 차이가 있다.