Wall Street kini berdepan persoalan yang jarang berlaku: hala tuju harga minyak semakin sukar ditentukan. Pasukan tenaga JPMorgan menyatakan tempoh dan kesudahan konflik Iran sukar dimodelkan, ketika harga minyak mentah melepasi AS$100 setong, hasil Perbendaharaan AS 10 tahun menghampiri paras 5%, manakala harga petrol dan diesel kekal tinggi. Beberapa penunjuk yang sebelum ini dianggap sebagai had tekanan dasar dan ekonomi telah dilangkaui satu demi satu.
JPMorgan menarik balik andaian asas pasaran minyak
Pasukan penyelidikan tenaga JPMorgan diketuai Natasha Kaneva. Pada peringkat awal konflik Iran, pasukan itu mengandaikan kerajaan Amerika Syarikat tidak akan menerima harga minyak pada AS$100 setong, harga petrol menghampiri AS$5 segelen, inflasi keseluruhan pada 4% atau hasil bon Perbendaharaan 10 tahun memasuki julat 5%. Berdasarkan andaian itu, Selat Hormuz dijangka mungkin dibuka semula sekitar Jun tahun ini.
Namun, selepas enam bulan, beberapa andaian tersebut tidak lagi berlaku dan laluan keluar daripada krisis masih belum menjadi lebih jelas. Harga petrol AS berada pada AS$4.37 segelen dan kekal pada paras sejarah tinggi selepas pelarasan bermusim, walaupun musim pemanduan tradisional sudah berakhir. Harga diesel pula meningkat kepada paras tertinggi sepanjang masa, iaitu AS$6.31 segelen, ketika hemisfera utara bakal memasuki musim permintaan yang lebih tinggi dan inventori berada pada paras terendah dalam sejarah.
Keadaan ini memaksa pedagang minyak menilai bukan sahaja bila konflik akan berakhir, tetapi juga bagaimana pengangkutan laut, kapasiti penapisan, inventori tenaga dan dasar AS mungkin saling mempengaruhi. Buat masa ini, pasaran tidak mempunyai senario asas yang diterima secara meluas.
Tempoh konflik Iran kekal pemboleh ubah utama
Belum dapat dipastikan sama ada konflik itu akan berakhir dalam beberapa hari, minggu atau tempoh yang lebih panjang. Kemungkinan konflik meningkat atau reda secara beransur-ansur tanpa penyelesaian rasmi juga belum boleh diketepikan. Presiden AS Donald Trump pernah berkata harga minyak dan petrol hanya akan kembali turun selepas pilihan raya AS pada 3 November, tetapi pasaran masih belum mendapat penjelasan jelas tentang maksud kenyataan itu terhadap kemudahan tenaga Iran, perkapalan di Selat Hormuz dan langkah dasar AS seterusnya.
Sebahagian pemain pasaran tenaga menjangkakan kerajaan AS mungkin mengambil tindakan lebih tegas selepas pilihan raya, termasuk langkah terhadap minyak dan aset tenaga Iran. Jika dasar seperti itu dilaksanakan, harga minyak mungkin meningkat dalam jangka pendek. Namun, sekiranya pasaran pada masa sama menjangkakan eksport minyak Iran akan bertambah pada masa depan, harga boleh berdepan tekanan selepas itu. Penilaian tersebut bergantung pada bentuk dasar yang dilaksanakan dan perubahan eksport sebenar, yang masih belum mempunyai haluan pasti.
Ekonomi dan mata wang Iran sedang tertekan, tetapi negara itu sebelum ini berjaya mengekalkan sebahagian aliran minyak melalui kaedah seperti pemindahan dari kapal ke kapal. Amerika Syarikat juga pernah menggunakan kaedah berkenaan untuk mengangkut minyak keluar dari rantau Teluk. Selagi saluran pengangkutan dan penyelesaian pembayaran alternatif masih tersedia, gangguan bekalan mungkin lebih kecil daripada anggaran awal pasaran.
Harga minyak mentah belum mencecah AS$150 setong
Niaga hadapan minyak kini bergerak sekitar AS$100 setong, manakala kos mendapatkan minyak mentah fizikal dari Timur Tengah adalah lebih tinggi. Saluran paip East-West Arab Saudi yang menghubungkan pantai timur dan barat pernah diserang dron, sementara jumlah minyak yang melalui Selat Hormuz merosot dengan ketara berbanding ketika konflik bermula. Namun, harga minyak masih belum meningkat kepada AS$125, AS$150 atau lebih tinggi.
Pergerakan harga itu menunjukkan pasaran mungkin tidak menetapkan harga untuk gangguan bekalan jangka panjang secara penuh. Antara kemungkinan puncanya ialah kemusnahan permintaan, jangkaan bahawa konflik akan berakhir dengan cepat, keupayaan jurutera Arab Saudi membaiki saluran paip tersebut dalam masa singkat, atau aliran minyak sebenar yang lebih tinggi daripada rekod awam. Belum jelas faktor mana yang paling dominan.
Namun, hakikat bahawa harga minyak kekal sekitar AS$100 walaupun bekalan berdepan beberapa gangguan merupakan isyarat pasaran. Pedagang mungkin menjangkakan harga tinggi akan terus melemahkan permintaan, atau percaya lebih banyak minyak mentah akan kembali ke pasaran dalam beberapa bulan akan datang. Harga AS$150 setong mungkin tidak mustahil dalam senario kejutan bekalan, tetapi pasaran ketika ini belum diniagakan pada andaian tersebut.
Bekalan diesel Rusia menambah tekanan jangka pendek
Berbanding minyak mentah, bekalan diesel mungkin memberi tekanan yang lebih langsung kepada ekonomi global dalam tempoh terdekat. Rusia merupakan salah satu negara utama dalam penapisan diesel dunia, manakala serangan berterusan Ukraine terhadap sebahagian kilang penapisan Rusia telah mengurangkan bekalan diesel global dengan ketara.
Harga diesel nominal sudah berada pada paras tertinggi sepanjang masa. Selepas mengambil kira inflasi, paras yang lebih tinggi pernah dicatatkan sebelum ini, tetapi harga diesel di beberapa kawasan Eropah sudah melepasi AS$10 segelen dan terus meningkat. Diesel digunakan secara meluas dalam pengangkutan barang, pertanian, perindustrian dan penjanaan elektrik. Jika harga terus naik ketika bekalan semakin berkurang, kesannya mungkin meliputi kos logistik dan pembuatan, bukan hanya syarikat tenaga.
Chevron dan BP menjadi tumpuan Wall Street
Ketika pemboleh ubah makro pasaran minyak sukar diramalkan, penganalisis saham masih mengubah pandangan terhadap syarikat tenaga. Chevron menjadi antara syarikat tenaga besar yang paling banyak diberi perhatian. Goldman Sachs mengulangi penarafan beli dan menaikkan sasaran harga 12 bulan sebanyak AS$15 kepada AS$240. Sasaran itu melebihi median sasaran harga penganalisis Wall Street pada AS$223 dan kira-kira 17% lebih tinggi daripada harga saham ketika itu.
Pengeluaran minyak Venezuela merupakan sebahagian daripada pertimbangan Goldman Sachs. Institusi itu menjangkakan pengeluaran Venezuela mungkin berganda kepada kira-kira 600,000 tong sehari menjelang 2031, selain melihat peluang Chevron dalam perniagaan penjanaan elektrik. Chevron mempunyai kehadiran perniagaan jangka panjang di Venezuela. Kelajuan pemulihan pengeluaran serta dasar AS terhadap kerjasama tenaga berkaitan Venezuela boleh mempengaruhi penilaian pasaran terhadap aset syarikat itu.
BP turut dimasukkan ke dalam senarai perhatian beberapa institusi. Evercore ISI menyenaraikan BP dalam senarai taktikal saham yang dijangka mengatasi pasaran, sambil mengekalkan sasaran harga AS$52. Penganalisis Stephen Richardson berkata kunci kira-kira BP mungkin berubah dengan ketara pada separuh kedua tahun ini. Persekitaran harga komoditi yang lebih baik dan pengurangan hutang oleh syarikat boleh membantu mengecilkan jurang penilaian BP berbanding pesaing.
Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, BP memperluas tumpuan kepada perniagaan di luar minyak dan gas. Namun, Ketua Pegawai Eksekutif baharu Meg O’Neill mungkin terus mengembalikan syarikat kepada teras tenaga tradisional. Pasaran memberi perhatian kepada sama ada perubahan strategi itu dapat memperbaiki aliran tunai dan kunci kira-kira, di samping mengurangkan diskaun penilaian yang terbentuk sepanjang proses peralihan tenaga.
Crescent Energy menarik perhatian dalam segmen syarikat kecil
Beberapa syarikat tenaga kecil turut menerima perubahan penarafan. Truist memberikan penarafan beli kepada Crescent Energy dengan sasaran harga AS$19. Penganalisis Gabe Daoud berkata syarikat itu diniagakan pada diskaun penilaian keuntungan berbanding pesaing dan mampu memperoleh lebih banyak pengeluaran sumber dengan modal yang lebih kecil.
Crescent Energy mempunyai permodalan pasaran kira-kira AS$4.5 bilion dan menjalankan operasi utama di Lembangan Permian serta kawasan syal Eagle Ford di Texas. Saham syarikat itu berada sekitar AS$13 ketika itu. Sasaran Truist melebihi median sasaran harga Wall Street pada AS$17.44, manakala sasaran tertinggi datang daripada firma penyelidikan Stephens pada AS$21. Pasaran masih perlu menilai sama ada aliran tunai bebas, perbelanjaan modal dan pertumbuhan pengeluaran syarikat dapat menyokong andaian penilaian tersebut.
Saham penapisan disokong pelebaran margin crack
Tema saham yang paling jelas dalam sektor tenaga ketika ini masih tertumpu pada syarikat penapisan. Saham penapisan merosot pada awal minggu susulan penurunan harga minyak, tetapi beberapa syarikat kemudiannya kembali menghampiri atau mencatat paras tertinggi baharu. Valero, HF Sinclair dan Marathon Petroleum mencatat rekod tertinggi minggu lalu, manakala Phillips 66, Par Pacific, PBF Energy dan Delek berada berhampiran paras sejarah tertinggi.
Syarikat-syarikat ini mendapat manfaat daripada pelebaran margin crack. Margin crack ialah perbezaan antara harga produk petroleum dan harga minyak mentah, yang lazim digunakan untuk menilai ruang keuntungan relatif syarikat penapisan ketika memproses minyak mentah menjadi petrol, diesel dan bahan api penerbangan. Apabila harga petrol dan diesel meningkat, pelabur mula menilai semula keupayaan penapisan menjana keuntungan, sekali gus menyokong kenaikan saham berkaitan dalam beberapa bulan lalu.
Namun, harga pasaran sesetengah saham penapisan sudah melebihi sasaran Wall Street. Delek dan Par Pacific merupakan antara pengecualian. Jika margin crack kembali mengecil atau perubahan dasar mengubah aliran produk petroleum, keuntungan syarikat dan penilaian saham boleh terjejas.
Dasar eksport diesel boleh mengubah keuntungan penapisan
Sama ada Rumah Putih akan mengehadkan atau melarang eksport diesel menjadi pemboleh ubah dasar utama untuk sektor penapisan. Citigroup menyatakan desakan supaya eksport diesel dihadkan semakin meningkat. Namun, jika larangan menyeluruh dilaksanakan, margin penapisan mungkin jatuh dengan ketara dan mendorong kilang mengurangkan kadar operasi, yang seterusnya boleh menjejaskan harga petrol serta bahan api penerbangan.
Jika eksport dihadkan sepenuhnya, syarikat penapisan mungkin kehilangan sokongan keuntungan yang dinikmati ketika ini. Pelebaran margin crack dan trend kenaikan saham penapisan dalam tempoh kebelakangan ini juga boleh terjejas. Pemain industri tenaga pula memberi perhatian kepada isu lain: diesel tidak semudah sesetengah produk petroleum lain untuk dialihkan ke pasaran alternatif, kerana sistem pengangkutan dan pengedarannya mempunyai batasan serantau yang ketara. Jika kilang mengurangkan pengeluaran bagi mengawal inventori, bekalan akhirnya mungkin menyusut dan harga berdepan tekanan yang lebih besar.
Oleh itu, kesan dasar eksport diesel bukan hanya bergantung pada jumlah eksport. Ia turut bergantung pada kadar operasi kilang penapisan AS, perubahan inventori, keupayaan pengedaran domestik dan kekurangan bekalan di pasaran seperti Eropah. Pasaran masih menunggu isyarat dasar yang lebih jelas.
Kos pengangkutan menaikkan kos bekalan tenaga
Harga minyak bukan satu-satunya pemboleh ubah yang perlu diperhatikan. Kos membawa minyak mentah dari kawasan pengeluaran ke pusat penggunaan turut meningkat dengan pantas. Kenaikan kos pengangkutan tenaga sedang menaikkan kos penghantaran akhir bagi minyak mentah dan produk petroleum fizikal.
Apabila jumlah pengangkutan melalui Selat Hormuz menurun serta laluan perkapalan dan pengaturan insurans terganggu, kadar tambang kapal tangki menjadi sebahagian penting daripada harga tenaga. Walaupun harga dalam pasaran niaga hadapan tidak melonjak dengan ketara, kenaikan kos pengangkutan boleh mengecilkan margin kilang penapisan dan pedagang, selain mewujudkan jurang harga yang lebih besar antara wilayah.
Ketua Pegawai Eksekutif Venture Global, Mike Sabel, turut membincangkan dalam temu bual minggu ini perjanjian gas asli baharu syarikat itu dengan China, pertumbuhan permintaan gas asli cecair AS dan kesan gangguan bekalan dari Timur Tengah terhadap pasaran gas asli. Dengan pasaran minyak mentah, diesel dan gas asli cecair serentak dipengaruhi faktor pengangkutan serta bekalan, syarikat tenaga masih berdepan persekitaran harga dan margin yang sangat berbeza mengikut segmen.