- Jawatankuasa Penasihat Pinjaman Perbendaharaan AS (TBAC) secara rasmi membincangkan satu mekanisme inovatif yang mencadangkan agar Perbendaharaan AS membenarkan lebihan tunai disalurkan terus ke pasaran repo semalaman, menandakan strategi pengurusan tunai kerajaan mungkin beralih daripada simpanan pasif kepada penyediaan kecairan aktif.
- Baki semasa Akaun Am Perbendaharaan (TGA) adalah sekitar $879 bilion, jauh melebihi had minimum aliran keluar $150 bilion. Di bawah rangka kerja semasa, baki TGA yang tinggi boleh menyebabkan kesan penarikan rizab yang ketara dalam sistem kewangan swasta, memperburuk geseran pembiayaan pada titik-titik penting seperti akhir suku tahun.
- Kadar pembiayaan semalaman yang dijamin semasa (SOFR) adalah 3.62%, manakala kadar faedah yang dibayar oleh Rizab Persekutuan untuk baki rizab (IORB) adalah 3.65%. Perbezaan negatif 3 mata asas ini mengehadkan keuntungan ekonomi langsung operasi repo ini, dengan nilai terasnya lebih tertumpu kepada meredakan turun naik struktur pasaran pembiayaan jangka pendek.
Penilaian Semula Mekanisme Aliran Tunai Perbendaharaan
Selama ini, Perbendaharaan AS bergantung kepada Akaun Am (TGA) yang disimpan di Rizab Persekutuan (Fed) untuk menyimpan dan mengagihkan tunai. Sejak penyesuaian dasar pada tahun 2008, setiap kali skala akaun ini berkembang dengan ketara, ia disertai dengan penggunaan rizab berlebihan dalam sistem perbankan komersial. Terutama semasa tempoh penerbitan bon kerajaan atau hari penyelesaian cukai, Perbendaharaan menyerap dana dari pasaran secara besar-besaran, yang secara langsung meningkatkan kos pembiayaan pasaran wang jangka pendek. Jika Perbendaharaan dibenarkan untuk menyuntik semula dana berlebihan dalam TGA ke pasaran melalui operasi repo, ini sebenarnya mewujudkan takungan kecairan dinamik yang dapat mencapai kitaran dan kelancaran dana dalam sistem tanpa meningkatkan penawaran mata wang asas Fed. Penilaian semula mekanisme ini mencerminkan usaha maksimum institusi rasmi untuk meningkatkan kecekapan penggunaan dana dalam konteks peningkatan stok hutang.
Perlindungan Kecairan Pasaran Pembiayaan Jangka Pendek
Dalam struktur mikro pasaran kewangan semasa, titik masa seperti akhir bulan dan akhir suku tahun yang berkaitan dengan penyediaan laporan kawal selia sering disertai dengan pengecutan ruang kunci kira-kira peniaga utama, yang seterusnya mencetuskan lonjakan kadar faedah dalam pasaran pinjaman dan repo semalaman. Jan Nevruzi, pakar strategi kadar faedah AS di TD Securities (TD:US) di New York, menunjukkan bahawa baki TGA yang tinggi sebenarnya menyedut kecairan dari sistem. Jika Perbendaharaan dapat campur tangan sebagai pemberi pinjaman di pasaran repo, ia bukan sahaja dapat melindungi kejutan kecairan segera akibat penerbitan bon kerajaan, tetapi juga menyediakan penanda aras bekalan dana yang sangat boleh dipercayai untuk pasaran. Operasi ini serupa dengan pelaksanaan pengurangan keperluan rizab yang disasarkan secara tepat pada titik ketegangan kecairan struktur, membantu mencegah kadar repo daripada menyimpang secara drastik dari sasaran dasar akibat kejadian luar jangka.
Pengiraan Koridor Kadar Faedah dan Ruang Arbitraj
Dari sudut pandang kebolehlaksanaan kewangan, cadangan ini menghadapi permainan koridor kadar faedah yang kompleks. Berdasarkan sebut harga pasaran terkini, kadar pembiayaan semalaman yang dijamin (SOFR) berada pada tahap 3.62%, manakala kadar faedah yang dibayar oleh Fed untuk rizab yang disimpan di bank pusat (IORB) adalah 3.65%. Terdapat perbezaan negatif 3 mata asas antara kedua-duanya. Ini bermakna, dari perspektif keseluruhan sistem kewangan makro, hasil faedah yang diperoleh oleh Perbendaharaan daripada meletakkan dana di pasaran repo adalah lebih rendah daripada pulangan tanpa risiko yang boleh diperoleh oleh bank komersial dengan menyimpan rizab yang sama di Fed. Oleh itu, pemacu pelaksanaan alat dasar ini bukanlah berdasarkan arbitraj fiskal langsung, tetapi berdasarkan manfaat tersembunyi dalam mengurangkan geseran operasi keseluruhan sistem kewangan, iaitu pertimbangan kos peluang operasi.
Jangkaan Jendela Masa Pelaksanaan Dasar
Walaupun TBAC telah memasukkan isu ini dalam rangka perbincangan rasmi, menukarkannya menjadi alat dasar yang substantif masih memerlukan tempoh penilaian yang panjang. Angelo Manolatos, pakar strategi makro AS di Wells Fargo (WFC:US) di Charlotte, North Carolina, menyatakan bahawa mekanisme ini belum dimasukkan sebagai isu rasmi dalam soal selidik pendapat yang diedarkan secara rutin kepada peniaga utama, menunjukkan bahawa ia masih berada di peringkat kajian prospektif. Namun, dengan kemajuan proses normalisasi kunci kira-kira Fed, tahap kecukupan rizab dalam sistem secara beransur-ansur menurun, dan permintaan pasaran untuk kepelbagaian penyedia kecairan semakin mendesak. Jika pada masa depan terdapat pengurangan kunci kira-kira Fed yang dipercepatkan atau kejadian luar jangka kecairan lain, tidak dapat dinafikan bahawa Perbendaharaan AS mungkin mempercepatkan proses kelulusan dan ujian alat ini sebagai persediaan untuk keperluan mendesak.
