- Selepas mengalami penilaian semula selama dua hari berturut-turut, pasaran antara bank China bagi bon kadar faedah utama telah stabil dan pulih. Hasil bon khas 30 tahun (2600002:CH) sedikit menurun kepada 2.24%, manakala hasil bon kerajaan 10 tahun (260005:CH) turun kepada 1.7570%. Penangguhan dalam penyempitan marginal kecairan telah memberikan penampan emosi kepada perdagangan.
- Pasaran derivatif menunjukkan pemulihan sederhana serentak, dengan semua kontrak utama di Bursa Hadapan Kewangan China kekal stabil. Kontrak utama hadapan bon kerajaan 30 tahun (TL2606) meningkat 0.08% kepada 112.400 yuan, menunjukkan struktur perdagangan mikro aset jangka panjang telah pulih selepas tekanan sebelumnya dilepaskan.
- Firma jualan Huayuan Securities mengeluarkan laporan penyelidikan terbaru yang menunjukkan bahawa berdasarkan ciri kesinambungan data makro suku pertama yang menunjukkan bekalan kuat dan permintaan lemah, keperluan mendesak untuk alat pelonggaran jumlah seperti penurunan kadar faedah telah berkurang dalam jangka pendek. Dijangka hasil bon kerajaan 10 tahun dan 30 tahun pada suku kedua masing-masing akan menuju kepada pusat harga 1.70% dan 2.1%.
Pemulihan Marginal Keluk Hasil dan Jangkaan Kecairan
Selepas mengalami penurunan harga aset yang berterusan, emosi perdagangan mikro di pasaran antara bank China sedang mencari titik keseimbangan baru. Kenaikan pantas kadar faedah jangka panjang dan sangat panjang sebelum ini secara objektif telah memperluas penampan keselamatan bagi institusi berorientasikan konfigurasi. Data perdagangan awal pagi Khamis menunjukkan kekuatan pembelian mula muncul pada titik-titik penting, mendorong keluk hasil untuk menunjukkan ciri pemulihan yang mendatar. Perubahan marginal dalam kecairan adalah salah satu pemacu utama kestabilan ini. Dengan penangguhan sementara dalam penyempitan dana sebelumnya, pusat kadar repo semalaman dan tujuh hari telah stabil, sangat mengurangkan tekanan penutupan posisi dana berleveraj. Fokus peserta pasaran kini dengan cepat beralih kepada tetingkap penerbitan semula bon khas 30 tahun yang akan datang, di mana gandaan bidaan pasaran utama dan harga akhir akan secara langsung menentukan penanda nilai bon sangat panjang di pasaran sekunder.
Permainan Harga di Tetingkap Penerbitan Semula Bon Khas
Permainan antara kadar bekalan bon khas dan kemampuan pasaran untuk menyerapnya adalah pemboleh ubah utama yang menguasai bentuk jangka panjang keluk hasil. Bon khas 30 tahun 2600002 terbaru diperdagangkan pada 2.24%, sedikit menurun 0.2bp dari penutupan hari sebelumnya, mencerminkan perbezaan tinggi antara pihak pembeli dan penjual pada titik-titik penting. Bagi perdagangan, hasil bidaan pasaran utama bukan sahaja mengesahkan hasil mutlak tetapi juga merupakan ujian tekanan terhadap keutamaan tempoh pasaran keseluruhan. Jika penerbitan semula ditetapkan lebih rendah daripada penilaian pasaran sekunder, ia mungkin mencetuskan gelombang pembelian baru; sebaliknya, jika ditetapkan lebih tinggi, ia mungkin meningkatkan tekanan pelarasan kadar faedah jangka panjang. Kumpulan pedagang umumnya cenderung untuk mengekalkan pendedahan tempoh neutral sebelum keputusan bidaan diumumkan untuk mengelakkan risiko kejutan bekalan yang berpotensi.
Perbezaan Tingkah Laku Institusi dalam Latar Belakang Kekurangan Aset
Tahap hasil mutlak yang rendah pada masa ini sedang memperburuk perbezaan tingkah laku antara pelbagai jenis institusi. Institusi insurans dan bank komersial besar yang tradisional menghadapi tekanan kekurangan konfigurasi yang teruk, tetapi hasil bon kerajaan 10 tahun pada 1.7570% mempunyai kemampuan yang terhad untuk menampung kos liabiliti mereka. Sebahagian institusi pengurusan aset yang mempunyai saluran pelaburan produk bukan pendapatan tetap mula mengambil strategi merentas aset yang lebih fleksibel, mengaitkan keputusan konfigurasi aset mereka dengan prestasi pasaran ekuiti secara mendalam. Sikap pasaran ini, di mana konfigurasi tidak semestinya perlu dilakukan, menyebabkan kuasa penetapan harga marginal pasaran bon beralih sementara kepada dana perdagangan, meningkatkan kos geseran dan kekerapan turun naik dalam pasaran.
Kesan Limpahan Emosi Merentas Pasaran dan Kesan Seesaw Saham-Bon
Pelepasan marginal dalam situasi geopolitik telah menghasilkan kesan limpahan yang halus terhadap kecenderungan risiko pasaran kewangan China. Dengan konflik Timur Tengah yang dijangka mencapai kerangka damai awal, sentimen penghindaran risiko global telah menurun, ditambah dengan pemulihan separa jangkaan kredit domestik yang longgar, indeks komposit Shanghai (000001:CH) mencatatkan kenaikan sekitar 0.25% pada awal pagi. Pemulihan sederhana pasaran ekuiti ini, pada tahap tertentu, telah mengalihkan sebahagian dana marginal yang mencari hasil mutlak, memberikan kesan pengeluaran lemah terhadap pasaran bon. Walau bagaimanapun, kerana kekuatan pemulihan pasaran saham belum membentuk isyarat sebelah kanan yang berterusan, kekuatan keseluruhan kesan seesaw saham-bon masih terhad, tidak dapat secara asasnya mengubah logik kekurangan aset pasaran bon.
Keluk Hadapan dan Penetapan Harga Pasaran Derivatif
Pasaran hadapan bon kerajaan di Bursa Hadapan Kewangan China menyediakan panduan penting untuk pasaran tunai. Kontrak dua tahun (TS2606) dan lima tahun (TF2606) masing-masing dilaporkan pada 102.530 yuan dan 106.180 yuan, dengan perubahan harga hampir sifar, menunjukkan penetapan harga jangka pendek dan sederhana telah sepenuhnya menyerap jangkaan kecairan semasa. Manakala kontrak 10 tahun (T2606) dan 30 tahun (TL2606) masing-masing meningkat 0.03% dan 0.08%, kekuatan relatif kontrak sangat panjang mengesahkan penilaian Huayuan Securities bahawa keluk hasil bon dijangka akan mendatar secara sederhana dalam tempoh enam bulan akan datang. Dalam menghadapi tiga kekangan utama iaitu kupon rendah, ruang arbitrase kecil dan ruang keuntungan modal kecil, pelabur institusi semakin menggunakan alat hadapan bon kerajaan untuk pengurusan tempoh dan perdagangan asas, untuk meningkatkan hasil portfolio dalam ruang keuntungan yang sempit.
