Bukti rizab Binance menunjukkan bahawa rizab bagi 10 token, termasuk Bitcoin, sekurang-kurangnya menyamai liabiliti pelanggan pada snapshot 31 Oktober. Namun, bukti itu hanya menggambarkan sokongan aset pada satu masa tertentu dan bukan jaminan bahawa posisi short yang menguntungkan dalam akaun niaga hadapan tidak akan dikurangkan secara automatik melalui mekanisme ADL. Bagi pedagang yang memegang Bitcoin spot sambil membuka posisi short niaga hadapan, pengurangan posisi short boleh melemahkan lindung nilai mereka.
Bukti rizab tidak menjamin posisi lindung nilai
Pada 2 November, Binance mengumumkan penyempurnaan bukti rizab dan berkata pengguna boleh mengesahkan secara bebas sokongan rizab bagi token berkaitan berdasarkan snapshot pada 31 Oktober, 00:00 UTC. Dalam kemas kini pemulihan pada 31 Oktober, Binance sebelum itu menyatakan bahawa sebahagian rizab dana insurans niaga hadapan telah digunakan untuk menggantikan aset yang dicuri dalam insiden keselamatan. Menurut platform itu, hanya lebihan melebihi tahap perlindungan yang diperlukan telah dipindahkan, manakala baki dana masih melebihi paras yang ditetapkan.
Pendedahan tersebut tidak membuktikan bahawa rizab mengalami kekurangan, dan maklumat yang diberikan juga tidak mencukupi untuk mengukur sama ada kebarangkalian ADL meningkat. Binance turut menjelaskan bahawa dana insurans niaga hadapan ialah rizab milik platform dan tidak termasuk dalam skop bukti rizab yang boleh disahkan pengguna. Dana itu digunakan untuk menampung posisi niaga hadapan yang insolven, sekali gus mengurangkan keperluan untuk menutup secara langsung posisi pihak lawan milik pedagang lain. Binance berkata dana dipantau berdasarkan senario tekanan dan boleh ditambah menggunakan dana syarikat jika perlu.
Kapasiti dana boleh menjadi had sebelum baki habis
Penerangan Binance mengenai dana insurans niaga hadapan menyenaraikan beberapa kumpulan dana mengikut kategori kontrak, dan platform boleh melaraskan agihan antara kumpulan tersebut. Oleh itu, jumlah rizab di seluruh platform tidak menunjukkan secara langsung berapa banyak perlindungan tersedia untuk setiap kontrak Bitcoin.
Peraturan itu turut menetapkan “kapasiti pengambilalihan maksimum” — had nilai nosional posisi insolven yang boleh diambil alih oleh dana pada masa tertentu. Had berkenaan dikira sebagai gandaan daripada baki semasa dana, tetapi gandaan yang ditetapkan tidak didedahkan. Ini bermakna ADL tidak hanya bergantung pada sama ada baki dana telah habis. Pengurangan automatik juga boleh berlaku apabila kapasiti pengambilalihan mencapai had atau kerugian belum direalisasi pada posisi yang diambil alih melebihi baki yang boleh digunakan.
Pendedahan mengenai pemindahan dana kali ini tidak menyatakan jumlah yang dipindahkan dan tidak memberikan maklumat yang diperlukan untuk mengira kapasiti semasa bagi setiap kontrak. Mengikut aturan pemeringkatan ADL Binance, apabila dana tidak dapat mengambil alih posisi insolven, sebahagian posisi menguntungkan yang berada di pihak bertentangan boleh dipilih untuk dikurangkan. Keuntungan dan tahap leveraj mempengaruhi kedudukan dalam senarai tersebut. Maka, posisi short yang memperoleh keuntungan ketika harga jatuh belum tentu dapat dikekalkan pada saiz asalnya.
Contoh menunjukkan lindung nilai boleh menjadi lebih lemah
Sebagai contoh, seorang pedagang memegang 1 BTC dalam bentuk spot dan posisi short 1 BTC dalam kontrak niaga hadapan linear. Selepas harga Bitcoin jatuh, posisi short itu mencatat keuntungan. Jika ADL mengurangkan posisi short kepada 0.5 BTC sedangkan pegangan spot kekal 1 BTC, kedudukan pedagang berubah daripada hampir terlindung sepenuhnya kepada pendedahan bersih long sebanyak 0.5 BTC.
Dengan andaian harga spot dan niaga hadapan bergerak seiring, saiz posisi tidak berubah lagi dan tiada lindung nilai baharu dibuka, penurunan Bitcoin sebanyak AS$10,000 lagi bagi setiap syiling akan menghasilkan kerugian tambahan AS$5,000 pada bahagian portfolio tersebut. Angka ini hanya merujuk kepada pergerakan harga selepas pengurangan posisi. Ia bukan jumlah untung atau rugi keseluruhan strategi, dan tidak mengambil kira fi, kadar pembiayaan, asas harga, cukai atau perubahan cagaran. Keuntungan yang telah direalisasikan daripada posisi short yang ditutup tidak lagi dapat mengimbangi perubahan harga spot selepas itu.
Peraturan pembubaran RCH Binance menyatakan bahawa posisi yang dipilih untuk ADL boleh dikurangkan atau ditutup pada harga insolvensi posisi insolven dalam peristiwa pencetus berkenaan, tanpa memerlukan persetujuan individu daripada peserta pembubaran yang terjejas. ADL berbeza daripada satu lagi risiko lindung nilai: jika cagaran bagi posisi rugi di pasaran berlainan tidak mencukupi, posisi itu mungkin dibubarkan sebelum keuntungan di pasaran lain sempat digunakan. Dalam ADL pula, posisi di sisi bertentangan yang asalnya menguntungkan dan berfungsi sebagai lindung nilai boleh dipotong secara langsung. Kedua-dua mekanisme boleh memisahkan posisi yang pada asalnya saling melengkapi.
Akaun Delta Neutral boleh mengubah keutamaan, bukan mengecualikan ADL
Panduan akaun Delta Neutral Binance menyatakan bahawa posisi lindung nilai yang layak mendapat keutamaan ADL lebih rendah dalam kategori keuntungan yang sama, tetapi masih boleh dikenakan pengurangan automatik. Syarat awalnya termasuk penggunaan Portfolio Margin atau Portfolio Margin Pro, status VIP4 atau lebih tinggi, serta pengaktifan Delta Mode secara berasingan untuk akaun berkenaan. Perbezaan pendedahan long dan short yang dikira juga mesti kurang daripada 5% daripada saiz pendedahan yang lebih besar. Mengaktifkan ciri itu pada akaun utama tidak mengaktifkannya secara automatik pada akaun sub.
Pengiraan kelayakan mengambil kira aset dalam akaun margin silang dan niaga hadapan yang layak, liabiliti margin silang serta posisi niaga hadapan. Aset akaun spot dan posisi opsyen tidak dikira. Oleh itu, pegangan Bitcoin spot yang dipadankan dengan posisi short niaga hadapan mungkin membentuk lindung nilai dari segi ekonomi, tetapi belum tentu layak menerima aturan keutamaan khas ini.
Panduan tersebut turut membezakan kelayakan awal daripada kelayakan berterusan. Jika status akaun jatuh di bawah VIP4 selepas kelayakan awal, kelayakan itu tidak berubah dengan sendirinya; namun, menutup Portfolio Margin akan menyahaktifkan Delta Mode.
Peraturan kontrak juga penting. Di bawah peraturan RCH Binance, ADL dikendalikan secara berasingan bagi setiap kontrak, dan posisi dalam satu jenis kontrak tidak boleh digunakan untuk menampung kerugian kontrak lain. Posisi yang terjejas turut bergantung pada liputan serta kapasiti dana berkaitan. Perlindungan undang-undang yang terpakai pula ditentukan oleh entiti Binance yang digunakan pedagang, terma produk dan aturan akaun masing-masing.