Bank of Japan (BOJ) akan mempercepat penjualan pegangan dana dagangan bursa (ETF) sahamnya. Mulai Januari 2027, nilai buku ETF yang dikurangkan setiap tahun akan meningkat daripada kira-kira ¥330 bilion kepada ¥860 bilion. Berdasarkan anggaran bank pusat itu, tempoh untuk melupuskan pegangan setakat akhir September akan berkurang daripada kira-kira 112 tahun kepada 43 tahun. Langkah ini memindahkan lebih banyak risiko saham secara beransur-ansur kepada pelabur swasta, sambil BOJ berusaha mengelakkan jualan besar-besaran yang boleh mengganggu pasaran.
Pada 30 Oktober, ketika mengumumkan pelarasan itu, BOJ turut mengekalkan sasaran kadar faedah semalaman pada kira-kira 1.25%. Keputusan kadar faedah mempengaruhi kos pembiayaan semasa, manakala pengurangan ETF menangani aset yang terkumpul sepanjang tempoh dasar pelonggaran. Kedua-duanya menyentuh isu berbeza: keadaan monetari semasa dan cara bank pusat keluar daripada pegangan saham jangka panjang.
Pegangan ETF terkumpul sepanjang era pelonggaran
BOJ mula memasukkan ETF saham sebagai alat pelonggaran monetari pada 2010. Ketika itu, ekonomi Jepun berdepan permintaan yang lemah dan tekanan deflasi. Melalui pembelian ETF yang memegang bakul saham syarikat, bank pusat mahu menggalakkan pelabur mengambil risiko dan memperbaiki keadaan kewangan. Antara matlamat dasarnya ialah mengurangkan pulangan tambahan yang dituntut pelabur untuk memegang aset berisiko.
Pembelian ETF memberikan BOJ pendedahan luas kepada pasaran saham, berbanding memilih saham syarikat satu demi satu. Permintaan tambahan daripada bank pusat boleh menyokong harga saham dan mendorong pelabur menerima jangkaan pulangan yang lebih rendah. Dengan kadar faedah jangka pendek ketika itu hampir sifar, pembelian aset berisiko menjadi sebahagian daripada usaha pelonggaran.
Gabenor ketika itu, Masaaki Shirakawa, turut menyebut potensi kerugian serta kesan yang mungkin timbul jika bank pusat terlibat dengan lebih mendalam dalam pengagihan sumber antara syarikat dan industri. Pegangan yang terkumpul selama bertahun-tahun tidak hilang secara automatik apabila dasar pembelian dihentikan.
BOJ menamatkan pembelian baharu ETF pada Mac 2024. Namun, ETF saham biasa tidak mempunyai tarikh matang seperti bon individu. Oleh itu, bank pusat tidak boleh sekadar menghentikan pelaburan semula dan menunggu prinsipal dibayar balik. Untuk keluar daripada pegangan, BOJ perlu mencari pembeli sebenar dan menerima penilaian pasaran terhadap risiko turun naik pada masa hadapan. Unit ETF boleh berpindah tangan antara pelabur tanpa semua saham konstituen dijual serta-merta, tetapi aset yang ingin dijual BOJ tetap perlu mendapat permintaan daripada pasaran.
Prinsip pelupusan BOJ adalah untuk mendapatkan “harga yang sesuai”, sambil mengelakkan kerugian dan gangguan kepada pasaran Jepun setakat yang boleh. Penjualan lebih pantas memindahkan risiko lebih awal, tetapi pembeli juga perlu menyerap lebih banyak unit setiap tahun. Jika penjualan diperlahankan, BOJ pula terus menanggung turun naik pasaran saham. Pengurangan pegangan bermula pada Januari 2026, dan bank pusat mengekalkan ruang untuk mengubah atau menggantung jualan mengikut keadaan pasaran.
Nilai buku pengurangan tahunan naik kepada ¥860 bilion
Kadar pengurangan baharu ditetapkan pada kira-kira ¥860 bilion setahun berdasarkan nilai buku, berbanding ¥330 bilion sebelum ini. Nilai buku merujuk kepada jumlah yang direkodkan BOJ bagi pegangan yang dijual, bukan jumlah tunai yang akan diterima. Berdasarkan hubungan antara nilai pasaran dengan nilai buku ETF yang dijual dari Januari hingga September 2026, BOJ menganggarkan kadar baharu itu bersamaan dengan nilai pasaran kira-kira ¥2.46 trilion. Angka nilai pasaran ini boleh berubah mengikut pergerakan harga.
| Ukuran | Pelan asal | Mulai Januari 2027 |
|---|---|---|
| Pengurangan ETF tahunan (nilai buku) | Kira-kira ¥330 bilion | Kira-kira ¥860 bilion |
| Bahagian daripada nilai dagangan pasaran | Kira-kira 0.05% | Kira-kira 0.1% |
| Anggaran masa untuk melupuskan pegangan setakat akhir September | Kira-kira 112 tahun | Kira-kira 43 tahun |
Dengan merujuk aktiviti dagangan di pasaran Prime Bursa Saham Tokyo dari Januari hingga September 2026, BOJ menganggarkan jumlah jualan di bawah pelan baharu itu bersamaan kira-kira satu perseribu daripada nilai dagangan pasaran. Walaupun nilai buku pengurangan tahunan meningkat sekitar 161%, ini tidak bermakna BOJ akan menjual dalam jumlah besar sekaligus. Pelaksanaan secara berperingkat memberi masa kepada pembeli untuk menyesuaikan portfolio dan membolehkan BOJ menilai semula rentak jualan jika keadaan pasaran merosot.
BOJ menyatakan transaksi berjalan lancar sejak penjualan bermula pada Januari 2026 dan tidak memberi kesan besar kepada pasaran. Pelarasan pelan itu turut mengambil kira perubahan dalam keseluruhan aktiviti dagangan. Anggaran 43 tahun dikira dengan membahagikan pegangan pada akhir September dengan nilai buku pengurangan tahunan yang tetap. Ia bukan tarikh jangkaan pegangan akan habis dilupuskan, dan bukan bukti bahawa pasaran semestinya memerlukan puluhan tahun untuk menyerap aset tersebut. Tempoh sebenar boleh berubah jika dasar atau kadar jualan berubah.
Pembiayaan yen boleh memberi kesan tidak langsung kepada Bitcoin
Pengurangan ETF oleh BOJ bukan perkara yang sama dengan pembiayaan pelabur swasta. Namun, perubahan dalam pembiayaan yen boleh mempengaruhi aset lain, termasuk Bitcoin, melalui keputusan portfolio. Sesetengah pelabur meminjam yen untuk membeli aset berdenominasi dolar AS tanpa lindung nilai mata wang. Jika yen mengukuh, nilai aset apabila ditukar semula kepada yen boleh berkurang. Kos pembiayaan yang meningkat atau syarat cagaran yang lebih ketat daripada pemberi pinjaman juga boleh menekan pulangan strategi itu.
Jika pelabur memerlukan wang tunai untuk membayar hutang atau menambah cagaran, mereka mungkin menjual pegangan lain, termasuk Bitcoin. Ini boleh menjejaskan aset yang pada asalnya tidak berkaitan secara langsung. Namun, maklumat yang ada belum cukup untuk membuktikan tekanan pembiayaan seperti itu sedang berlaku atau mengukur skalanya. Untuk mengesahkan pengurangan pegangan secara paksa, perlu ada bukti penyusutan posisi yang berkaitan dengan tekanan pembiayaan. Penurunan kepentingan terbuka kontrak niaga hadapan boleh menunjukkan proses pengurangan leverage, tetapi tidak dengan sendirinya menjelaskan mata wang yang digunakan untuk pinjaman.
Data mingguan Kementerian Kewangan Jepun bagi tempoh 18 hingga 24 Oktober 2026 juga tidak membuktikan bahawa pelabur Jepun sedang menarik diri secara menyeluruh daripada pasaran luar negara. Pelabur dalam kategori yang direkodkan menjual bersih bon jangka panjang luar negara bernilai ¥92.6 bilion. Namun, dalam tempoh sama, mereka membeli keseluruhan ¥430.8 bilion sekuriti luar negara, dengan pembelian dalam kategori lain melebihi pengurangan bon. Data bon itu juga tidak dapat mengesahkan sama ada bon Perbendaharaan AS terlibat atau hasil jualan ditukar semula kepada yen; statistik tersebut merekodkan urus niaga sekuriti, bukan keperluan pembiayaan pelabur.
Anggaran BOJ menggambarkan tugas mengurus pegangan yang ditinggalkan oleh campur tangan dasar jangka panjang: menghentikan pembelian tidak bermakna aset terus keluar daripada kunci kira-kira. Pembeli swasta akan mengambil alih lebih banyak risiko saham secara beransur-ansur, sementara BOJ masih boleh melaras rentak pengurangan mengikut keadaan pasaran. Bagi Bitcoin dan aset lain, persoalan utamanya ialah sama ada pelabur yang terlibat mempunyai kewajipan pembiayaan yang memaksa mereka menjual pegangan lain.