- Bekas Ketua Ahli Ekonomi Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF) Kenneth Rogoff mengeluarkan amaran, menunjukkan bahawa berdasarkan purata sejarah dan model keseimbangan daya beli, kadar pertukaran dolar semasa mengalami sekurang-kurangnya 20% penilaian berlebihan, dan mungkin menghadapi pembetulan penilaian sistemik jangka panjang dalam tempoh 5 hingga 6 tahun akan datang.
- Rogoff menunjukkan bahawa terdapat salah tafsiran mengenai jangkaan penyelesaian jangka pendek konflik Iran oleh pasaran. Kemasukan modal global baru-baru ini ke dalam aset dolar terutamanya didorong oleh ketegangan geopolitik dan peningkatan harga minyak yang mencetuskan sentimen risiko, dan bukan peningkatan asas yang sebenar. Permintaan risiko ini menyembunyikan risiko ekor jangka panjang geopolitik yang berpotensi.
- Situasi Timur Tengah yang bertambah dengan polisi tarif global semasa, sedang memberi kesan besar kepada ekonomi makro dengan kejutan stagflasi. Dengan tekanan inflasi yang dipacu tenaga, ada kemungkinan bahawa pusat kadar faedah akan kekal tinggi atau bahkan meningkat dalam jangka masa sederhana, yang akan secara ketara menghalang Federal Reserve (Fed) daripada melaksanakan dasar kelonggaran monetari pada masa hadapan.
Perbezaan antara Model Penilaian dan Premium Risiko
Pasaran pertukaran asing semasa sedang mengalami gangguan penilaian yang didorong oleh sentimen geopolitik. Sejak peningkatan konflik Timur Tengah, aliran masuk rizab risiko yang berterusan telah memberi sokongan kecairan berperingkat kepada indeks dolar (DXY). Namun begitu, kekuatan yang didorong oleh peristiwa luaran ini menyembunyikan keadaan penilaian berlebihan dalam asas jangka panjang dolar. Berdasarkan rangka pengalaman sejarah ekonomi makro, apabila kadar pertukaran mata wang utama menyimpang dari nilai wajarnya sebanyak 20%, ia biasanya mencetuskan kitaran regresi purata selama 5 hingga 6 tahun. Walaupun indeks dolar kini masih lebih rendah sekitar 10% daripada paras tertinggi yang dicatatkan pada September 2022 oleh kenaikan kadar yang agresif oleh Federal Reserve, tanpa kelebihan kadar faedah yang ketara, momentum dalaman untuk mengekalkan penilaian tinggi semasa semakin berkurang. Sekiranya sentimen risiko geopolitik reda pada masa hadapan, aset dolar mungkin menghadapi aliran keluar modal yang lebih ketara dan tekanan pembetulan kadar pertukaran.
Kekangan Dasar Monetari di bawah Kejutan Stagflasi
Ekonomi makro sedang menghadapi cabaran serius daripada pergeseran ke kiri pada lengkung penawaran agregat. Gangguan rantaian bekalan minyak dan gas asli akibat situasi Timur Tengah, ditambah dengan pelaksanaan sekatan tarif oleh ekonomi utama global tahun-tahun kebelakangan ini, bersama-sama mencipta sumber kejutan stagflasi yang tipikal. Kenaikan kos masuk yang disebabkan dan kekentalan inflasi struktur menjadikan jalan untuk menurunkan harga kepada sasaran jangka panjang 2% amat sempit. Dengan andaian makro ini, ruang toleransi polisi Fed telah dikurangkan secara besar-besaran. Sekiranya harga tenaga yang tinggi terus tidak dielakkan mengalir ke dalam indeks harga pengguna (CPI) dan inflasi perkhidmatan teras, bank pusat akan terpaksa membuat pilihan sukar antara pertumbuhan ekonomi yang perlahan dan mengekang inflasi. Analisis Rogoff menunjukkan bahawa bagi mengelakkan jangkaan inflasi daripada terpisah sepenuhnya, kadar faedah nominal dalam jangka sederhana bukan sahaja sukar diturunkan seperti yang dijangka oleh pasaran, malah terpaksa dikekalkan pada tahap yang lebih sekatan.
Ketidakselarasan antara Sentimen Pasaran dan Risiko Ekor
Logik penilaian semasa pasaran kewangan sangat berbeza dengan risiko ekor makro yang nyata. Rogoff menggunakan istilah naif untuk menggambarkan sikap optimis para pelabur terhadap penyelesaian cepat konflik geopolitik. Sebahagian daripada sentimen optimis ini berpunca daripada kebergantungan laluan masa lalu pasaran terhadap opsyen bawah pusat bank global, iaitu mempercayai sebarang kejutan luar akhirnya akan dapat diselesaikan dengan baik atau diimbangi melalui kecairan. Namun begitu, ketegangan geopolitik terkini yang secara langsung melibatkan negara berdaulat adalah sangat tidak dapat diramalkan dan bersifat jangka panjang. Di sebalik penampilan “semuanya akan jadi baik” ini, kerapuhan penawaran pasaran minyak dan trend fragmentasi rantaian bekalan global semakin merosot secara substantif. Sebaik sahaja perkembangan situasi melebihi andaian asas pasaran, jangkaan yang terlalu optimis ini akan dengan cepat berubah menjadi risiko penilaian semula aset yang ketara, menyebabkan turun naik naik secara mendadak dalam masa yang singkat.
