Os ETFs spot de bitcoin dos EUA registaram saídas líquidas em sete das oito correções de pelo menos 15% desde o seu lançamento, enquanto atraíram entradas em todas as nove subidas de dimensão semelhante. O estudo da DWF Labs, que abrange 694 sessões de negociação até 16 de outubro de 2026, indica que os fluxos acompanharam sobretudo a direção dos preços, em vez de oferecerem uma fonte constante de procura durante as quedas.
Duas correções geraram saídas recorde
Entre maio e junho de 2026, o bitcoin caiu 28,8% e os ETFs registaram saídas de 8,2 mil milhões de dólares — o maior montante retirado durante uma única correção desde o lançamento dos produtos. Na queda anterior, entre outubro de 2025 e fevereiro de 2026, o preço do bitcoin quase caiu para metade e os fundos tiveram saídas líquidas de 6,9 mil milhões de dólares. Ambos os episódios superaram os 3,4 mil milhões retirados durante a correção de janeiro a abril de 2025.
As saídas tenderam a aumentar à medida que as quedas se acentuavam. Em cinco das oito correções, os maiores resgates ocorreram nos últimos cinco dias de negociação antes de o bitcoin atingir o mínimo. Na última semana da queda de maio a junho de 2026, as saídas diárias médias chegaram a 412 milhões de dólares; ao longo de toda a correção, houve saídas em 88% das sessões.
Nas subidas, o padrão foi o inverso: as nove valorizações de pelo menos 15% registaram entradas líquidas. Em sete desses períodos, as compras mais fortes ocorreram nos últimos cinco dias de negociação antes do pico. No conjunto, os fluxos dos ETFs reforçaram frequentemente a tendência de preços em curso, em vez de anteciparem uma inversão.
Correção de 2024 e recuperação de 2025 destoaram
A correção de maio a julho de 2024 foi uma das poucas exceções. Apesar de o bitcoin ter caído 21,8%, os ETFs spot dos EUA atraíram entradas líquidas de 2,2 mil milhões de dólares. Nesse período, as vendas do Governo alemão e a oferta associada aos reembolsos de credores da Mt. Gox aumentaram a pressão vendedora, parcialmente absorvida pela procura dos ETFs.
Noutros episódios, a retoma das entradas tendeu a surgir depois da recuperação dos preços. Em abril de 2025, o bitcoin subiu 9,7%, mas os ETFs continuaram a registar saídas diárias médias de cerca de 40 milhões de dólares. As entradas médias só aceleraram para 436 milhões por dia depois de os preços já terem recuperado. Em sentido contrário, em outubro de 2025, quando o bitcoin se aproximava de um máximo de curto prazo, os ETFs registaram cerca de 1,2 mil milhões de dólares em entradas num único dia, antes de o mercado iniciar uma descida prolongada.
Fluxos têm pouco poder de previsão a curto prazo
A DWF Labs calculou uma correlação de 0,54 entre os fluxos dos ETFs e o desempenho do bitcoin nos cinco dias de negociação anteriores. Para os retornos dos cinco dias seguintes, a correlação foi de apenas 0,03; com os retornos do próprio dia, foi de 0,41. Os valores mostram que os fluxos e os preços tendem a acompanhar-se, mas não permitem determinar se a procura dos fundos impulsiona os preços ou se os investidores reagem ao movimento do mercado.
Depois dos 10% de sessões com maiores entradas nos ETFs, o bitcoin subiu nos 20 dias de negociação seguintes em 51% dos casos, abaixo dos 57% observados em todas as sessões. O iShares Bitcoin Trust (IBIT), da BlackRock e o maior ETF de bitcoin em ativos, acumulou entradas líquidas de 65,6 mil milhões de dólares durante o período analisado. Ainda assim, a correlação entre os seus fluxos e os retornos do bitcoin nos cinco dias seguintes foi de apenas 0,04. Após sessões com entradas elevadas no IBIT, o bitcoin subiu nos 20 dias seguintes em 47% dos casos, sem evidência de maior capacidade preditiva.
Criações de unidades de ETFs em grande escala não significam necessariamente que estejam a ser abertas novas posições otimistas. Parte do capital pode estar apenas a mudar de um produto para outro. Além disso, fundos de cobertura podem comprar unidades de ETFs e, ao mesmo tempo, vender futuros de bitcoin, procurando explorar diferenças de preço sem assumir uma direção para o ativo.
O estudo identificou ainda um padrão que requer cautela devido ao número limitado de observações. Quando os ETFs registaram saídas invulgarmente elevadas e a variação diária do bitcoin ficou abaixo de 1%, o preço caiu em oito das 12 sessões seguintes. Os retornos após essas sessões foram 10,7% inferiores aos registados depois de dias anteriores com desempenho de preço semelhante. No entanto, os resultados negativos concentraram-se em três grandes vendas, pelo que não é claro se o padrão constitui um sinal fiável.
Quedas do bitcoin abrandaram desde o lançamento dos ETFs
Apesar dos resgates repetidos durante as correções, o ritmo das quedas do bitcoin moderou-se desde o início da negociação dos ETFs spot. A perda diária média mediana durante as correções foi de 0,69%, face a 1% em 2022-2023 e 1,37% em 2021. A frequência anual de correções de pelo menos 15% também baixou para cerca de 2,9, contra 4,4 em 2022-2023 e oito em 2021.
A volatilidade anualizada recuou para 47%, de 55% em 2022-2023. Os episódios semelhantes a um crash, definidos como quedas de cerca de 7% num só dia, passaram de seis para dois por ano. A dimensão das correções, porém, diminuiu menos: a queda mediana desde o lançamento dos ETFs foi de 21,3%, acima dos 19,4% registados em 2022-2023.
A DWF Labs apontou a maior liquidez, uma base de investidores mais ampla e a utilização mais disseminada de instrumentos de cobertura regulados — como futuros da CME e opções sobre ETFs — como possíveis fatores para a mudança no comportamento do mercado. O relatório ressalva que a volatilidade do bitcoin já começara a diminuir antes do lançamento dos ETFs.
Coberturas explicam apenas parte dos resgates
A DWF Labs estima que cerca de um quinto dos fluxos dos ETFs possa estar relacionado com posições de cobertura em futuros da CME, usadas em operações de arbitragem da base. A exposição líquida curta dos fundos alavancados caiu de cerca de 116 mil bitcoins em dezembro de 2024 para 29 mil.
O encerramento dessas posições poderá explicar uma parte substancial das vendas de ETFs durante a correção de janeiro a abril de 2025. Nas duas grandes vendas seguintes, porém, não deverá representar mais de cerca de um quarto dos resgates. Isso sugere que uma parcela maior das saídas recentes poderá refletir investidores a reduzir diretamente a exposição ao bitcoin.
Quando o bitcoin caiu 7% face ao máximo dos 20 dias anteriores, os fluxos médios dos ETFs nos cinco dias de negociação seguintes passaram de entradas líquidas de 74 milhões de dólares por dia para saídas de 72 milhões. A pressão vendedora aumentou em 19 dos 24 casos analisados, embora os fluxos tenham regressado, em geral, a níveis próximos do equilíbrio nas duas semanas seguintes. No período abrangido pelo estudo, os ETFs de bitcoin dos EUA acumulavam entradas líquidas de 57,96 mil milhões de dólares e os 12 produtos geriam cerca de 110 mil milhões em ativos.