Wall Street enfrenta uma das avaliações mais difíceis do mercado petrolífero dos últimos tempos: não há consenso claro sobre o rumo dos preços. A equipa de energia do JPMorgan considera que já não é possível modelar com confiança a duração e o desfecho do conflito com o Irão. Ao mesmo tempo, o petróleo bruto superou os 100 dólares por barril, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos entrou na faixa dos 5% e os preços da gasolina e do gasóleo continuam elevados, ultrapassando vários níveis antes vistos como potenciais pontos de pressão para a política económica.
JPMorgan abandona a projeção central para o petróleo
A equipa de investigação energética liderada por Natasha Kaneva partia inicialmente do pressuposto de que o Governo dos EUA não toleraria petróleo acima dos 100 dólares por barril, gasolina próxima de 5 dólares por galão, inflação global de 4% ou uma yield a 10 anos na faixa dos 5%. Essas premissas sustentavam a expectativa de que o estreito de Ormuz poderia reabrir por volta de junho deste ano.
Seis meses depois, várias dessas premissas falharam e o caminho para o fim do conflito não se tornou mais claro. A gasolina nos EUA custa 4,37 dólares por galão e permanece num máximo histórico ajustado pela sazonalidade, apesar de a tradicional época de viagens de verão já ter terminado. O gasóleo atingiu um recorde de 6,31 dólares por galão, precisamente quando o Hemisfério Norte se aproxima do período de maior procura e os inventários permanecem em níveis historicamente baixos.
Os participantes no mercado petrolífero precisam agora de avaliar não apenas quando o conflito poderá terminar, mas também a interação entre transporte marítimo, capacidade de refinação, reservas de energia e política norte-americana. Por enquanto, o mercado não dispõe de um cenário-base amplamente aceite.
Duração do conflito com o Irão continua decisiva
Ainda não está claro se o conflito terminará em dias, semanas ou num período mais prolongado. Continua igualmente possível uma nova escalada ou uma descompressão gradual sem um acordo formal. O Presidente dos EUA, Donald Trump, afirmou que os preços do petróleo e da gasolina não cairão antes das eleições norte-americanas de 3 de novembro, mas o mercado tem pouca visibilidade sobre o que isso significaria para as instalações energéticas iranianas, a circulação de navios no estreito de Ormuz ou a política dos EUA posteriormente.
Alguns participantes do mercado energético esperam que Washington possa adotar medidas mais duras depois das eleições, incluindo ações contra ativos petrolíferos e energéticos do Irão. Essas medidas poderiam elevar os preços no curto prazo. Se, em simultâneo, o mercado antecipar um aumento futuro das exportações iranianas, os preços poderão mais tarde enfrentar pressão. O resultado dependerá das medidas concretas e do seu efeito sobre os volumes efetivamente embarcados, aspetos que ainda não estão definidos.
A economia e a moeda iranianas estão sob pressão, mas o país já conseguiu manter parte do petróleo em circulação através de mecanismos como transferências entre navios. Os EUA também utilizaram transferências desse tipo para retirar petróleo da região do Golfo. Enquanto permanecerem disponíveis canais alternativos de transporte e liquidação, a interrupção da oferta poderá ser menos severa do que inicialmente se temia.
O que significa o petróleo não ter chegado aos 150 dólares
Os futuros do petróleo oscilam atualmente em torno dos 100 dólares por barril, enquanto o custo de aquisição de crude físico no Médio Oriente é mais elevado. O principal oleoduto East-West da Arábia Saudita, que liga as costas leste e oeste do país, foi atingido por ataques com drones, e os fluxos de petróleo através do estreito de Ormuz estão muito abaixo dos níveis registados no início do conflito. Ainda assim, os preços não chegaram aos 125 ou 150 dólares por barril, nem ultrapassaram esses níveis.
Essa reação sugere que o mercado poderá estar a atribuir uma probabilidade limitada a uma interrupção prolongada da oferta. Entre as explicações possíveis estão a destruição da procura, a expectativa de que o conflito termine relativamente depressa, a confiança de que os engenheiros sauditas conseguirão reparar em breve o oleoduto East-West ou a possibilidade de os fluxos efetivos de petróleo serem superiores aos indicados pelos registos públicos. Não é claro qual destes fatores prevalece.
Ainda assim, o facto de o petróleo permanecer perto dos 100 dólares apesar de várias interrupções da oferta constitui, por si só, um sinal de mercado. Os operadores poderão considerar que preços elevados vão enfraquecer ainda mais a procura ou esperar que mais crude regresse ao mercado nos próximos meses. Um movimento até aos 150 dólares não é inconcebível num cenário de choque severo da oferta, mas essa hipótese não está atualmente refletida nos preços.
Diesel russo aumenta a pressão no curto prazo
A oferta de gasóleo poderá representar um desafio mais imediato para a economia mundial do que o crude. A Rússia é um importante país refinador de gasóleo, enquanto os ataques ucranianos continuados contra algumas refinarias russas reduziram a oferta disponível.
Os preços nominais do gasóleo atingiram máximos históricos. Em termos ajustados pela inflação, já foram registados níveis superiores no passado, mas os preços do gasóleo em partes da Europa ultrapassaram os 10 dólares por galão e continuam a subir. O combustível é amplamente utilizado no transporte de mercadorias, na agricultura, na indústria e na produção de eletricidade. Novas subidas de preços, combinadas com uma oferta mais restrita, poderão elevar os custos não apenas para as empresas energéticas, mas também para os setores da logística e da indústria transformadora.
Chevron e BP ganham atenção em Wall Street
Com as principais variáveis do mercado petrolífero difíceis de modelar, os analistas de ações continuam a rever as suas avaliações sobre as empresas de energia. A Chevron está entre os grandes produtores que recebem maior atenção. O Goldman Sachs reiterou a recomendação de compra e elevou em 15 dólares o preço-alvo a 12 meses, para 240 dólares. O objetivo está acima da mediana de Wall Street, de 223 dólares, e situava-se cerca de 17% acima da cotação da ação naquele momento.
A produção petrolífera da Venezuela faz parte da avaliação do Goldman Sachs. A instituição estima que a produção venezuelana poderá duplicar para cerca de 600 mil barris por dia até 2031 e identifica também oportunidades para a Chevron na geração de eletricidade. A Chevron mantém uma presença de longa data na Venezuela, e o ritmo de qualquer recuperação da produção, juntamente com a política dos EUA para a cooperação energética, poderá influenciar a avaliação desses ativos pelos investidores.
A BP também entrou no radar de várias instituições. A Evercore ISI acrescentou a empresa à sua lista tática de desempenho superior, mantendo um preço-alvo de 52 dólares. O analista Stephen Richardson afirmou que o balanço da BP poderá mudar de forma significativa no segundo semestre deste ano. Um ambiente mais favorável para as matérias-primas e a redução da dívida poderão ajudar a diminuir a diferença de avaliação face às empresas concorrentes.
Nos últimos anos, a BP expandiu-se para além do petróleo e do gás, mas a nova diretora-executiva, Meg O'Neill, poderá continuar a orientar a empresa de volta para o seu núcleo energético tradicional. Os investidores acompanham a capacidade dessa mudança para melhorar o fluxo de caixa e o balanço, reduzindo ao mesmo tempo o desconto de avaliação associado à estratégia de transição.
Crescent Energy atrai interesse entre produtores menores
As alterações de avaliação também chegaram às empresas energéticas de menor dimensão. A Truist atribuiu à Crescent Energy uma recomendação de compra e um preço-alvo de 19 dólares. O analista Gabe Daoud afirmou que a empresa é negociada com um desconto de avaliação da rentabilidade face às concorrentes e que pode acrescentar recursos com um investimento de capital relativamente limitado.
A Crescent Energy tem uma capitalização bolsista de cerca de 4,5 mil milhões de dólares e opera sobretudo na Bacia do Permiano e na região de xisto de Eagle Ford, no Texas. As ações eram negociadas perto dos 13 dólares naquele momento. O preço-alvo da Truist estava acima da mediana de Wall Street, de 17,44 dólares, enquanto a Stephens apresentava o objetivo mais elevado, de 21 dólares. Os investidores terão ainda de avaliar se o fluxo de caixa livre, o investimento de capital e o crescimento da produção conseguem sustentar essas premissas de avaliação.
Margens de refinação mais amplas impulsionam o setor
As empresas de refinação continuam a ser o tema mais claro dentro do setor energético cotado. As ações das refinadoras enfraqueceram no início da semana, quando os preços do crude caíram, mas várias recuperaram desde então, aproximando-se novamente de máximos ou estabelecendo novos recordes. A Valero, a HF Sinclair e a Marathon Petroleum atingiram máximos históricos na semana passada, enquanto a Phillips 66, a Par Pacific, a PBF Energy e a Delek eram negociadas perto dos seus próprios picos históricos.
As empresas beneficiam do alargamento das margens de refinação, a diferença entre os preços dos produtos refinados e os preços do crude. Este indicador é habitualmente utilizado para medir a rentabilidade relativa da transformação de petróleo em gasolina, gasóleo e combustível para aviação. Com a subida dos preços da gasolina e do gasóleo, os investidores reavaliaram o potencial de resultados das refinadoras, ajudando a impulsionar fortemente o grupo nos últimos meses.
Algumas ações do setor negoceiam agora acima dos preços-alvo de Wall Street, sendo a Delek e a Par Pacific algumas das poucas exceções. Uma redução das margens de refinação ou alterações nas políticas que regulam os fluxos de produtos refinados poderão afetar tanto os resultados das empresas como as avaliações bolsistas.
Política de exportação de gasóleo pode alterar as margens
A possibilidade de a Casa Branca restringir ou proibir as exportações de gasóleo é a próxima grande variável política para as refinadoras. O Citigroup afirmou que estão a aumentar os apelos a restrições, mas uma proibição geral poderia reduzir fortemente as margens de refinação e levar a taxas de utilização mais baixas, com efeitos posteriores sobre os preços da gasolina e do combustível de aviação.
Uma restrição total às exportações poderia eliminar uma fonte importante da atual rentabilidade das refinadoras, pressionando as margens de refinação e a subida das ações do setor. Participantes da indústria energética levantaram uma preocupação adicional: o gasóleo não pode ser redirecionado com a mesma facilidade que alguns outros produtos refinados, e os sistemas existentes de transporte e distribuição são altamente regionais. Se as refinadoras reduzirem a produção para controlar os inventários, a oferta poderá apertar e os preços poderão enfrentar uma pressão ainda maior.
O impacto da política dependerá, portanto, não apenas dos volumes exportados, mas também da utilização das refinarias norte-americanas, da evolução dos inventários, da capacidade de distribuição interna e dos défices em mercados como o europeu. O mercado continua à espera de um sinal político mais claro.
Fretes mais caros elevam o custo da oferta
O preço do crude não é a única variável a acompanhar. O custo de transportar petróleo das regiões produtoras até aos consumidores também está a subir rapidamente, aumentando o custo entregue do crude físico e dos produtos refinados.
Com a redução dos volumes de petroleiros que atravessam o estreito de Ormuz e a perturbação das rotas marítimas e das condições de seguro, o frete tornou-se uma componente mais importante dos preços da energia. Mesmo que os futuros não avancem de forma acentuada, custos de transporte mais elevados poderão comprimir as margens de refinadoras e operadores, além de criar diferenças de preço mais amplas entre regiões.
O presidente executivo da Venture Global, Mike Sabel, também discutiu esta semana, numa entrevista, o novo acordo de gás da empresa com a China, o aumento da procura norte-americana por gás natural liquefeito e o efeito das interrupções de oferta no Médio Oriente sobre os mercados de gás. Com o crude, o gasóleo e o GNL afetados por restrições de transporte e de oferta, as empresas energéticas continuam expostas a condições muito diferentes de preços e margens. Para operadores e consumidores finais, a disponibilidade de gasóleo, a utilização das refinarias, a política de exportações e os custos de frete permanecem tão relevantes quanto o preço de referência do crude.