- Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos subiram significativamente em 60 pontos base este ano, ultrapassando a marca de 4,00%, enquanto os rendimentos a 10 anos aumentaram 35 pontos base, superando 4,50%. Isso se deve principalmente ao choque energético provocado por tensões geopolíticas, que levou a um aumento nas expectativas de inflação, forçando o fortalecimento do preço dos aumentos de juros pelo Fed.
- Os títulos corporativos de blue chips tiveram um desempenho geral melhor do que os títulos do governo. O spread entre os títulos da Apple a 2 anos e os títulos do governo se estreitou para um valor histórico de 3 pontos base, e o rendimento dos títulos da Microsoft a 2 anos chegou a cair abaixo da curva soberana. O spread dos títulos da Johnson & Johnson a 10 anos se estreitou para 27 pontos base.
- A dívida federal dos EUA já representa 100% do PIB, e a taxa de déficit orçamentário permanece em um nível elevado de 6%. Os gastos com juros, que chegam a 1 trilhão de dólares por ano, estão impulsionando o fluxo marginal de fundos de renda fixa global para ativos de crédito corporativo de alta qualidade com classificação AAA.
Aproximação dos Limites de Spread de Crédito e Reavaliação de Ativos Soberanos
Na lógica tradicional do mercado de renda fixa, a dívida soberana é vista como a referência de precificação de ativos sem risco. No entanto, dados recentes da Refinitiv mostram que, no mercado secundário, os rendimentos de alguns títulos corporativos de blue chips dos EUA estão se aproximando infinitamente, ou até invertendo intermitentemente, os títulos do Tesouro dos EUA de mesmo prazo. Na semana passada, o spread entre os títulos da Apple a 2 anos e os títulos do governo de mesmo prazo se estreitou para 3 pontos base, registrando o menor valor histórico. Este espaço de prêmio reduzido indica que a qualidade de crédito de grandes empresas multinacionais, ao enfrentar riscos sistêmicos macroeconômicos, foi elevada pelo mercado a um status quase soberano ou até superior ao soberano. Se as flutuações macroeconômicas provocadas por conflitos geopolíticos persistirem, essa inversão de spread pode se tornar comum na extremidade curta da curva de rendimentos.
Mecanismo de Deterioração Fiscal e Margens da Política do Fed
O principal problema que levou à venda marginal dos títulos do Tesouro dos EUA está na contínua deterioração da qualidade fiscal pública em Washington. Após várias rodadas de estímulos fiscais em larga escala, a proporção da dívida federal dos EUA em relação ao PIB subiu para um nível histórico de 100%, e a atual taxa de déficit orçamentário permanece em cerca de 6%. Com os gastos com juros se aproximando da marca de 1 trilhão de dólares por ano, as preocupações do mercado com o excesso de oferta de títulos do Tesouro dos EUA e a perda de poder de compra estão aumentando. Ao mesmo tempo, o segundo choque inflacionário causado por conflitos geopolíticos está reformulando o caminho da política do Fed, fazendo com que os rendimentos dos títulos do Tesouro a 2 anos ultrapassem 4,00% sob a expectativa de aumento de juros, e os rendimentos dos títulos a 10 anos subam para mais de 4,50%, suprimindo ainda mais o retorno sobre a posse de títulos do governo.
Precificação de Ativos Quase Soberanos e a Lógica do "Grande Demais para Falir"
No contexto da acirrada corrida armamentista de inteligência artificial global, gigantes da tecnologia como Microsoft e Apple, embora enfrentem uma onda de despesas de capital do setor de até 800 bilhões de dólares este ano, mantêm uma resiliência extremamente alta em seu fluxo de caixa e crescimento de lucros. Analistas de mercado acreditam que essas superempresas, que estão no topo do valor de mercado global, devido à sua alta monopolização do setor e barreiras tecnológicas, já possuem, em nível macroeconômico, atributos quase soberanos de "grande demais para falir". Se essas enormes despesas de capital em IA puderem se transformar em um salto de produtividade a longo prazo, a integridade dos balanços dessas empresas será ainda mais fortalecida. Portanto, no contexto em que as agências de classificação estão retirando a classificação AAA máxima do governo dos EUA, o fluxo de capital para ativos de crédito corporativo AAA restantes, como Microsoft e Johnson & Johnson, é impulsionado por uma lógica plenamente racional.
