O saldo de caixa do Tesouro dos Estados Unidos deve chegar a cerca de US$ 950 bilhões no fim de setembro e pode subir para aproximadamente US$ 1,05 trilhão no fim de outubro. Em uma reunião realizada em 22 de setembro no Federal Reserve Bank de Nova York, participantes discutiram a possibilidade de o Tesouro aplicar parte desse dinheiro ocioso no mercado de recompra overnight, conhecido como repo. No entanto, não foram divulgados detalhes sobre o volume potencial, a data de início ou o modelo operacional. Para o bitcoin, a discussão ainda não representa uma injeção direta de liquidez. Qualquer efeito de suporte aos mercados dependerá de uma eventual mudança efetiva nas condições de financiamento de curto prazo.
Tesouro debate operações de repo, mas não define programa
O caixa operacional do Tesouro fica depositado em sua conta no Federal Reserve, conhecida como Treasury General Account, ou TGA. Uma análise apresentada em maio ao Treasury Borrowing Advisory Committee examinou uma estrutura na qual o Tesouro emprestaria parte desse dinheiro overnight, tendo títulos do governo americano como garantia. Nesse arranjo, os recursos sairiam da TGA, enquanto os saldos de reservas dos bancos no Fed poderiam aumentar.
O Tesouro receberia juros de repo pelo dinheiro emprestado, mas o aumento das reservas bancárias também elevaria a despesa de juros do Federal Reserve. O benefício econômico líquido para o governo dependeria, portanto, da diferença entre a taxa de repo recebida pelo Tesouro e a taxa paga pelo Fed sobre as reservas, descontados os custos operacionais e administrativos. A proposta consistiria em o Tesouro emprestar dinheiro; ela não equivaleria a uma compra de títulos pelo Federal Reserve.
Funcionários do Tesouro e participantes do mercado discutiram a estrutura na reunião do Fed de Nova York, mas nenhum programa formal de empréstimos via repo foi anunciado. Os planos anteriores de gestão de caixa do Tesouro também não classificaram os US$ 950 bilhões ou US$ 1,05 trilhão como recursos disponíveis para investimento em repos. Esses valores refletem principalmente as necessidades previstas de pagamentos do governo e o nível planejado para o saldo da conta.
Análise de maio aponta ganho fiscal limitado
A análise de maio do Treasury Borrowing Advisory Committee adotou uma avaliação cautelosa sobre o possível retorno econômico da operação. Um dos membros envolvidos na apresentação estimou que, em um ambiente no qual as reservas bancárias já são amplas, a aplicação de caixa excedente no mercado de repo poderia gerar um retorno econômico potencial de apenas 0 a 2 pontos-base para o governo consolidado.
O comitê afirmou que o ganho potencial poderia ser limitado, enquanto a criação e a operação do programa ainda exigiriam decisões sobre estrutura, gestão de riscos e efeitos no mercado. A recomendação foi realizar estudos adicionais. A faixa estimada corresponde a um ambiente específico de juros e reservas; não representa um retorno que o Tesouro poderia garantir nem define quanto dinheiro poderia ser colocado no mercado de repo.
O plano de gestão de caixa divulgado pelo Tesouro em agosto projetou um saldo de US$ 950 bilhões na TGA no fim de setembro e de aproximadamente US$ 1,05 trilhão no fim de outubro, com uma margem de incerteza de mais ou menos US$ 50 bilhões. Um saldo elevado na TGA não significa que um montante equivalente entrará no mercado de repo overnight. Qualquer operação dependeria das necessidades de caixa do Tesouro, de sua decisão de emprestar os recursos e das regras finais.
Mercado monetário mostra pouco estresse de financiamento
Roberto Perli, gerente da Open Market Account do Federal Reserve System, afirmou na reunião que as taxas do mercado monetário overnight haviam ficado, em média, ligeiramente abaixo da taxa paga sobre as reservas. Isso sugere que as reservas bancárias continuam próximas da parte superior da faixa que o Fed considera ampla.
Perli também observou que, nas semanas anteriores à decisão do Federal Reserve de comprar títulos do Tesouro de curto prazo em agosto, o mercado absorveu cerca de US$ 400 bilhões em emissões líquidas de Treasury bills. As taxas de repo sofreram apenas uma pressão limitada de alta nesse período. Em outras palavras, o aumento recente da oferta de dívida pública de curto prazo não apresentou sinais claros de tensão no financiamento via repo.
Essas observações não permitem prever o que aconteceria se o Tesouro começasse a emprestar dinheiro. Elas indicam, porém, que os mercados não parecem estar à espera de uma grande injeção para aliviar uma pressão imediata de financiamento. Caso o Tesouro lance um programa, seu efeito dependerá do volume emprestado, do momento da operação e de eventuais mudanças nas taxas de repo e nos saldos de reservas bancárias.
Bitcoin precisa de evidências de mudança efetiva na liquidez
Se o Tesouro finalmente emprestar dinheiro por meio do mercado de repo e a operação for suficientemente grande para reduzir os custos de financiamento de curto prazo, as condições para ativos de risco poderão ser afetadas. Ainda assim, há várias etapas entre essa possibilidade e uma eventual demanda por bitcoin: o aumento das reservas bancárias não reduziria automaticamente os custos de financiamento nem necessariamente se converteria em novas compras da criptomoeda.
No momento correspondente aos dados considerados, o bitcoin era negociado a US$ 84.431,27, com queda de 2,26% em 24 horas, alta de 11,12% em 30 dias e avanço de 7,18% em sete dias. Esses movimentos de preço não demonstram que a discussão sobre a gestão de caixa do Tesouro tenha afetado o mercado de criptomoedas. Os documentos existentes do Tesouro e do Federal Reserve também não estimam um impacto específico da operação sobre o preço ou a demanda por bitcoin.
Os principais pontos a acompanhar são uma eventual decisão formal do Tesouro, o tamanho da operação anunciada e possíveis mudanças identificáveis nas taxas de repo e nos saldos de reservas depois da liberação dos recursos. Até que esses detalhes sejam divulgados, um saldo de caixa do Tesouro próximo de US$ 1 trilhão não pode ser tratado diretamente como uma fonte de estímulo para o bitcoin.