- O presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, declarou claramente que irá reduzir ativamente o atual balanço patrimonial de cerca de 6,7 trilhões de dólares, marcando um possível ponto de inflexão significativo no ciclo de expansão de liquidez que sustentou o aumento de mais de seis vezes do índice S&P 500 (SPX) desde o início do afrouxamento quantitativo em 2010.
- A mudança no foco da política significa que o banco central retornará a um quadro tradicional de controle centrado na taxa dos fundos federais, reduzindo a pressão direta sobre o prêmio de prazo através da compra de ativos. Espera-se que essa medida exerça uma pressão estrutural de alta sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo.
- A Citadel Securities, uma corretora independente, apontou que a chamada "opção de venda do Fed" (Fed Put) não desapareceu completamente, mas seu preço de exercício implícito foi significativamente reduzido, exigindo que os participantes do mercado assumam riscos de volatilidade de ativos em um espaço de queda mais profundo.
Mudanças Marginais na Política e Reavaliação da Liquidez
Desde o início, antes da crise financeira global de 2008, com um tamanho de cerca de 900 bilhões de dólares, o balanço patrimonial do Federal Reserve passou por uma expansão sem precedentes. Warsh destacou em uma audiência de confirmação no Senado que o tamanho atual do balanço beneficia desproporcionalmente os grupos que possuem ativos financeiros. Esta declaração sugere que o ritmo do aperto quantitativo (QT) pode ser mantido ou até intensificado nos próximos trimestres. À medida que os títulos do Tesouro e os títulos lastreados em hipotecas de agências (MBS) no Sistema de Contas de Mercado Aberto do Fed (SOMA) vencem naturalmente e não são reinvestidos, a contração da base monetária será diretamente transmitida para os saldos de reservas dos bancos comerciais. Se os fundos do instrumento de recompra reversa (RRP) se esgotarem, a velocidade de queda das reservas aumentará, elevando o centro das taxas no mercado de financiamento overnight, forçando as instituições financeiras altamente alavancadas a reavaliar a estrutura de seus balanços patrimoniais.
Curva de Rendimentos e Custo de Financiamento Empresarial
Com o Federal Reserve reduzindo a compra de títulos do Tesouro de longo prazo, o mercado de títulos é o primeiro a ser impactado. A lógica de precificação dos rendimentos de longo prazo está mudando de uma expectativa pura de corte de taxas para um retorno do prêmio de prazo. Nos últimos dez anos, a compra contínua de títulos pelo banco central suprimiu artificialmente as taxas de juros de longo prazo sem risco, proporcionando um ambiente de financiamento de dívida de custo extremamente baixo para as empresas. Se a redução do balanço for rigorosamente implementada, a alta das taxas de juros sem risco inevitavelmente elevará as taxas de referência dos títulos de crédito. Os spreads de crédito de títulos corporativos de grau de investimento e de alto rendimento podem enfrentar pressão de alargamento, especialmente para aquelas empresas altamente alavancadas com grandes necessidades de refinanciamento de dívida, o aumento das despesas com juros irá diretamente corroer suas margens de lucro líquido. Portanto, é provável que os fundos do mercado se movam de títulos de longo prazo e baixo cupom para ativos de curto prazo, a fim de mitigar o risco de duração.
Reconstrução do Mecanismo de Precificação de Mercado
Os 15 anos de afrouxamento quantitativo não apenas alteraram a oferta e demanda de fundos, mas também remodelaram profundamente a psicologia do mercado. Os investidores há muito tempo veem o balanço patrimonial do Federal Reserve como uma rede de segurança para os preços dos ativos, resultando em um prêmio de risco de ações (ERP) historicamente baixo. A política defendida por Warsh é essencialmente uma ruptura com essa dependência unilateral de liquidez. Embora em tempos de crise sistêmica o banco central ainda tenha a capacidade de fornecer liquidez de emergência, em ciclos regulares de correção de mercado, o limiar de intervenção foi significativamente elevado. Diante do aumento das taxas de retorno sem risco, ativos supervalorizados, especialmente ações de tecnologia de crescimento com altos índices de preço/lucro, enfrentarão uma pressão significativa de revisão para baixo no valor presente de seus fluxos de caixa futuros. Em comparação, empresas com balanços patrimoniais sólidos e capacidade de gerar fluxo de caixa livre contínuo terão suas características defensivas ainda mais destacadas no novo sistema de avaliação.
