O aumento dos rendimentos dos investimentos japoneses no exterior não significa que o dinheiro regressará de imediato ao país para comprar ienes, nem que o Bitcoin enfrentará pressão vendedora. O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, afirmou que as subsidiárias no exterior mantêm frequentemente os lucros nesses mercados e os reinvestem localmente. Para avaliar possíveis pressões sobre as criptomoedas, os fluxos efetivos de carteira e as alterações nas posições financiadas em ienes são indicadores mais úteis do que os rendimentos registados na conta corrente do Japão.
À data de publicação, o Bitcoin negociava a 74.645,26 dólares, com quedas de 1,57% nas últimas 24 horas, 3,19% em sete dias e 10,06% em 30 dias. Estas variações, por si só, não demonstram que os fluxos de capitais japoneses tenham causado a descida. Para perceber se o Japão está a contribuir para a pressão vendedora, é preciso distinguir mudanças de carteira de longo prazo do fecho de posições alavancadas.
Lucros de subsidiárias podem permanecer no exterior
Ueda fez estas declarações numa palestra do Fundo Monetário Internacional, a 6 de novembro de 2026. O Banco do Japão publicou o texto do discurso no dia seguinte. O governador afirmou que, desde 2012, o investimento direto no exterior ultrapassou o investimento de carteira como principal forma de saída de capitais do Japão. O investimento direto envolve, em geral, a participação ou a exploração de empresas noutros países; o investimento de carteira abrange sobretudo ativos financeiros, como ações e obrigações. São modalidades que refletem decisões distintas.
Quando as subsidiárias no exterior retêm e reinvestem os lucros, esses valores podem aumentar tanto o excedente de rendimento primário do Japão como o investimento direto japonês no exterior. Os lucros contam como rendimentos obtidos fora do país, mas o seu reinvestimento nas operações locais também é registado como novo investimento externo. Assim, o aumento dos rendimentos provenientes do estrangeiro não implica necessariamente uma repatriação de fundos, nem prova que os investidores estejam a comprar ienes ou a vender Bitcoin.
Ueda afirmou também que o investimento interno no Japão está a ganhar dinamismo. Ainda assim, o país detém um elevado volume de ativos no exterior e os retornos desses investimentos continuam atrativos, pelo que o rendimento primário deverá permanecer uma componente importante das contas externas japonesas. Um maior investimento interno pode, portanto, coexistir com o crescimento dos rendimentos obtidos no estrangeiro.
Dados semanais não indicam vendas generalizadas
Os dados semanais mais recentes do Ministério das Finanças do Japão, divulgados a 6 de novembro e referentes ao período de 25 a 31 de outubro, mostram que os principais investidores abrangidos foram compradores líquidos de obrigações estrangeiras de longo prazo, bem como de ações e unidades de fundos de investimento no exterior. Os números não sustentam a hipótese de que as instituições japonesas estejam a vender ativos externos de forma generalizada apenas porque aumentaram os rendimentos obtidos fora do país.
O calendário do ministério previa a divulgação dos dados mensais de outubro sobre títulos às 8h50, hora do Japão, de 10 de novembro. Os dados semanais relativos a 1 a 7 de novembro estavam previstos para a mesma hora, no dia 12. O calendário poderia sofrer alterações e, a 9 de novembro, nenhum dos dois conjuntos de dados estava disponível. Os números poderão ajudar a determinar se as compras ou vendas de títulos estrangeiros continuam, mas não permitem estabelecer se os valores foram convertidos em ienes.
A série também tem limitações: cobre grandes instituições designadas, exclui o investimento direto e as reservas cambiais, e não inclui todas as transações com títulos. As alienações incluem obrigações que chegam ao vencimento, e os dados não discriminam as operações por moeda de denominação. Mesmo uma sequência de vendas líquidas apontaria para uma mudança na composição das carteiras, mas não provaria que os fundos foram trocados por ienes.
Fecho de posições financiadas em ienes é um risco distinto
Uma operação de carry trade em ienes consiste, normalmente, em contrair empréstimos na moeda japonesa, a taxas relativamente baixas, para investir em ativos denominados noutras moedas e com rendimentos superiores. Por vezes, recorre também a derivados. Estas posições de financiamento são diferentes dos lucros de subsidiárias japonesas no exterior que permanecem investidos em empresas locais.
Numa análise publicada em agosto de 2024, investigadores do Banco de Pagamentos Internacionais afirmaram que a redução da alavancagem e o aumento das exigências de margem pareciam ter amplificado a volatilidade dos mercados na altura, pressionando em particular as operações de carry trade financiadas em ienes. Uma valorização do iene pode aumentar o custo de reembolsar empréstimos nessa moeda que não estejam cobertos cambialmente. Exigências de margem mais elevadas podem, por sua vez, obrigar os investidores a mobilizar mais dinheiro ou a reduzir posições.
Os investigadores do BPI observaram ainda que as perdas em criptoativos durante a volatilidade de 2024 sugeriam que investidores de retalho poderiam ter enfrentado chamadas de margem e sido forçados a encerrar posições sem relação direta com os ativos que detinham noutros mercados. Esses episódios ilustram um possível canal de transmissão, mas não demonstram que o Bitcoin esteja sujeito a vendas forçadas em novembro de 2026.
Os indicadores a acompanhar são distintos. Vendas líquidas persistentes de títulos estrangeiros reforçariam a hipótese de uma reorientação das carteiras das instituições japonesas. Uma forte subida do iene acompanhada de dificuldades de financiamento e de margem seria um sinal mais claro de aumento do risco de fecho de posições de carry trade. Já a retenção de lucros e a continuidade do investimento no exterior enfraqueceriam a ideia de que os rendimentos externos se convertem automaticamente em procura imediata de ienes ou em vendas de Bitcoin.