Com a expectativa de mercado por novos aumentos na taxa de juros do Banco do Japão em ascensão, uma longa cadeia de transações de “baixa volatilidade” está sendo reavaliada: o carry trade com iene. Em seu último relatório, a BCA Research caracteriza isso como um ponto potencial de fragilidade nos mercados globais, acreditando que, uma vez acionados os fechamentos das posições, o impacto pode se espalhar para ações, criptoativos e vários setores de risco de crédito de alto rendimento.
Pontos do relatório: Por que o “carry trade” pode se tornar um risco sistêmico
O chamado carry trade com iene essencialmente envolve tomar emprestado iene a baixas taxas de juros e investir esses fundos em ativos de maior rendimento para lucrar com o diferencial. Se o iene se valorizar subitamente ou o custo de financiamento aumentar, as transações enfrentam a dupla pressão de “diminuição do diferencial + perdas cambiais”, com fechamento das posições frequentemente resultando em reações em cadeia. A BCA enfatiza que este tipo de posição se espalhou significativamente nos últimos anos, com um volume “difícil de quantificar precisamente, mas considerável”.
Condições de disparo: Expectativas de alta de juros, rendimento de longo prazo e ressonância tripla de sentimento de risco
O relatório atribui os pontos de risco a uma combinação mais "fatal": revisão das expectativas de alta de juros combinada com enfraquecimento do sentimento de risco e fortalecimento do iene, o que torna mais provável o desalavancamento, ao contrário de uma mudança de variável única. Além disso, possíveis estímulos fiscais e pressões de oferta no Japão podem elevar o rendimento dos títulos japoneses de longo prazo e amplificar a volatilidade, reduzindo a estabilidade do carry trade.
(Informação complementar) Recentemente, autoridades do Banco do Japão têm mencionado a necessidade de “aumentar os juros oportunamente” para gerenciar o risco inflacionário, alimentando ainda mais as apostas de mercado em um aperto monetário futuro.
Referências históricas: O “desalavancamento” de 2008, 2015 e 2020
A equipe da BCA acredita que a dissolução do carry trade não é incomum: em 2008, 2015 e 2020, quando a aversão ao risco global esfriou rapidamente, os fundos frequentemente se deslocaram para o iene e outros ativos de refúgio, fortalecendo o iene e, por sua vez, acelerando os fechamentos de posições, criando um feedback negativo “auto-reforçado”.
Posição de mercado: O iene já se recuperou, mas o “período de oportunidade” ainda pode estar presente
Até o momento, o iene subiu mais de 1% em relação ao dólar no ano, com o câmbio flutuando em torno de 154, uma recuperação significativa em comparação com o nível próximo de 160 anteriormente. Com base nisso, a BCA propõe uma inclinação estratégica: a favor do iene a médio e longo prazo, contra o dólar. No entanto, o relatório avisa que se estímulos fiscais elevarem rapidamente o apetite ao risco e mantiverem o iene fraco, o carry trade pode “continuar operando”, sendo que o verdadeiro ponto de inflexão ainda depende de os três fatores mencionados se concretizarem simultaneamente.
O que os traders observam a seguir
O mercado geralmente observa três tipos de indicadores como sinais iniciais de “reversão do carry”:
- Expectativas de políticas do Japão (trajetória de juros) e volatilidade dos rendimentos de longo prazo dos títulos japoneses;
- Mudanças no diferencial de juros entre EUA e Japão e rápida volatilidade do dólar/iene;
- Se os ativos de risco, como ações, criptoativos e crédito de alto rendimento, apresentam retirada sincronizada.
