- Член совета директоров ФРС Майкл Барр выступил с резким предупреждением против текущих предложений на рынке по сокращению баланса центрального банка, ясно выразив несогласие с ускорением этого процесса за счет ослабления стандартов регулирования ликвидности коммерческих банков.
- С ростом инфляции, вызванным шоками на стороне предложения энергии, внутри ФРС усиливается борьба за рамки денежно-кредитной политики и размер баланса, и путь сокращения существующего портфеля активов в 6,7 триллиона долларов подвергается пересмотру.
- Агрессивные предложения по сокращению баланса от потенциального преемника председателя ФРС Кевина Уолша вступают в структурное противоречие с текущей логикой регулирования, и рынок готовится к возможному системному сдвигу в рамках достаточных резервов.
Структурное противоречие между регуляторными линиями и логикой сокращения баланса
В своей речи в Ассоциации денежного рынка Нью-Йоркского университета член совета директоров ФРС, ответственный за регулирование, Майкл Барр отверг некоторые предложения, направленные на ускорение количественного ужесточения (QT). В текущей макроэкономической системе существует мнение, что снижение жестких требований, таких как коэффициент покрытия ликвидности (LCR) для депозитных учреждений, может высвободить внутренние средства банковской системы для покупки казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг (MBS), продаваемых ФРС. Барр отметил, что такая практика, жертвующая устойчивостью микроэкономических субъектов ради сокращения макроэкономического баланса, может привести к системным рискам. После событий 2023 года, связанных с исчерпанием ликвидности региональных банков, консенсус среди регуляторов склоняется к укреплению, а не ослаблению защитных буферов финансовой системы.
Устойчивость рамок достаточных резервов
В настоящее время активы ФРС сократились с пикового уровня около 9 триллионов долларов в середине 2022 года более чем на 2 триллиона долларов до текущего уровня в 6,7 триллиона долларов. В этом процессе использование инструмента обратного репо на ночь (ON RRP) сыграло ключевую роль в качестве буфера ликвидности. Заявление Барра подтвердило эффективность текущих рамок достаточных резервов. В рамках этой системы центральный банк управляет процентными ставками, а не количеством дефицитных резервов, чтобы направлять ставку федеральных фондов. Искусственное создание дефицита резервов для принудительного сокращения баланса может привести к резкому скачку процентных ставок на рынке краткосрочного финансирования, повторяя турбулентность на рынке репо 2019 года, что напрямую нарушит эффективность передачи денежно-кредитной политики.
Дилемма денежно-кредитной политики в условиях энергетического шока
Текущая операционная среда ФРС сталкивается с чрезвычайно высокой сложностью. Недавний рост цен на энергоносители, вызванный геополитическими трениями, вводит новые переменные в основную инфляцию. В условиях такого внешнего шока видимость инфляционного пути значительно снижается. Если в это время поспешно изменить правила регулирования ликвидности для ускорения сокращения баланса, это не только приведет к затратам на перестройку балансов коммерческих банков, но и может ослабить способность финансовой системы поддерживать кредитование реальной экономики в период, когда экономика сталкивается с риском стагфляции. Осторожное отношение к корректировке базовой процентной ставки отражает сложный баланс между предотвращением финансовой нестабильности и сдерживанием импортируемой инфляции.
Ожидания и борьба в период смены политики
С ростом ожиданий, что Кевин Уолш может сменить Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС, потенциальные изменения в пути денежно-кредитной политики становятся центральным фокусом ценообразования на рынке фиксированного дохода. Уолш давно утверждает, что центральный банк должен поддерживать небольшой размер баланса и считает, что значительные активы искажают истинную премию за риск активов. Однако такая модель, предполагающая резкое сокращение баланса для получения большего пространства для снижения ставок, сталкивается с огромными практическими трудностями в высоко финансовизированной современной экономической системе. Рыночные институты оценивают потенциальные риски переоценки продолжительности, которые могут возникнуть из-за возможного изменения политики, и существует вероятность маржинального повышения волатильности на рынке краткосрочных казначейских облигаций и ночного финансирования.
