- На этой неделе на китайском рынке векселей наблюдается незначительное снижение ставок по переучету, при этом последние ставки по шестимесячным векселям, акцептованным государственными банками, колеблются около 0,72%, что на 1-2 базисных пункта ниже по сравнению с предыдущей неделей. Это наглядно отражает относительный дефицит кредитных активов внутри банковской системы.
- Макроэкономические данные показывают, что в апреле объем новых кредитов снова стал отрицательным после девятимесячного перерыва. Несмотря на то, что объем финансирования коммерческих банков через векселя превысил 1,2 трлн юаней, это не смогло предотвратить сокращение общего объема кредитования, что объективно усилило спрос на вексельные активы.
- Денежные власти четко сигнализируют о предотвращении избыточной ликвидности в управлении ликвидностью. Народный банк Китая в мае сократил объем обратного выкупа до рекордного уровня в триллион юаней, поддерживая чистое изъятие ликвидности в течение трех месяцев подряд, с целью постепенного возвращения слишком низких рыночных процентных ставок к уровню ключевых ставок.
Логика ценообразования векселей на фоне сокращения кредитования
Текущие низкие ставки по переучету на китайском рынке векселей глубоко отражают структурное противоречие между недостаточным спросом на эффективное финансирование в реальной экономике и избыточной ликвидностью в банках. Неожиданное сокращение новых кредитов в апреле создало значительное давление на коммерческие банки в плане кредитования. Чтобы восполнить дефицит обычных кредитных активов, банки обычно обращаются к вексельному рынку для увеличения объемов. Объем вексельного финансирования в 1,2 трлн юаней не смог изменить ситуацию с сокращением кредитования, что свидетельствует о значительном сокращении обычных корпоративных и потребительских кредитов. В условиях такого спроса и предложения спрос на векселя пассивно увеличивается, что ограничивает рост ставок по переучету. Трейдеры в основном ожидают, что в условиях отсутствия значительного улучшения кредитования в мае, низкие колебания около 0,72% сохранятся.
Изъятие ликвидности и операции по сглаживанию пиков Народного банка Китая
В условиях продолжающегося избытка ликвидности на межбанковском рынке Народный банк Китая демонстрирует сильную решимость и точность в своих операциях на открытом рынке. Рекордное сокращение объемов обратного выкупа до триллионного уровня свидетельствует о продолжающемся в течение трех месяцев чистом изъятии ликвидности. Эта операция не означает полного перехода к ужесточению денежно-кредитной политики, а является корректировкой предыдущего избыточного предложения ликвидности. В отчете о выполнении денежно-кредитной политики за первый квартал Народный банк Китая четко указал, что будет направлять ставки овернайт к желаемому уровню ключевых ставок. Это означает, что в условиях хорошего роста ВВП в первом квартале и ограниченного инфляционного давления, Народный банк Китая уделяет больше внимания эффективности использования средств, предотвращая арбитраж с использованием дешевых средств внутри финансовой системы.
Управление ожиданиями коммерческих банков по кредитованию
Согласно историческим сезонным закономерностям, апрель обычно является месяцем с низким объемом кредитования, но в этот раз снижение оказалось более резким, чем ожидали многие участники рынка. Это расхождение в ожиданиях привело к снижению на вексельном рынке после публикации данных. Однако, поскольку рынок уже частично учел слабые финансовые данные в своих ожиданиях, пространство для дальнейшего значительного снижения ставок по переучету ограничено. В настоящее время коммерческие банки корректируют свои стратегии по управлению активами и пассивами на вторую половину года. В условиях значительного ослабления ожиданий по снижению резервных требований и процентных ставок, финансовые отделы банков должны заново оценить соответствие доходности от вексельных активов и стоимости средств. Если в последующие месяцы спрос на кредиты будет умеренно восстанавливаться, покупательская сила на вексельном рынке может ослабнуть.
Регулирование сроков векселей и проверка реальной торговой основы
Инфраструктура и нормативная база китайского вексельного рынка в последние годы претерпели глубокие изменения. С момента публикации в ноябре 2022 года пересмотренного Положения о коммерческих векселях, максимальный срок коммерческих векселей был строго сокращен до шести месяцев. Это изменение политики значительно ускорило оборот на вексельном рынке, снизило долгосрочные кредитные риски и сделало ставку в 0,72% по шестимесячным векселям, акцептованным государственными банками, наиболее значимым рыночным ориентиром. Кроме того, регулирующие органы продолжают подчеркивать, что векселя должны выпускаться на основе реальных торговых и долговых отношений, что на институциональном уровне сдерживает распространение чисто финансовых векселей. Благодаря созданной на базе Шанхайской вексельной биржи национальной единой электронной платформе, текущие вексельные сделки стали высоко прозрачными и стандартизированными, что предоставляет Народному банку Китая точные данные для мониторинга эффективности передачи денежно-кредитной политики.
