Фундаментальные показатели рынка редкоземельных металлов продолжают ужесточаться, однако рост спотовых цен и государственная поддержка пока не привели к повышению котировок профильных компаний. С начала года цены на неодим-празеодим (NdPr) за пределами Китая выросли на 23%, тогда как акции редкоземельных разработчиков, отслеживаемых Canaccord, в среднем подешевели на 17%, а производителей — на 28%.
Руководитель направления критически важных минералов Canaccord Рег Спенсер отметил в недавнем обзоре, что динамика акций в большей степени отражает глобальную макроэкономическую ситуацию, чем фактический баланс спроса и предложения на редкоземельном рынке. Цены на стратегические минералы остаются устойчивыми, но сами акции торгуются как более рискованные активы.
NdPr дорожает, а ETF REMX снижается
Цены на NdPr в Китае и Роттердаме постепенно сближались и росли в течение этого года. На западных рынках они уже превысили $110 за килограмм. При этом ETF REMX, ориентированный на редкоземельный сектор, двигался в противоположном направлении: после пика в мае его цена снизилась с уровня выше $100 до верхней части диапазона $50.
Среди производителей заметно снизились Lynas, MP Materials, USA Rare Earth и Iluka. Акции China Northern Rare Earth и Shenghe Resources также находятся ниже уровней начала года. Разработчики показали несколько более устойчивую динамику главным образом благодаря росту Viridis более чем на 50%. Без учета Viridis акции Hastings потеряли около двух третей стоимости, St George — примерно половину, а Arafura и Brazilian Rare Earths — около 35–50%.
Canaccord указывает, что недавняя активизация сделок слияния и поглощения в отрасли, прямая государственная поддержка, ограниченное предложение на Западе и рост цен на некитайский NdPr на 23% свидетельствуют об устойчивости рыночных основ. Однако эти факторы пока не нашли отражения в оценках акций.
Минимальная цена $110 меняет экономику проектов
Одним из наиболее заметных изменений последнего года стал переход США от простого финансирования западных цепочек поставок к использованию ценовой поддержки для улучшения экономики проектов. По оценке Canaccord, MP Materials, Lynas и USA Rare Earth получили поддержку цены NdPr на уровне $110 за килограмм. Для диспрозия USA Rare Earth также обеспечена поддержка на уровне $575 за килограмм, а для тербия — $2 050.
Ценовой порог повлиял и на рынок NdPr в Китае. В последние годы экспортные квоты, изменения государственной политики и экспортный контроль приводили к резким колебаниям китайских цен: примерно от $175 до $50 за килограмм. По данным Canaccord, за последние 10 месяцев цены в Китае начали стабилизироваться около отметки $110 за килограмм.
Теоретически более узкий диапазон колебаний должен упростить финансирование и повысить предсказуемость моделей редкоземельных проектов. Тем не менее акции остаются ниже уровней начала года, хотя оценки денежных потоков проектов стали стабильнее. Этот разрыв показывает, что инвесторы по-прежнему уделяют больше внимания процентным ставкам, капитальным затратам и изменению аппетита к риску.
Для тяжелых редкоземельных металлов сохраняется разрыв цен
Рынок NdPr постепенно приближается к единой глобальной цене, однако тяжелые редкоземельные металлы, включая диспрозий и тербий, по-прежнему торгуются на разделенных китайском и западном рынках. Ограничения Китая на поставки тяжелых редкоземельных металлов сформировали небольшой западный рынок с собственными ценами и ограниченной прозрачностью.
Сейчас диспрозий в Роттердаме стоит около $1 074 за килограмм против примерно $227 в Китае. Цена тербия составляет около $4 594 и $983 соответственно. Еще больше разница по иттриевой продукции, гадолинию и самарию.
За последние пять лет средняя цена оксида иттрия в Китае составляла около $8 за килограмм, тогда как спотовые цены в Европе находились примерно на уровне $740. В США отдельные котировки доходили до $1 750 за килограмм. В Балтиморе гадолиний стоит примерно в 10 раз дороже, чем в Китае, а американские цены с доставкой достигали $3 100 за килограмм.
Самарий используется в самарий-кобальтовых магнитах, необходимых для ракет, истребителей и радиолокационных систем. Его цена с доставкой в Северной Америке примерно в 346 раз выше, чем в Китае. Япония также предупредила о быстром сокращении запасов иттрия и возможном серьезном дефиците до конца года. Доступные данные указывают на цену китайского оксида иттрия около $9 за килограмм против примерно $1 150 за пределами Китая; за два года разрыв увеличился примерно до 179 раз.
Canaccord призывает осторожно интерпретировать западные ценовые премии. В 2025 году рынок диспрозия и тербия за пределами Китая составлял лишь около 151 тонны, тогда как китайский рынок был примерно в 22 раза больше. Небольшие объемы и непрозрачность торговли не позволяют уверенно определить, насколько устойчивы текущие цены. Некоторые производители магнитов уже начали переходить на более дешевые ферритовые магниты. Canaccord ожидает, что цена иттрия за пределами Китая снизится с $740 за килограмм в этом году до $100 к 2030 году.
Оценки спроса на магниты продолжают расти
Несмотря на слабую динамику акций, оценки спроса продолжают улучшаться. Canaccord прогнозирует, что спрос на неодим-железо-боровые магниты будет расти в среднем на 7,3% в год до 2035 года и достигнет примерно 365 000 тонн. Это на 15% выше предыдущего прогноза. Крупнейшим источником спроса останутся электромобили: их мировые продажи, как ожидается, вырастут с 23,5 млн единиц в 2026 году до 52 млн в 2035-м.
В обновленную модель также включены охлаждающие двигатели для дата-центров, электровелосипеды, скутеры и дроны. Сейчас на дроны приходится лишь около 1% прогнозируемого спроса, однако ранее совокупное производство военных дронов на Украине и в России оценивалось примерно в 9 млн единиц. Это означает, что фактический спрос может оказаться выше текущих расчетов модели.
Дополнительным источником спроса на редкоземельные магниты могут стать гуманоидные роботы. Canaccord ожидает, что поставки таких роботов будут расти в среднем на 45% в год и достигнут 2,5 млн единиц к 2035 году. Tesla, как сообщается в оценке, готовит производственную линию Optimus мощностью до 1 млн роботов в год, однако темпы реализации этого плана остаются важной переменной для прогнозов спроса.
Canaccord прогнозирует дефицит NdPr на мировом рынке примерно в 7% в этом году, который сохранится до 2028 года. После запуска проектов Eneabba, Kangankunde, Caldeira и White Mesa, а также расширения мощностей Lynas, рынок может в целом сбалансироваться в 2029–2031 годах. К 2035 году дефицит, однако, может вновь увеличиться до 10%. Для диспрозия и тербия ожидается похожая динамика: к 2035 году дефицит может составить около 12%.
Западным производителям магнитов не хватает переработки
К 2030 году мощности по выпуску неодим-железо-боровых магнитов за пределами Китая, как ожидается, вырастут более чем на 300% — примерно до 70 000 тонн. Даже тогда на них будет приходиться лишь 23% мировых мощностей против около 77% в Китае. Основное ограничение связано с отсутствующим звеном западной цепочки поставок — металлизацией и производством сплавов.
Мировые мощности по металлизации и производству сплавов для магнитов NdFeB в 2026 году, по прогнозу, составят около 210 000 тонн, причем на Китай придется более 90%. К 2030 году мощности за пределами Китая могут вырасти примерно до 38 000 тонн. Хотя это почти вдвое превысит текущий показатель, объем все равно будет ниже запланированных западных мощностей по выпуску магнитов.
Canaccord называет металлизацию главным пробелом в попытках создать западную цепочку поставок. По оценке компании, сроки поставки оборудования для литья ленты могут достигать двух лет, а действующий экспортный контроль затрудняет закупки такого оборудования в Китае. Поэтому даже при расширении западных мощностей по добыче и разделению рост производства магнитов может оставаться ограниченным на среднем этапе переработки.
Дисконт к оценке отражает давление макроэкономики
Производители редкоземельных металлов, охватываемые анализом Canaccord, торгуются в среднем примерно по 0,57 балла к стоимости чистых активов, а разработчики — около 0,47. На основе целевых цен Canaccord потенциальная переоценка составляет 104% для MP Materials, 108% для Lynas, 204% для USA Rare Earth и 150% для Energy Fuels. Целевая цена Energy Fuels была снижена до C$30 из-за задержек в реализации проектов.
Canaccord понизила рейтинг Meteoric с «спекулятивной покупки» до «держать», главным образом потому, что оценка компании теперь связана с приобретением со стороны Lynas за акции. Предлагаемая структура сделки предусматривает 0,0207 акции Lynas за каждую акцию Meteoric. В день объявления о сделке акции Lynas снизились почти на 8%.
Рейтинг Hastings был повышен с «держать» до «спекулятивной покупки» после резкого падения котировок, исходя из оценки компании. При этом целевая цена была снижена с A$0,55 до A$0,30.
Редкоземельные проекты обычно требуют длительного строительства и значительных капитальных затрат, поэтому особенно чувствительны к процентным ставкам и условиям финансирования. При доходности 10-летних казначейских облигаций США выше 5%, росте волатильности технологических акций и сокращении инвесторами вложений в более рискованные проекты рынок может уделять больше внимания срокам реализации и денежным потокам, чем одним только ценам на сырье.
На рынке вольфрама наблюдается похожий разрыв
Вольфрам не относится к редкоземельным металлам, однако Китай контролирует около 80% мирового предложения, и разрыв между ценами на сырье и динамикой профильных акций развивался похожим образом. Акции Almonty Industries, одного из представителей западных производителей вольфрама, недавно опустились ниже $9. С апрельского пика они потеряли 62% и приблизились к уровню начала года. После дня инвестора компании акции также снизились примерно на 10% за одну сессию.
Когда аналитик Goldman Sachs Ник Кэш начал освещать Almonty, он отметил, что цены на вольфрам выросли примерно в восемь раз с начала 2025 года, и назвал компанию одним из ключевых участников инвестиционной темы западных поставок вольфрама. Его целевая цена, однако, составила лишь $13 — ниже рыночного консенсуса на уровне $24,73. Даже при таком более осторожном ориентире разрыв между текущей котировкой и предполагаемой оценкой остается значительным.
Операционные показатели улучшились. Шахта Sangdong в Южной Корее начала добычу в сентябре и переходит к круглосуточной работе. Первая отгрузка концентрата ожидается позднее в этом месяце. Cantor прогнозирует рост выпуска Almonty со 126 287 тонно-единиц в этом году до 444 400 тонно-единиц в 2027 году, а снижение совокупных поддерживающих затрат — с $905 до $319 на тонно-единицу.
Oppenheimer оценивает, что компания будет торговаться примерно по 5,7 и 4,2 ожидаемой EBITDA за 2027 и 2028 годы соответственно. Чистая денежная позиция может составить около $290 млн.
Недавнее давление на акции было в основном связано со снижением спотовых цен. Цена западного паравольфрамата аммония (APT) упала с $3 140 до примерно $2 700 за тонно-единицу, тогда как в Китае снижение оказалось более резким. Рынок оценивает, насколько краткосрочная коррекция цен на вольфрам сократит выручку проектов и сможет ли Sangdong выйти на запланированные объемы.
Динамика акций редкоземельных и вольфрамовых компаний показывает, что дефицит предложения на сырьевом рынке не гарантирует сопоставимого роста горнодобывающих акций. Сроки реализации проектов, стоимость финансирования, перерабатывающие мощности и волатильность спотовых цен остаются ключевыми факторами оценки этих компаний.