Внешней причиной текущего роста американских облигаций является возможное смягчение ситуации на Ближнем Востоке, но более глубокая торговая логика заключается в том, что рынок снова разлагает "шок энергетических поставок" на две цепочки: одна указывает на инфляцию, другая на рост. По мере роста веса последней, краткосрочные ставки начинают снижаться, и кривая доходности становится более крутой.
Передача в цепочке поставок
Ормузский пролив является ключевой точкой в глобальных перевозках нефти, и при повышении риска прохода в первую очередь пересматриваются стоимость нефти, судоходства, страхования и переработки; второй раунд влияния передается на транспортные топлива, промышленные вложения и конечные потребительские цены. Ранее рынок опасался, что при устойчиво высоких ценах на энергоносители Федеральная резервная система может понадобиться ужесточить финансовые условия для борьбы с потенциальной вторичной инфляцией. Однако представленные вами рыночные условия показывают, что эта логика корректируется: фьючерсы на ставки располагаются к мягкому послаблению вместо повышения, что указывает на то, что инвесторы начинают считать, что высокие цены на нефть скорее подавят спрос, снизят покупательскую способность потребителей и сократят прибыльность компаний, а не автоматически приведут к продолжительному ужесточению политики.
Изменения в структуре рынка облигаций
Во вторник двухлетние доходности падали быстрее, чем 10-летние и 30-летние, что означает, что наиболее чувствительная к политике часть первой реагирует на возвращение сделок "замедления роста". Внутридневная разница между двухлетними и 10-летними доходностями расширилась до 53,6 базисных пунктов, а в конце дня составила 51 базисный пункт — чуть уже, чем 51,8 базисных пунктов в понедельник, но внутридневная характеристика крутого подъема была четко выражена. Следует отметить, что внутридневное восстановление не изменило месячное давление: в марте двухлетние доходности выросли на 42 базисных пункта, 10-летние — на 35, а 30-летние — на 26, что свидетельствует о том, что за последний месяц цены на облигации в целом остаются на стадии восстановления после распродажи, а не подтвержденного трендового разворота.
Сигналы со стороны макроэкономического спроса
Согласно данным JOLTS, к концу февраля количество вакансий сократилось на 358 тысяч до 6,882 миллиона, а уровень вакансий снизился с 4,4% до 4,2%. Значение таких показателей связано не с самими данными в конкретный момент, а с их резонансом с направлением снижения краткосрочных ставок: при маргинальном замедлении спроса на рабочую силу рынок более склонен верить, что ФРС будет терпима к ценовым потрясениям на стороне предложения, сосредотачивая внимание на предотвращении чрезмерного ослабления спроса. Если премия риска по цене нефти продолжит падать, рынок облигаций может дальше торговать по сценарию "замедление роста, но не рецессия"; если геополитические конфликты вновь поднимут энергетические затраты, то среднесрочные цены могут вновь вернуться в состояние перетягивания между "инфляцией и ростом".
