Ожидания по снижению ставок постепенно утихают
После нескольких месяцев смягчения политики, курс денежно-кредитной политики Европейского центрального банка вступает в новую фазу. Несмотря на то, что раньше рынок был убежден в продолжении смягчения, в последнее время ожидания инвесторов по поводу дальнейшего снижения ставок заметно ослабли. Цены на рынке процентных деривативов указывают на сокращение возможностей для дальнейшего снижения ставок до минимального уровня, и многие учреждения прогнозируют крайне узкие возможности для очередного снижения. Причина в том, что хотя ожидания экономического роста не претерпели существенных улучшений, риск рецессии временно не получил широкого признания, а фискальная политика все еще активно разрабатывается, ограничивая пространство для операций денежно-кредитной политики.
Переценивание структуры денежного рынка
По мере сокращения балансового капитала структура европейского денежного рынка переживает тонкие изменения. Ранее стабильное и суженное волатильностью состояние краткосрочных ставок подвергается трансформации, и в будущем долгосрочные спреды скорее всего испытают давление. Euribor-OIS, IRS/OIS и спред репо считаются ключевыми показателями наблюдения, изменения которых отражают не только ликвидность банковской системы, но и пересмотр рынка относительно устойчивости политики. Аналитики отмечают, что будущие спреды вероятно будут проходить через более "медленное движение вверх", а не проявлять резкую волатильность.
Постепенное сокращение избыточной ликвидности
В настоящее время уровень избыточной ликвидности в банковской системе еврозоны остается высоким, но постепенно снижается. Поскольку каналы рыночного финансирования остаются открытыми, зависимость банков от операций центрального банка ограничена, а объемы подписки на регулярные операции ликвидности остаются низкими. В будущем, по мере естественного истечения сроков облигаций и сокращения рефинансирования, ожидается дальнейшее снижение уровня избыточных резервов. На рынке широко ожидают, что к 2027 году избыточная ликвидность снизится до уровня около 1,5 трлн евро, что считается долгосрочным устойчивым уровнем. Этот процесс эволюции означает, что банковская система будет постепенно полагаться на рыночное финансирование, и центральные банки могут умеренно корректировать свои инструменты.
Структурные операции могут стать нормой
Европейский центральный банк в своей оценке рамок уже намекнул, что в будущем может использовать инструменты структурного рефинансирования вместо избыточной ликвидности, предлагая рынку гибкий верхний предел. В отличие от текущих операций с фиксированной ставкой, такие инструменты будут больше склоняться к ограниченным аукционам, что поможет восстановить рыночное ценообразование на временной премии. В то же время регулирующие факторы также меняют предпочтения банков в отношении ликвидности. По мере снижения маржинальной ликвидности, зависимость банков от резервов центрального банка ослабевает, и они больше склонны использовать другие высококачественные ликвидные активы для поддержания соответствующих показателей.
Стабильность репо-рынка
На рынке репо, хотя объем сделок недавно сократился, общая ставка остается близко к волатильности ставки по депозитным средствам. Хотя спред между различными залогами изменился, в целом рынок не демонстрирует признаков стресса. Локальное укрупнение кривых репо-ставок Германии и Италии больше отражает ожидания фискальной политики и давление на предложение, а не системный риск. Это указывает на то, что даже с продвижением политики сокращения балансового капитала рынок по-прежнему предпочитает полагаться на прямое финансирование для удовлетворения спроса, а не на заимствования у центрального банка.
Прогнозы и риски
В целом, следующая стадия динамики сроковых спредов евро развернется под влиянием трех факторов: политики, ликвидности и регулирования. Если инфляция не уменьшится так быстро, как ожидается, или если фискальные стимулы активируются раньше запланированного, кривая может стать более крутой; если центральный банк уточнит свой инструментальный подход, рыночное давление может ослабнуть. Аналитики в целом считают, что "еще одно снижение" все еще возможно, но его вероятность и масштабы существенно уменьшились. В будущем более интересно наблюдать, как разница в ставках отразит борьбу между рыночным финансированием и инструментами центрального банка в процессе сокращения балансового капитала.
