На фоне попыток глобальных рынков капитала переварить геополитические последствия в Восточном Средиземноморье, рынок фиксированного дохода США проявил заметную инерцию. В ходе понедельных торгов цены на гособлигации США практически не изменились, а доходности 10 и 30-летних облигаций закрепились на отметках 4,25% и 4,882% соответственно. Напротив, товарные рынки резко отреагировали на блокаду Ормузского пролива, и стоимость нефти США (WTI) за день выросла на 6,87% до 89,61 долларов за баррель. Этот разрыв в кросс-активной динамике отражает текущее состояние рынка облигаций, находящегося в вакууме макроэкономических нарративов: инвесторы с одной стороны стремятся избежать инфляционного давления из-за роста цен на энергоносители, а с другой ждут результатов значительных переговоров между США и Ираном в Пакистане. В период ожидания инвесторы сократили дюрацию и уменьшили частоту сделок, что стало основной стратегией для институтов.
Логика ценообразования макроактивов
Текущий механизм ценообразования американских суверенных облигаций испытывает двойное давление со стороны предложения и спроса в ожидании. С точки зрения базовой процентной ставки, доходность 2-летних облигаций слегка повысилась на 1,6 базисных пункта до 3,716%, что отражает осторожность рынка в отношении краткосрочной ликвидности. Согласно статистической модели Лондонской фондовой биржи (LSEG:LN), ожидания снижения ставок в этом году сократились с 55 базисных пунктов до всего лишь 14, что фактически подтверждает терпимость рынка к продолжительному периоду высоких ставок ФРС (Fed). Пока инфляция остается устойчивой, условия для снижения номинальных ставок маловероятны.
Передача по производственной цепочке
Колебания цен на энергоносители оказывают давление на доходности облигаций через сложные макроэкономические цепочки. Возвращение стоимости американской нефти (WTI) на уровень выше 89 долларов имеет более глубокие последствия, чем это может показаться на первый взгляд. В реальной экономике нефть, как ключевой компонент в химической, логистической и высокотехнологичной промышленности, представляет собой повышенные операционные издержки для всей экономики. Такое давление на затраты сокращает рентабельность компаний, не связанных с энергетикой, что впоследствии приводит к росту основных цен на услуги и товары. В контексте рынков облигаций это выражается в расширении уровня инфляционного баланса, заставляя инвесторов требовать более высокую премию за срок, чтобы компенсировать потерю покупательной способности в будущем, что приводит к давлению на цены облигаций с длинным сроком.
Переход власти в центральном банке и премия за неопределенность
На ключевом этапе в борьбе с внешними рисками переход власти в Федеральной резервной системе (ФРС) также добавляет рынку премию за неопределенность. Заседания Сената по утверждению кандидатуры нового председателя Уолша стали центром внимания партийной борьбы. Проверка текущего председателя Пауэлла создала угрозу для преемственности денежно-кредитной политики. Для рынка облигаций независимость центрального банка — это основа кредитоспособности доллара и ликвидности госдолга. Если станет очевидным, что денежно-кредитная политика подвергается чрезмерному политическому давлению, структура спроса на американские облигации со стороны зарубежных инвесторов может измениться. Исследования Macquarie Group (MQG:AU) подчеркивают, что рынок будет пристально следить за позицией Уолша в отношении производительности и логики снижения ставок, что напрямую связано с будущей основной ценовой структурой на ближайшие четыре года.
Эффект замещения защитных активов и микро-структура
Хотя остается потенциальный риск от напряженности в Восточном Средиземноморье, традиционная модель "покупки госдолга США из-за паники" не проявилась в значительной степени. С одной стороны, предыдущий рост цен на энергоносители уже частично исчерпал спрос на защитные активы; с другой стороны, участники рынка начали хеджировать геополитические риски через долгосрочные контракты на нефть и акции энергетического сектора, что в какой-то степени отвлекло средства, которые должны были пойти на покупку гособлигаций США. Сужение спреда между доходностями 2-летних и 10-летних облигаций до 53,3 базисных пунктов показывает, что в текущей сложной ситуации рыночная микро-структура переходит к защитной конфигурации. Если последующие переговоры дадут позитивные сигналы, движение ликвидности может снова сместиться в сторону рисковых активов.
