- Согласно последним данным Банка международных расчетов (BIS), реальный эффективный курс иены в апреле этого года упал до 65,7, что является самым низким показателем с 1973 года, когда Япония перешла на плавающий валютный курс. Это свидетельствует о том, что иена сталкивается с серьезной переоценкой доверия за последние полвека.
- По данным Министерства финансов Японии, в течение месяца с конца апреля по конец мая японские власти вложили около 11,73 трлн иен (примерно 73,6 млрд долларов США) на валютный рынок для покупки иены. Это стало крупнейшим в истории Японии вмешательством в валютный курс за один месяц, однако курс доллара к иене все равно приблизился к ключевой отметке в 160.
- Отчет о позициях Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) показывает, что короткие позиции по иене, удерживаемые хедж-фондами и управляющими активами, достигли высоких уровней последних лет. Это указывает на то, что на фоне высокого дифференциала процентных ставок между США и Японией международный капитал продолжает накапливать потенциал для игры на понижение иены.
Историческое вмешательство на валютном рынке не может изменить основную тенденцию курса
Несмотря на то, что Министерство финансов Японии в краткосрочной перспективе использовало огромные средства в размере 73,6 млрд долларов для поддержки иены, негативные настроения на валютном рынке не изменились. Аналитики рынка в целом считают, что прямое вмешательство властей может лишь незначительно замедлить падение иены, но не в состоянии изменить тренд, определяемый макроэкономическими факторами. Частые тесты курса доллара к иене на уровне 160 отражают, что силы, играющие на понижение, продолжают действовать даже после вмешательства, и простое использование валютных резервов без поддержки политики вряд ли окажет длительное сдерживающее воздействие.
Расширение ключевого дифференциала продолжает провоцировать арбитражные сделки
Основным фактором, оказывающим давление на курс иены, является значительный процентный дифференциал между США и Японией, который трудно сократить в краткосрочной перспективе. В настоящее время процентная ставка ФРС США остается на высоком уровне, тогда как ставка Банка Японии составляет около 0,75%. Такая структура процентных ставок побуждает глобальных инвесторов занимать дешевые иены и вкладывать их в высокодоходные долларовые активы. Эти арбитражные сделки, движимые доходностью, демонстрируют высокую устойчивость, и пока ключевой дифференциал между двумя странами не будет существенно сокращен, привлекательность иеновых активов останется на относительно низком уровне.
Импортируемая инфляция усиливает снижение покупательной способности внутри страны
Постоянное обесценивание иены по отношению к основным валютам уже передалось через ценовой механизм в реальную экономику Японии. Япония, как экономика, сильно зависящая от импорта энергии, продовольствия и сырья, сталкивается с ростом цен на коммунальные услуги и товары частого потребления из-за слабости национальной валюты. По отзывам потребителей из таких мест, как Фукуока, цены на подгузники, газ, говядину и кофе недавно значительно выросли. Традиционная модель стимулирования экспорта за счет обесценивания валюты теряет свою эффективность, и многие крупные транснациональные компании уже перенесли свои производственные базы за границу. Это приводит к тому, что ослабление иены не только не стимулирует рост экспорта, но и превращается в глубокую импортируемую инфляцию, что приводит к постоянному снижению реальной покупательной способности населения.
Структурные вызовы подрывают долгосрочный кредитный рейтинг иены
Более глубокие опасения связаны с тем, что международный капитал делает ставку на долгосрочные структурные проблемы Японии. Япония сталкивается с серьезным старением населения, сокращением внутреннего рынка и недостатком инновационного потенциала. В то же время снижение желания компаний возвращать прибыль из-за рубежа приводит к длительному снижению реального спроса на иену на валютном рынке. На фискальном уровне размер государственного долга Японии по отношению к ВВП остается одним из самых высоких среди основных экономик. Когда импортируемая инфляция вынуждает правительство увеличивать фискальные расходы и предоставлять ценовые субсидии для смягчения давления на население, это еще больше увеличивает долговую нагрузку, вызывая опасения по поводу долгосрочного кредитного рейтинга.
Путь нормализации политики определяет будущие переменные
В перспективе возможность восстановления оценки иены будет в значительной степени зависеть от пути нормализации денежно-кредитной политики Банка Японии. Если Банк Японии на будущих заседаниях по процентным ставкам решит неожиданно повысить ставки и четко сигнализирует о сокращении объема покупок облигаций, в то время как ожидания снижения ставок ФРС США вновь возрастут, курс доллара к иене может вернуться в диапазон 150-155. Напротив, если основная инфляция в США проявит высокую устойчивость, что приведет к более длительному сохранению высоких процентных ставок, или если цены на нефть и другие сырьевые товары вновь вырастут, курс иены, вероятно, продолжит испытывать сильное давление на снижение оценки из-за структурного спроса.
