Неожиданные действия вызывают коллективную корректировку
После объявления Федеральной резервной системы о запуске ежемесячной программы покупки краткосрочных казначейских облигаций на сумму 40 миллиардов долларов, Уолл-стрит быстро осознала, что прежние прогнозы по структуре спроса и предложения казначейских облигаций США к 2026 году больше не актуальны. Несколько крупных инвестиционных банков после публикации решения немедленно повысили свои прогнозы по объему будущих закупок облигаций ФРС и пересмотрели логику функционирования рынка краткосрочного финансирования.
Эта операция, известная как "Покупка для управления резервами" (RMP), считается важным инструментом ФРС для активного снятия напряженности на денежном рынке без возобновления полномасштабного количественного смягчения. Рынки широко считают, что её символическое значение не уступает по важности "скрытому изменению политики".
RMP в сочетании с реинвестированием значительно увеличивает темп закупок облигаций
Согласно объявленным планам, ФРС не только официально запускает RMP с пятницы, но и в конце года будет реинвестировать в краткосрочные казначейские облигации средства, полученные от погашения агентских облигаций. Это означает, что краткосрочный рынок облигаций в ближайшие месяцы продолжит сталкиваться с крупным "неценочувствительным покупателем".
Стратеги в целом отмечают, что такая комбинированная операция напрямую увеличит резервы банковской системы, снизит ставки овернайт и краткосрочного финансирования и поддержит рынок репо, спреды свопов и сделки, связанные с SOFR.
По реакции рынка видно, что после объявления плана ФРС объемы торгов краткосрочными процентными фьючерсами заметно увеличились, спреды двухлетних свопов быстро расширились, что указывает на значительное снижение напряженности на рынке ликвидности.
Уолл-стрит пересматривает оценки "реальных покупателей"
В последней корректировке Barclays значительно повысил прогнозируемый объем закупок казначейских облигаций ФРС к 2026 году до примерно 525 миллиардов долларов, что значительно выше предыдущих нейтральных предположений. Банк полагает, что терпимость ФРС к давлению на финансирование значительно снизилась, и в краткосрочной перспективе она будет поддерживать высокий уровень интенсивности покупок облигаций.
Расчеты JPMorgan также указывают на более агрессивный путь. Их команда ожидает, что как минимум до второго квартала следующего года ФРС будет поддерживать высокий темп закупок, и в сочетании с реинвестированием MBS, общий объем приобретений казначейских облигаций на вторичном рынке за год приближается к 500 миллиардам долларов.
Wells Fargo считает, что ФРС практически "покроет" большую часть чистых поставок казначейских облигаций Министерства финансов, что глубоко изменит ценообразование частных инвесторов на краткосрочном рынке.
Давление предложения трансформируется, но волатильность остается
Хотя увеличение объема закупок помогает снять давление предложения, некоторые учреждения напоминают, что сезонные факторы ликвидности в конце года все еще могут вызвать волатильность. Заявления банков о сокращении балансов и уменьшении репо в конце года могут снова увеличить спрос на краткосрочные средства.
Таким образом, RMP рассматривается больше как "стабилизатор", а не универсальный инструмент для полного устранения волатильности. Рынок все еще должен наблюдать, будет ли ФРС продолжать длительный цикл операций высокой интенсивности после начала года.
Издержки заимствований и структура кривой сталкиваются с повторной оценкой
С более макроэкономической точки зрения, превращение ФРС в основного покупателя краткосрочных казначейских облигаций окажет глубокое влияние на кривую доходности. Давление на снижение ставок короткого сегмента усиливается, в то время как средние и долгосрочные ставки в большей мере подчиняются инфляционным и бюджетным ожиданиям, что может привести к дальнейшему сжатию спредов сроков.
Несколько инвестиционных банков на этой основе уже скорректировали свои торговые стратегии, предпочитая наращивать долгосрочные позиции по спредам свопов и ожидая, что изменения в кривой начнутся с короткого конца.
Более глубокий смысл сигнала политики
Заранее и четко объявленные планы закупок также интерпретируются рынком как высокая чувствительность ФРС к "нижнему пределу резервов". В отличие от ожидания новой дестабилизации рынка для последующего вмешательства, центральный банк выбирает преждевременные действия, что свидетельствует о явном повышении приоритета стабилизации.
В условиях цикла понижения ставок и параллельной политики балансов, ФРС пытается следовать более точному пути операций. Это не только изменяет соотношение спроса и предложения на рынке краткосрочных казначейских облигаций, но и предлагает новый подход к использованию инструментов денежно-кредитной политики в будущем.
