- Коррекция цен на золото очистила рынок от краткосрочных спекулятивных позиций, но не нарушила долгосрочную бычью структурную логику, связанную с покупками золота центральными банками, геополитическими рисками и опасениями по поводу долга США.
- После падения ниже 4000 долларов за унцию золото быстро получило поддержку от физических покупок, что свидетельствует о том, что ожидаемый в этом году спрос на золото со стороны центральных банков в размере около 1000 тонн формирует дно на рынке.
- Оценка акций золотодобывающих компаний упала до многолетних минимумов, несмотря на незначительное давление на маржу из-за роста энергетических затрат, но сильные свободные денежные потоки и балансы компаний указывают на серьезное расхождение между фундаментальными показателями и ценами акций.
Физические покупки центральных банков формируют прочное дно
Цены на золото недавно скорректировались из-за ожиданий повышения ставок ФРС и укрепления доллара, даже временно упав ниже отметки 4000 долларов за унцию. Однако сильный спрос на физическое золото быстро обеспечил поддержку ценам. Старший портфельный менеджер Ninepoint Partners Наважка Ваховяк отмечает, что мировые центральные банки в 2026 году все еще могут приобрести около 1000 тонн золота, что составляет 15%–20% от годового мирового производства золота. Этот постоянный приток долгосрочных средств эффективно хеджирует спекулятивные продажи, вызванные неопределенностью политики нового председателя ФРС Кевина Уорша.
Оценка акций горнодобывающих компаний оторвана от фундаментальных показателей
Несмотря на высокую волатильность цен на золото, которая негативно сказалась на вторичном рынке акций золотодобывающих компаний, финансовое состояние этих компаний остается на исторически высоком уровне. В настоящее время маржа прибыли на основе всех поддерживающих затрат (AISC) золотодобытчиков остается высокой, компании имеют обильные денежные потоки и продолжают выкуп акций и выплату дивидендов. Временное охлаждение интереса рынка к горнодобывающему сектору привело к значительному снижению премии в оценке, и мультипликатор стоимости некоторых качественных горнодобывающих компаний упал до около 8 раз EV/EBITDA. Это расхождение между оценкой и фундаментальными показателями указывает на то, что как только цены на золото завершат корректировку, этот сектор может ожидать переоценки.
Риски инфляции затрат уже хеджированы
В ответ на опасения рынка по поводу давления на маржу золотодобывающих компаний из-за роста цен на энергоносители, большинство крупных производителей золота заранее зафиксировали краткосрочные операционные затраты с помощью инструментов хеджирования топлива и низкозатратных запасов. Хотя высокие цены на нефть могут привести к увеличению средних операционных затрат на 70–95 долларов за унцию в следующем году, текущие спотовые цены на золото выше 4000 долларов за унцию достаточно, чтобы поглотить около 20% потенциальной инфляции затрат. Поскольку компании в целом придерживаются консервативных планов разработки месторождений и увеличивают инвестиции в разведку высококачественных месторождений, общая структура прибыльности и расширения маржи в отрасли остается устойчивой.
Макроэкономические переменные переосмысливают долгосрочное распределение активов
С глобальной точки зрения, структурные факторы, способствующие текущему долгосрочному бычьему рынку золота, не претерпели маржинального ухудшения. Постоянный рост государственного долга США и множественные геополитические риски делают институциональный спрос на золото как на неликвидный базовый резервный актив необратимым. В краткосрочной перспективе внимание макроэкономических трейдеров чрезмерно сосредоточено на политическом курсе ФРС и публикации следующих экономических данных, что приводит к маржинальному охлаждению рыночных настроений. Если в будущем основная инфляция снова возрастет или данные по занятости вне сельского хозяйства ослабнут, логика ценообразования на реальные процентные ставки может быть пересмотрена, и тогда долгосрочные защитные средства ускорят возврат.
