S&P 500 у рекордов, но лидеры роста меняются
По состоянию на 8 октября американские акции торговались вблизи исторических максимумов, однако рост уже не подтверждался всеми сегментами рынка. Бумаги технологических компаний, особенно связанных с инвестициями в искусственный интеллект, оставались важной опорой S&P 500. При этом инвесторы все тщательнее выбирали, где сохранять вложенный капитал.
Деньги продолжали переходить из одного сектора в другой. Финансовые акции ненадолго вернули внимание рынка, но устойчивого лидерства не сформировали. Энергетический сектор оставался волатильным на фоне изменений геополитической обстановки и цен на нефть. Материалы и коммунальные компании пытались восстановиться, хотя часть прироста быстро растеряла. К концу сентября — началу октября рынок все заметнее разделял компании с привлекательной долгосрочной историей и акции, которые получают устойчивый спрос уже сейчас.
Это различие особенно важно на рынке с высокими оценками. У компании могут быть хорошие долгосрочные перспективы, но ее акции способны выглядеть менее привлекательными в краткосрочном периоде, если котировки уже предполагают слишком высокие ожидания. Дополнительное давление создают растущие доходности казначейских облигаций США. Более высокая стоимость заимствований делает облигации привлекательнее по сравнению с акциями и особенно влияет на бумаги, чьи оценки основаны на быстром будущем росте. 7 октября американский рынок отступил от недавних максимумов на фоне роста доходностей.
Пока эти данные не дают оснований для единого негативного вывода обо всем рынке. Но они показывают, что инвесторам приходится внимательнее оценивать риски отдельных позиций, а не только следить за тем, продолжит ли S&P 500 подниматься.
Коммунальные ETF привлекают деньги, финансовые фонды фиксируют отток
За неделю по 7 октября чистый приток средств в ETF коммунального сектора составил около 1,7 млрд долларов. Примерно 1,5 млрд долларов из этой суммы пришлось на Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU). Для сектора, который обычно ассоциируется с относительно стабильной прибылью и дивидендными выплатами, такой сдвиг заметен.
Этот спрос может быть не только защитным. Расширение инфраструктуры центров обработки данных для искусственного интеллекта способно увеличить потребление электроэнергии и привлечь внимание к отдельным производителям энергии. 6 октября коммунальные компании выросли, а Constellation Energy получила поддержку после заключения крупного соглашения в сфере энергоснабжения с Alphabet.
Таким образом, коммунальные компании могут интересовать сразу две группы инвесторов: тех, кто ищет относительно стабильный бизнес и дивидендный доход, и тех, кто рассчитывает получить доступ к теме растущего спроса на электроэнергию. Ни один из этих факторов не гарантирует продолжения роста. Если доходности казначейских облигаций продолжат повышаться, сектор может столкнуться с давлением из-за высоких оценок.
ETF промышленного сектора также показали улучшение спроса, особенно Industrial Select Sector SPDR Fund (XLI). Если эта тенденция сохранится, она может указывать на расширение участия рынка за пределы крупных технологических компаний в сторону более цикличных отраслей экономики. Однако текущих притоков пока недостаточно, чтобы говорить об устойчивом лидерстве промышленного сектора.
Акции компаний недвижимости также вновь начали привлекать покупателей, несмотря на высокую стоимость заимствований. Некоторые инвесторы могут рассчитывать на восстановление оценок, но эта позиция окажется под более серьезным испытанием, если доходности казначейских бумаг продолжат расти. То, что сектор перестали активно продавать, еще не означает улучшения его фундаментальных показателей.
ETF финансового сектора, напротив, за неделю зафиксировали чистый отток примерно в 1,3 млрд долларов. Этот показатель особенно важен накануне публикации результатов крупнейших банков США, запланированной на 13 и 14 октября. Отток из ETF отражает движение денег из фондов, вошедших в расчет, и не доказывает, что инвесторы массово продавали все финансовые акции. Однако он показывает, что к банковской отчетности рынок подходил скорее с осторожностью, чем с оптимизмом.
Если банки представят результаты выше относительно сдержанных ожиданий, финансовые акции могут получить более сильную положительную реакцию. Но это будет зависеть от самих отчетов и прогнозов руководства.
Первые реакции на отчетность в основном негативны
Потоки в отраслевые ETF показывают, куда инвесторы направляли деньги в последнее время. Реакция котировок после публикации отчетности отражает то, как рынок воспринимает новую информацию. В предварительной выборке из 15 реакций на отчетность около 12:02 8 октября четыре акции росли, десять снижались, а одна почти не менялась. Доля положительных реакций составила около 27%.
Некоторые падения оказались значительно сильнее движений, которые предполагал рынок опционов до публикации результатов. AngioDynamics (ANGO) потеряла около 21%, тогда как ожидаемое движение, рассчитанное по опционам в связи с отчетностью, составляло примерно 11%. Акции Resources Connection (RGP) снизились примерно на 18% при ожидаемом движении около 6,5%.
Ожидаемое движение, рассчитанное по опционам, — это оценка на основе цен опционов перед событием, а не фиксированный предел последующей волатильности акции. Если фактическое снижение оказывается намного сильнее, это обычно означает, что рынок пересмотрел оценку бизнеса или его стоимости резче, чем предполагалось.
После первых движений во внебиржевой торговле также ослабли Applied Digital (APLD), Levi Strauss (LEVI) и Resources Connection. Это показывает, что первоначальная реакция сразу после выхода отчета не всегда становится окончательной оценкой рынка. При этом выборка остается предварительной: она невелика, временные интервалы наблюдения различаются, а данные нельзя считать полноценным показателем всего сезона отчетности или репрезентативным результатом для рынка в целом.
Тем не менее возникает вопрос, за которым стоит следить: не стали ли инвесторы быстрее продавать акции после разочаровывающих результатов и одновременно меньше вознаграждать компании с хорошими показателями? Если такая картина проявится в более широкой группе компаний, ее значение будет больше, чем у движения котировок за один день.
Взвешивание по капитализации скрывает слабость большинства акций
Хотя в рассматриваемой группе снижающихся акций было больше, чем растущих, совокупная реакция котировок по рыночной капитализации все же составила примерно плюс 0,8%. Главной причиной стала PepsiCo (PEP). На момент внутридневного анализа 8 октября ее акции прибавляли около 1,2%, а сама компания составляла примерно 90% совокупной рыночной стоимости группы.
Рост одной крупной компании оказался достаточным, чтобы перекрыть снижение нескольких небольших бизнесов. Без учета PepsiCo остальные компании показали бы совокупное падение.
Это не означает, что PepsiCo искусственно поддерживала S&P 500: выборка слишком мала для такого вывода. Однако пример наглядно показывает, почему индекс может расти одновременно с падением большинства входящих в него акций. Небольшое число крупнейших компаний способно удерживать индекс выше, если их динамика достаточно сильна.
Поэтому инвесторам и трейдерам важно разделять два вопроса: растет ли сам индекс и сколько компаний участвует в этом росте. Подъем, поддержанный большим числом отраслей и акций, имеет другую структуру рисков по сравнению с движением, зависящим от нескольких крупных компаний. Ни один из этих факторов сам по себе не предсказывает следующее движение рынка, но ширина роста помогает оценить уязвимость индекса, если крупнейшие лидеры не оправдают ожиданий.
Прогнозы по прибыли за третий квартал повышают планку
В обзоре от 2 октября FactSet прогнозировала рост прибыли компаний из S&P 500 в третьем квартале примерно на 29,5% год к году. В течение рассматриваемого периода аналитики повышали оценки прибыли за квартал, а не неоднократно понижали их, как бывает в некоторые сезоны отчетности. Важную роль в оптимизме играли технологии и инвестиции в искусственный интеллект, поддержку также обеспечивали другие отрасли.
Чем выше ожидания, тем чувствительнее акции к результату, который оказывается слабее уже заложенного в котировки сценария. Компания может показать значительный рост прибыли и превысить опубликованный консенсус-прогноз, но ее акции все равно могут подешеветь.
Упрощенный пример: год назад компания заработала 1 доллар на акцию, аналитики ожидают 1,30 доллара в текущем году, а фактический результат составляет 1,35 доллара. На первый взгляд это превышение консенсус-прогноза. Но если котировки уже выросли в расчете на прибыль 1,40 доллара или выше, результата в 1,35 доллара может оказаться недостаточно для поддержки оценки. Часть держателей тогда может начать фиксировать прибыль.
Такая динамика особенно важна для дорогих технологических компаний и бумаг, связанных с искусственным интеллектом, поскольку часть ожидаемого будущего успеха уже может быть учтена в цене. Рынок оценивает не только сам факт роста прибыли, но и то, достаточно ли высоки его темпы, чтобы оправдать текущую стоимость акций.
Банки проверят рынок отчетностью 13–14 октября
Ближайшая волна банковской отчетности поможет понять, отражает ли недавняя слабость финансового сектора ухудшение фундаментальных показателей или чрезмерную осторожность инвесторов.
13 октября результаты должны были представить JPMorgan Chase (JPM), Wells Fargo (WFC), Citigroup (C) и Goldman Sachs (GS). В тот же день важную информацию для сектора здравоохранения должны были раскрыть Johnson & Johnson (JNJ) и UnitedHealth Group (UNH). 14 октября отчетность ожидалась от Bank of America (BAC) и Morgan Stanley (MS), что продолжало проверку финансовой отрасли рынком.
В случае банков инвесторы будут оценивать не только прибыль на акцию. На реакцию котировок могут влиять спрос на кредиты, качество кредитного портфеля, стоимость депозитов, чистая процентная маржа, доходы от торговли и активность инвестиционно-банковского подразделения. Высокие процентные ставки не означают автоматически роста банковской прибыли. Банки могут больше зарабатывать на отдельных кредитах, одновременно сталкиваясь с подорожанием фондирования, снижением спроса на займы или ростом кредитных потерь.
Поэтому продолжение давления на финансовые акции будет заметным даже в том случае, если аналитики по-прежнему ожидают сильного роста прибыли отрасли. Если несколько крупных банков представят приемлемые для рынка результаты, а положительная реакция сохранится дольше первой торговой сессии, это поставит под вопрос недавнюю слабость сектора. Если же прогнозы руководства разочаруют и продажи продолжатся, это станет более явным признаком переоценки рисков финансовых компаний.
Отчетность компаний здравоохранения также имеет значение. Результаты Johnson & Johnson и UnitedHealth помогут оценить, получают ли отрасли за пределами технологических лидеров устойчивую поддержку инвесторов.
Ширина роста, участие отраслей и доходности Treasuries остаются ключевыми
Если банковская отчетность будет воспринята позитивно, спрос на промышленные ETF продолжит расти, а к подъему присоединится больше компаний, недавняя ротация может указывать на расширение участия рынка. Инвесторы могут переходить к бизнесам с другими оценками и операционными моделями вместо дальнейшей концентрации в наиболее популярной части технологического сектора. Но такой вывод будет оправдан только в случае, если прирост после публикации отчетности сохранится.
Если негативные реакции на результаты останутся преобладающими, прогнозы банков окажутся слабее ожиданий, а одновременно ухудшатся динамика крупных индексов и ширина рынка, инвесторам придется заново оценивать концентрацию в дорогих активах, диверсификацию и способность портфелей выдержать дальнейшее снижение. Даже при притоке средств в защитные отрасли рост доходностей облигаций означает, что коммунальные компании и недвижимость не являются автоматическими убежищами.
До выхода новых отчетов участники рынка также могут стремиться сохранить гибкость. Увеличение доли денежных средств снижает краткосрочную зависимость от волатильности и оставляет возможность скорректировать позиции после появления новой информации, но одновременно создает альтернативные издержки. Если компании в целом покажут сильные результаты, а акции продолжат расти, инвесторы, ожидающие отката, могут пропустить дальнейшее повышение. Для долгосрочных участников важнее могут оказаться компании с устойчивыми конкурентными преимуществами и более умеренными оценками, чем реакция на каждую краткосрочную ротацию. Для активных трейдеров больше информации способны дать первоначальная реакция на отчетность, последующая динамика и движение акции относительно своего сектора.
В ближайшие торговые сессии главным вопросом станет ширина реакции на отчетность: будет ли положительный отклик встречаться чаще или компании продолжат резко дешеветь даже после относительно приемлемых результатов? Второй вопрос — участие отраслей: смогут ли коммунальные и промышленные компании сохранить улучшение и восстановятся ли финансовые акции после публикации отчетов крупнейших банков? Рост рынка будет более устойчиво выглядеть в том случае, если он распространится на большее число компаний, а не просто перейдет от одной узкой группы победителей к другой. Третий фактор — связь доходностей казначейских облигаций с основными индексами, поскольку более высокие ставки влияют и на оценки, и на условия финансирования.
Текущие данные не подтверждают, что крупное падение американских акций неизбежно начнется в ближайшее время. Они описывают рынок с высокими ожиданиями по прибыли, концентрированным лидерством, меняющимся распределением капитала между секторами и быстрым наказанием отдельных компаний за разочаровывающие результаты. Следующей проверкой станет не только способность компаний показать хорошую прибыль, но и то, сколько из них сможет представить настолько сильные результаты, чтобы привлечь устойчивый спрос инвесторов.