- Доходность долгосрочных казначейских облигаций США заметно выросла. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций резко поднялась на 49 базисных пунктов с 3.94% в конце февраля до 4.43%. Доходность двухлетних казначейских облигаций также поднялась до 3.94%, что отражает переоценку рынком ожиданий длительного сохранения высоких ставок Федеральной резервной системой (ФРС).
- Рынок труда демонстрирует неожиданную стойкость: в марте количество новых рабочих мест увеличилось на 178 тысяч, что почти в три раза больше прогнозного значения в 60 тысяч, а уровень безработицы немного снизился до 4.3%, что ослабляет макроэкономическую основу для реализации политики денежного смягчения в ближайшей перспективе.
- Инфляционные тенденции поддерживаются геополитической премией и структурным спросом. Федеральная процентная ставка в настоящее время остается в диапазоне 3.50%-3.75%, и предстоящие изменения в политике будут в значительной степени зависеть от предстоящего майского отчета о занятости в несельскохозяйственном секторе и продолжающихся изменений уровня безработицы.
Маржинальная реконструкция ставок
Рынок фиксированного дохода в США переживает глубокую перестройку ожиданий. До начала конфликта на Ближнем Востоке трейдеры по процентным фьючерсам оценивали вероятность двух снижений ставки на 25 базисных пунктов к 2026 году. Однако, в свете постоянной экономической стойкости и роста инфляционных ожиданий из-за энергетических цен, это мягкое ценообразование было спонтанно пересмотрено рынком. Доходность двухлетних казначейских облигаций, наиболее чувствительная к ожиданиям процентных ставок, выросла с 3.38% до 3.94%, увеличившись на 56 базисных пунктов, что фактически указывает на принятие рынком реальности удержания ФРС текущего диапазона ключевой ставки в 3.50%-3.75%. В краткосрочной перспективе, при отсутствии значительных макроэкономических внешних воздействий, ожидается сохранение высокой волатильности централизованных ставок.
Тест на устойчивость данных о занятости
Баланс спроса и предложения на рынке труда стал ключевой переменной, определяющей траекторию денежно-кредитной политики. Согласно данным Министерства труда США, в марте добавлено 178 тысяч новых рабочих мест, значительно превысив оценку экономистов из опроса Reuters, составляющую 60 тысяч. Это неожиданное ускорение свидетельствует о том, что даже в условиях жесткой финансовой среды спрос на рабочую силу в корпоративном секторе остается стабильным. Внимание рынка сейчас сосредоточено на пятничном отчете о занятости за май, где ожидается создание 62 тысяч новых рабочих мест при уровне безработицы в 4.3%. Если данные дополнительно подтвердят устойчивость рынка труда, вероятность отказа ФРС от политики смягчения значительно возрастет.
Внутренние разногласия в политике и форвардное руководство
Внутри Федеральной резервной системы (ФРС) наблюдаются некоторые разногласия по оценке текущей экономической ситуации и направлений политики. На последнем заседании по денежно-кредитной политике, несмотря на общее сохранение ставки без изменений, трое членов комитета выразили несогласие с намеками на снижение ставок. Анализы BMO Capital Markets показывают, что внутри ФРС растет поддержка нейтрального курса ставки. Более того, комитет может на заседании 16-17 июня официально скорректировать свои форвардные указания. Это сужение маржи политики предполагает значительное повышение порога для снижения таргета по федеральной фондовой ставке.
Энергетическая премия и инфляционная устойчивость
Помимо основного рынка труда, инфляция, обусловленная энергетическими затратами, представляет собой другую важную переменную для политики. Несмотря на ожидания рынка, что охлаждение геополитического конфликта может привести цены на нефть к нормальным уровням, инфляция уже до конфликта показывала стойкость. Manulife Investment Management отмечает, что недавний значительный возврат налогов в какой-то степени скрывает влияние высоких энергетических затрат на конечных потребителей. По истечении этого периода финансовой поддержки влияние высоких цен на нефть на ключевые потребительские данные будет постепенно проявляться. Следовательно, одних лишь геополитических рисков недостаточно для создания условий для снижения ставок, и для систематического снижения инфляционных показателей потребуется более длительное время наблюдения.
