- Доходность государственных облигаций еврозоны скорректировалась после значительных колебаний, вызванных недавней геополитической ситуацией. Доходность 10-летних гособлигаций Германии (DE10YT:RR) снизилась на 1 базисный пункт до 3,075%, после того как ранее, из-за опасений по поводу перебоев в поставках нефти, она выросла на 5 базисных пунктов за один день.
- Военные столкновения в Ормузском проливе усилили ожидания инфляции на фоне роста цен на энергоносители, и рынок пересматривает темпы ужесточения политики Европейского центрального банка (ЕЦБ). Трейдеры ожидают, что необходимость дальнейшего повышения процентных ставок может быть обсуждена на заседании в июне.
- Спред доходности между 10-летними государственными облигациями Италии и Германии (DE10IT10:RR) в течение дня сократился на 5 базисных пунктов до 78 базисных пунктов, но такие организации, как Pacific Investment Management Company (PIMCO), предупреждают, что нынешняя логика рынка отражает потенциал рисков умеренной стагфляции.
Восстановление и переоценка геополитической премии
Рынок фиксированного дохода еврозоны сегодня демонстрирует высокую связь с товарными рынками. С небольшим снижением международных цен на нефть после предыдущего роста, доходности как долгосрочных, так и краткосрочных государственных облигаций умеренно снизились. Доходность 2-летних облигаций Германии (DE2YT:RR), более чувствительная к краткосрочным изменениям ставок, снизилась на 3 базисных пункта до 2,6911%, немного ниже максимума прошлой недели в 2,76%. Однако это внутридневное восстановление не изменило общую высокую тенденцию кривой доходности. По сравнению с уровнем доходности 10-летних облигаций Германии 2,65% перед началом конфликта, текущая рыночная премия за риск остается значительной. Инвесторы оценивают структурное влияние дефицита поставок нефти из Ближнего Востока на инфляцию в еврозоне, что делает обладателей облигаций особенно осторожными на текущих уровнях.
Предсказания путей ЕЦБ в июне
На прошлой неделе Европейский центральный банк на своем регулярном заседании сохранил базовую процентную ставку без изменений, но в закрытых обсуждениях затронул тему повышения ставок. На фоне продолжающегося геополитического напряжения реакция политики ЕЦБ претерпевает незначительные изменения. Если рост цен на энергоносители перерастет в повсеместное базовое инфляционное давление, процесс решений может оказаться более сложным, чем ожидалось. Текущие цены рынка процентных свопов подразумевают защитные позиции на возможное ужесточение политики в июне. Решения принимаются между необходимостью сдерживать инфляцию на фоне импорта и избежанием торможения хрупкого экономического восстановления еврозоны, причем данная неопределенность в политике непосредственно сдерживает потенциал восстановления оценки краткосрочных облигаций.
Динамическая игра итальянско-германского спреда
Как ключевой индикатор внутреннего суверенного кредитного риска еврозоны, доходность 10-летних итальянских облигаций (IT10YT:RR) снизилась на 5 базисных пунктов до 3,8867%, что сократило итальянско-германский спред до 78 базисных пунктов. Суверенные облигации стран периферии, как правило, более чувствительны к экономическому замедлению, вызванному энергетическим кризисом. На предыдущем заседании, когда цены на нефть подскочили, этот спред временно расширился. Текущее сокращение отражает, что ликвидность рынка по-прежнему относительно высокая в краткосрочной перспективе, и участники рынка не считают конфликт в Ормузском проливе неконтролируемым системным кризисом. Тем не менее, если ситуация на Ближнем Востоке обострится и приведет к реальному прекращению поставок нефти, тенденция к перенаправлению капитала в сторону основных стран может привести к повторному быстрому расширению этого спреда.
Логика стагфляции с расхождением рынков акций и облигаций
Текущие мировые финансовые рынки демонстрируют заметное пересечение активов. Азиатские и американские фондовые рынки, представленные технологическими акциями, восстановились до уровней, предшествовавших геополитическому конфликту, в то время как центральная точка доходности мирового облигационного рынка значительно поднялась. Стратег многокредитного фонда Pacific Investment Management Company Лотфи Каруи утверждает, что это расхождение в основном отражает ожидания умеренной стагфляции среди участников рынка. Фондовый рынок оценивает устойчивость номинального роста и повышение доходов компаний на фоне инфляции, в то время как облигационный рынок оценивает ограничения центральных банков, препятствующие предоставлению эффективной ликвидной поддержки из-за инфляции. Это асимметричное ценообразование, если оно сохранится, может вызвать значительное пересмотрение волатильности между активами в ближайшие кварталы.
