Этот текст подготовлен EVCRY и представляет собой точку зрения на рыночные исследования и наблюдения, не является инвестиционной рекомендацией или обещанием доходности.
I. От подъема к коррекции: рынок переваривает «завышенные ожидания»
Если описать текущий рынок криптовалют одной фразой: цены снижаются, структура улучшается, а настроения охлаждаются.
- Во втором квартале 2025 года общая капитализация мирового крипторынка временно поднялась до 3,5 триллионов долларов, приблизившись к годовым максимумам, при этом доля Bitcoin превысила 60%, демонстрируя значительный рост.
- На недавний момент общая капитализация упала до примерно 3,2 триллионов долларов, за последние недели наблюдались последовательные падения, большинство из топ 100 токенов продемонстрировали снижение в течение дня.
- После того как Bitcoin в октябре достиг нового максимума в 120 000 долларов, он упал более чем на 40 000 долларов за шесть недель, потеряв около трети своей стоимости, и сейчас находится в диапазоне чуть выше 80 000 долларов, что лишило его всех приростов этого года и вызвало споры о переходе от бычьего к медвежьему рынку.
Текущие падения — это не просто откат в числах, но и общее переоценивание завышенных ожиданий рынка по поводу «половиния+ETF+AI бычьего рынка».
II. Три ключевых линии этого цикла: халвинг, ETF и макрофинансовая ликвидность
1. Халвинг Bitcoin: долгосрочная логика ужесточения предложения сохраняется
Четвёртый халвинг Bitcoin в апреле 2024 года снизит награду за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC, сократив ежедневное предложение с около 900 монет до 450 монет, укрепляя нарратив о Bitcoin как о «дефицитном активе».
С исторической точки зрения, халвинг обычно не мгновенно влияет на цену, а проявляется в структуре спроса и предложения в последующие несколько кварталов. В этот раз особенностью стало: ожидания от халвинга были заранее учтены рынком, в сочетании с макрофинансовой ликвидностью и фондами ETF, что усилило предыдущий рост и увеличило текущую коррекцию.
2. SpotBitcoinETF: от входа для дополнительного капитала до «усилителя настроений»
С января 2024 года, когда несколько фондов SpotBitcoinETF были одобрены в США, порог входа традиционного капитала в криптоактивы значительно снизился, и в первой половине 2025 года через ETF вливались огромные средства, что рассматривалось как один из важных факторов, способствовавших пробитию ценой Bitcoin отметки в 100 000 долларов.
Но в недавнем падении мы увидели другую сторону:
- Один из крупнейших BitcoinETF в мире — IBIT от BlackRock — за один день испытал изъятие свыше 500 миллионов долларов, установив рекорд с момента основания, и демонстрирует многодневный чистый отток.
- Цена Bitcoin упала с высших значений примерно на 30%, из общей капитализации криптоактивов исчезли свыше 1 триллиона долларов, огромное количество позиций с левереджем подверглось ликвидации, превышающей 20 миллиардов долларов в день.
По мнению EVCRY, SpotBitcoinETF в данном цикле сыграл роль «двойного меча»:
С одной стороны, он прокладывает институциональный и правовой путь для средств; с другой стороны, через механизмы покупки и изъятия быстро передает краткосрочные настроения и циклы левереджа на спотовый рынок.
3. Макроэкономическая среда: главный «переключатель» рискованных предпочтений по-прежнему в традиционном рынке
Последующее снижение цен на Bitcoin в последние недели не является изолированным событием, а происходит в совокупности с колебаниями всех глобальных рискованных активов:
- Растут опасения по поводу траектории процентных ставок, темпов экономического роста и оценки AI-активов, и инвесторы значительно охлаждают свои предпочтения в отношении сильно волатильных активов.
- Средства временно возвращаются в госдолг США и золото, а нарратив Bitcoin как «цифрового золота» испытывает тест реальными денежными потоками.
Другими словами, халвинг и ETF обеспечивают структурную поддержку, но вопрос о длительном бычьем рынке в конечном итоге зависит от макрофинансовой ликвидности и предпочтений к риску — двух главных «регуляторов».
III. Структурные изменения: отток со стороны ETF, миграция на блокчейн и индекс страха в стабильных монетах
1. Уменьшение объемов CEX, рост DEX и деривативов на блокчейне
Согласно отраслевой статистике, во втором квартале 2025 года, несмотря на общее восстановление капитализации, объем торговли спотовыми активами на централизованных биржах снизился почти на 30% квартал к кварталу, тогда как объемы на децентрализованных биржах и по бессрочным контрактам выросли примерно на 25% и почти на 900 миллиардов долларов соответственно, установив новые рекорды.
Это означает:
- Торговая активность перемещается от традиционных CEX к DEX и деривативам на блокчейне;
- Институциональные инвесторы и профессиональные трейдеры предпочитают хеджирование и стратегическую торговлю на блокчейне, тогда как розничные инвесторы входят и выходят из рынка через ETF и основные CEX;
- Функции «ценового обнаружения» и «привлечения капитала» перераспределяются между CEX, DEX и ETF.
С точки зрения EVCRY, такая децентрализация делает рынок краткосрочно более «раздробленным», но в среднесрочной и долгосрочной перспективе способствует укреплению способности экосистемы к противодействию рискам.
2. Рост доли стабильных монет: USDT как барометр предпочтений к риску
Недавние данные показывают, что доля Tether USD в капитализации рынка выросла или даже превысила 6%, доля стабильных монет в общей капитализации продолжать увеличиваться, что рассматривается как сигнал увеличения количеств «выжидательных средств».
Это означает:
- Часть средств выводится из высоковолатильных токенов, но не полностью покидают криптомир, а сохраняются в долларах в стабильных монетах;
- Когда доля USDT продолжает расти, а цены снижаются, это часто указывает на рост страхов, но без полного выхода с рынка — это одна из характеристик «коррекции в середине бычьего рынка».
IV. Ethereum и L2: модернизация инфраструктуры на фоне «медвежьих» настроений
Цена ETH в 2025 году во втором квартале была относительно слабой по сравнению с Bitcoin, несмотря на рост от около 1800 до более 2400 долларов, все еще ниже уровня начала года.
Но с точки зрения технологий и приложений Ethereum экосистема вступает в очень важный этап:
- Обновление Cancun с вводом EIP-4844 (Proto-Danksharding) значительно снижает стоимость данных Rollup, посредством введения данных «blob», делая важный шаг на пути к полному Danksharding.
- С понижением затрат L2, более высокочастотные, мелкие приложения на блокчейне (игры, социальные сети, платежи, деривативы) становятся экономически устойчивыми.
Это означает: даже если рынок временно «медвежий», расширение базовой инфраструктуры и оптимизация затрат продолжаются, создавая основу для следующего уровня взрывного роста приложений.
Для EVCRY важнее всего:
- Сохраняют ли активные адреса и количество транзакций L2 свою устойчивость на фоне коррекции цен;
- Продолжает ли доля DEX и деривативов на блокчейнах на L2 расти;
Эти данные на блокчейне более показательно отражают, есть ли «реальный спрос», чем просто цена одной монеты.
V. Формирование регуляторной структуры: от «серой зоны» к «правовой дорожке»
В 2025 году еще одной неотвратимой линией является ясность регулирования на глобальном уровне:
- Европейская MiCA начала внедряться на практике, устанавливая единые правила для выпуска стабильных монет и торговых платформ, обеспечивая более ясный путь для институционального участия.
- Со стороны США новые законы и регуляторные руководства постепенно приблизились к MiCA с целью достичь баланса между защитой инвесторов и поддержанием инновационной активности.
Среднесрочные и долгосрочные эффекты для индустрии включают:
- Увеличение стоимости лицензий и правового соответствия: высокие пороги вытеснят часть мелких несоответствующих платформ, что благоприятно для крупных бирж и соответствующих нормам хранилищ;
- Изменение пути привлечения проектов: от ранних публичных размещений, ICO/IDO и других форм к соответствующим режимам частного размещения, регуляциям или через традиционные каналы капиталовложений;
- Усиление истории стабильных монет и RWA: нормативные стабильные монеты и активы на блокчейне, такие как бонды и облигации, легче принимались бы институциональными инвесторами, становясь «мостовыми активами», соединяющими традиционные финансы и криптомир.
С точки зрения EVCRY, ясность регулирования — необходимое, но недостаточное условие для увеличения институциональных инвестиции в криптоактивы:
- Без правил институционалы не смогут действовать в больших объемах;
- Только правила, без достаточной прибыли и ликвидности, также не привлекут их в больших объемах.
Значительный этап пока больше напоминает «правила установлены, но места ещё не заняты полностью».
VI. Основные показатели, на которые фокусируют внимание EVCRY: основываясь на данных, а не на эмоциях
На этом этапе мы предпочитаем концентрироваться на следующих категориях индикаторов, а не на краткосрочных колебаниях цен:
Индикаторы рискованности и ликвидности
Индикаторы реального спроса на блокчейне
Календарь политики и регулирования
Все эти индикаторы в совокупности могут помочь нам определить:
текущая коррекция больше напоминает разворот тренда или полезную корректировку в длительном бычьем рынке.
VII. Несколько мыслей для участников (не инвестиционная рекомендация)
В заключение, EVCRY хотел бы подчеркнуть несколько вещей, которые могут показаться «общеизвестными», но особенно важными на данном этапе — это не являются инвестиционными советами, а больше напоминаниями о рисковом мышлении:
- Разграничение «ценовой истории» и «структурных изменений»
Цены могут значительно колебаться в течение нескольких недель,
но такие структурные изменения, как халвинг, ETF и регуляторные вопросы, L2-повышение Ethereum, — это годичные циклы. - Осторожно с большим левереджем и односторонними историями
Недавнее падение продемонстрировало опасность значительного левереджа:
в криптомире управление позицией оказывается более критичным, чем «определение направления». - Переоценка рисков по контрагентам
Это включает не только риски платформы для торговли, но и:- Риски соответствия и управления ETF и кастодии;
- Состояние резервов и регулирование имитентов стабильных монет.
Продлить временной горизонт
Хотя бы на основе предыдущих циклов,
истинная разница в доходах между участниками проявляется, как правило, не в умении точно предугадать точку дна, а в возможности пережить наиболее волатильные моменты, основываясь на ясности в понимании.
С точки зрения EVCRY, мы больше склонны рассматривать текущее время как:
«передышку в середине бычьего рынка крипто», а не призыв к завершающему свистку.
Цены могут продолжать колебаться, настроение может продолжать охлаждаться,
но такие долгосрочные тренды, как халвинг, ETF, регулирование и L2-повышение, не исчезнут за несколько недель корректировок.