Остаток денежных средств Министерства финансов США на счете в Федеральной резервной системе может вырасти примерно до $950 млрд к концу сентября и до $1,05 трлн к концу октября. На встрече 22 сентября в Федеральном резервном банке Нью-Йорка обсуждалась возможность размещения части этих средств на рынке однодневного репо, однако параметры программы — объем, сроки запуска и операционная модель — пока не определены. Для Bitcoin это пока не означает прямого вливания ликвидности: влияние на рынок будет зависеть от того, изменит ли такая операция условия краткосрочного фондирования.
Минфин обсуждает репо, но не объявляет программу
Операционные денежные средства Минфина хранятся на его счете в Федеральной резервной системе — Treasury General Account, или TGA. В представленном в мае анализе для Консультативного комитета по заимствованиям Казначейства рассматривалась схема, при которой министерство могло бы предоставлять часть этих средств в однодневное репо под залог казначейских облигаций. В таком случае деньги уходили бы с TGA, а остатки банков на счетах в ФРС могли бы увеличиться.
Минфин получал бы процентный доход по операциям репо, но рост банковских резервов одновременно увеличил бы процентные расходы Федеральной резервной системы. Поэтому общий экономический эффект для государства зависел бы от разницы между ставкой репо, которую получает Минфин, и ставкой, выплачиваемой ФРС по резервам, с учетом операционных и административных расходов. Предлагаемая схема предполагала бы кредитование со стороны Минфина и не была бы эквивалентна покупке облигаций Федеральной резервной системой.
Представители Минфина и участники рынка обсудили эту конструкцию на встрече в Нью-Йорке, но официальная программа кредитования через репо объявлена не была. В предыдущих планах управления денежными средствами Минфина суммы в $950 млрд или $1,05 трлн также не обозначались как средства, предназначенные для инвестирования в репо. В первую очередь эти показатели отражают ожидаемые государственные платежи и планируемый размер остатка на счете.
Майский анализ указывает на ограниченный финансовый эффект
В майском анализе Консультативный комитет по заимствованиям Казначейства осторожно оценил возможную экономическую отдачу от такой операции. Один из участников презентации предположил, что в условиях, когда банковские резервы уже находятся на высоком уровне, размещение избыточных средств на рынке репо могло бы дать консолидированному государственному сектору экономический эффект всего в диапазоне от 0 до 2 базисных пунктов.
Комитет отметил, что потенциальная выгода может оказаться ограниченной, тогда как запуск и функционирование программы потребуют решений по ее структуре, управлению рисками и влиянию на рынок. Комитет рекомендовал продолжить изучение вопроса. Указанный диапазон относится к конкретной ситуации со ставками и объемом резервов: это не гарантированная доходность для Минфина и не оценка того, какой объем средств можно будет направить на рынок репо.
Августовский план управления денежными средствами Минфина предусматривал остаток на TGA в размере $950 млрд на конец сентября и около $1,05 трлн на конец октября. Диапазон неопределенности составлял плюс-минус $50 млрд. Крупный остаток на счете TGA не означает, что сопоставимая сумма автоматически попадет на рынок однодневного репо. Любая операция будет зависеть от потребностей Минфина в денежных средствах, его готовности предоставлять их рынку и окончательных правил программы.
Денежный рынок пока не показывает острого дефицита фондирования
Роберто Перли, управляющий операциями Федеральной резервной системы на открытом рынке, заявил на встрече, что ставки однодневного денежного рынка в последнее время в среднем находились немного ниже ставки, выплачиваемой по банковским резервам. Это указывает на то, что объем резервов банков остается ближе к верхней границе диапазона, который ФРС считает достаточным.
Перли также отметил, что в течение нескольких недель до решения ФРС в августе начать покупки казначейских векселей рынок поглотил около $400 млрд чистого объема их выпуска. За этот период ставки репо испытывали лишь ограниченное повышательное давление. Иными словами, недавнее увеличение предложения краткосрочного государственного долга не сопровождалось явными признаками напряженности на рынке репо.
Эти наблюдения не позволяют заранее определить, как рынок отреагирует на возможное кредитование со стороны Минфина. Однако они показывают, что в данный момент рынки не ждут крупного вливания для снятия немедленного давления на краткосрочное фондирование. Если Минфин запустит программу, ее эффект будет зависеть от объема предоставленных средств, сроков размещения и последующих изменений ставок репо и банковских резервов.
Для Bitcoin нужны подтвержденные изменения ликвидности
Если Минфин в конечном итоге направит деньги на рынок репо, а масштаб операции окажется достаточным для снижения стоимости краткосрочного фондирования, это может повлиять на условия финансирования рисковых активов. Но между такой возможностью и спросом на Bitcoin остается несколько этапов передачи эффекта: рост банковских резервов сам по себе не гарантирует снижения стоимости фондирования и не означает автоматического появления новых покупок Bitcoin.
На момент фиксации соответствующих данных Bitcoin торговался по $84 431,27, теряя 2,26% за последние 24 часа, но прибавляя 11,12% за 30 дней и 7,18% за семь дней. Динамика котировок не подтверждает, что обсуждение управления денежными средствами Минфина уже повлияло на криптовалютный рынок. В имеющихся документах Минфина и Федеральной резервной системы также нет оценки конкретного воздействия такой операции на цену или спрос на Bitcoin.
Ключевыми факторами будут официальное решение Минфина, объявленный объем операции и наличие заметных изменений ставок репо и банковских резервов после размещения средств. Пока эти параметры не определены, приближение остатка на счете Минфина к $1 трлн нельзя напрямую считать источником дополнительного стимулирования спроса на Bitcoin.