В четверг акции Nvidia упали более чем на 10% после ухода генерального директора Дженсена Хуанга. Смена руководства произошла всего за пять дней до публикации отчетности и усилила вопросы не только о спросе на чипы компании, но и об устойчивости всей системы инвестиций в ИИ. Хуанг сыграл ключевую роль в расширении Nvidia и участвовал в создании ряда отраслевых деловых схем. Акции компаний, связанных с ИИ, уже снижались: бумаги Nvidia потеряли 20% от пика 9 ноября, войдя в зону медвежьего рынка.
Хуанг ушел после того, как признал внебрачные отношения с женщиной, которую американский чиновник подозревает в шпионаже в пользу Китая. Временно исполнять обязанности гендиректора будет финансовый директор Nvidia. В 2018 году на эту же должность временно назначили финансового директора Intel: тогда акции компании снизились за год на 11,7%, тогда как индекс S&P 500 вырос на 6,8%. Это сравнение не означает, что Nvidia повторит траекторию Intel, однако смена руководства на фоне давления на акции ИИ-сектора обострила вопросы о стратегии компании.
Акции компаний ИИ отступили от максимумов
Некоторые компании по всей цепочке инвестиций в ИИ снизились сильнее Nvidia. Акции оператора центров обработки данных CoreWeave потеряли 55,96% от максимума 2026 года, а Oracle — 47,89%. 5 ноября, после объявления результатов промежуточных выборов в США, рыночная стоимость S&P 500 на короткое время сократилась примерно на $3 трлн, а Nasdaq 100 упал на 6,36%.
На десять крупнейших американских компаний приходится около 36–40% капитализации S&P 500. Поэтому снижение котировок крупных технологических компаний может затронуть и пенсионные накопления, вложенные в популярные индексные фонды.
Расходы на $660 млрд ставят вопрос о финансировании
По ожиданиям рынка, Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta и Oracle в совокупности потратят в этом году $660 млрд на инфраструктуру ИИ — на 60% больше, чем в 2025 году. Одновременно финансовые и закупочные связи между участниками сектора становятся все теснее.
В документах к IPO Anthropic указаны обязательства по центрам обработки данных примерно на $895,4 млрд до 2045 года. Broadcom может предоставить компании до $42 млрд финансирования на вычислительные мощности, значительная часть которых будет работать на оборудовании Broadcom. Таким образом, Broadcom выступает одновременно поставщиком и кредитором и в перспективе может стать акционером Anthropic.
Nvidia также занимает центральное место в отношениях между несколькими компаниями: она инвестирует в OpenAI, Anthropic и CoreWeave, поставляет им продукцию или покупает их услуги. Инвестор и аналитик Ник Пакрин отметил, что многие из этих соглашений заключал Хуанг, и поставил под вопрос, сможет ли его преемник выстроить сопоставимые договоренности. Неопределенность вокруг дальнейшего курса Nvidia может вызвать вопросы и к связанным с ней схемам финансирования и оценкам компаний.
Профессор Колумбийского университета Стейн ван Нювенбург предупредил, что финансирование со стороны поставщиков помогает оплачивать строительство инфраструктуры, но в конечном счете расходы должны покрываться доходами от конечных клиентов. Доходность облигаций CoreWeave со сроком погашения в 2032 году превысила 16% — это отражает обеспокоенность инвесторов финансовыми рисками отдельных компаний инфраструктуры ИИ.
Оценки, ставки и заемные средства дают неоднозначные сигналы
Шесть из восьми индикаторов риска пузыря ИИ, которые отслеживает исследовательский аккаунт Bull Theory, находятся, по его оценке, на поздней стадии. При этом возможный пик пузыря авторы относят к 2027 или 2028 году. Циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль S&P 500, известный как CAPE, приблизился к 40 пунктам — немного ниже пика 2000 года на уровне 44,2. По данным FINRA, маржинальный долг для покупки акций в сентябре составил $1,48 трлн, не дотянув до июньского рекорда в $1,502 трлн.
Процентные ставки также поддерживают рынки слабее, чем прежде. Инфляция в октябре оказалась выше ожиданий, и доходность 10-летних казначейских облигаций США вернулась примерно к 5%. Данные CME FedWatch показывают, что подразумеваемая рынком вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой в декабре превышает 90%.
Тем не менее капитал не покинул сектор ИИ полностью. По ожиданиям рынка, на следующей неделе Anthropic намерена привлечь до $64,4 млрд при оценке компании до $1,4 трлн. Акции AMD выросли на 40% от минимума 5 ноября, а S&P 500 остается всего на 2,5% ниже рекордного уровня.
Отчет Nvidia и ближайшие даты проверят настроения рынка
Дальнейшее ослабление акций ИИ-компаний может заставить инвесторов пересмотреть распределение средств между акциями, облигациями, золотом и криптоактивами. Во время краха доткомов Nasdaq потерял около 78% с марта 2000-го по октябрь 2002 года. На фоне снижения ставок ФРС облигации дорожали, а золото затем начало десятилетний рост. Сейчас золото стоит на 25,67% ниже январского рекорда, а биткоин с начала года подешевел на 16,76%.
Bull Theory полагает, что при снижении акций ИИ и вынужденном смягчении политики ФРС часть капитала может перейти в активы, которые уже подешевели, но сохраняют историю роста. Сторонник инвестиций в золото Питер Шифф, напротив, считает биткоин более выраженным пузырем. Эти оценки показывают расхождение мнений на рынке, но не позволяют определить, куда в итоге направятся средства.
В ближайшие недели инвесторы получат несколько новых ориентиров. Nvidia должна отчитаться 17 ноября, выход Anthropic на биржу ожидается 19 ноября, а Федеральная резервная система объявит решение по ставке 9 декабря. Прогноз спроса на продукцию Nvidia, устойчивость финансирования инфраструктуры ИИ и траектория процентных ставок будут влиять на оценку того, насколько отраслевой бум выдержит уход Хуанга.