На китайском финансовом рынке в торговую неделю середины апреля проявилась сложная структура, в которой сосуществуют структурное восстановление и ожидание динамики. Умеренная стабилизация макроэкономических основ и снижение геополитических рисков на международной арене вместе определяли ценовую логику основных активов на этой неделе. Данные о функционировании национальной экономики за первый квартал показали, что общий спрос находится на пути к восстановлению. Хотя стимулирующий эффект от сектора недвижимости и необязательного потребления все еще требует укрепления, неожиданно положительные результаты экспорта и инвестиций в обрабатывающую промышленность обеспечили поддержку для роста индекса Шанхайской фондовой биржи (000001:SH) на 1,6% за неделю. Одновременно с этим, микроструктура торгов на валютном и долговом рынках отражала давление на размещение активов у институциональных инвесторов в условиях избыточной ликвидности, поскольку восстановление курса юаня и снижение доходности облигаций развивались синхронно.
Баланс активов и пассивов центрального банка и передача ликвидности
На уровне реализации денежно-кредитной политики Народный банк Китая (НБК) продолжает придерживаться рациональной и нейтральной операционной рамки. На этой неделе через инструменты обратного выкупа было совершено чистое изъятие средств в объеме 1005 миллиардов юаней, которое не оказало значительного воздействия на слоистую ликвидность на межбанковском рынке. Эффективные статьи руководящих СМИ центрального банка стабилизировали рыночные ожидания, изолировав обеспокоенность о сжатии денежной массы, вызванную чистым сокращением количественных операций. Такая модель управления ожиданиями посредством инструментов ценового характера укрепила роль семидневной ставки реверсивного репо как опоры краткосрочного финансирования, предоставив стабильную базу для принятия решений по ставке по кредитным рынкам (LPR) в следующий понедельник, по которой рынок в настоящее время сосредоточен в ожидании ее неизменности.
Передача по цепочке производства
С точки зрения потоков капитала в реальной экономике и передачи по цепочке производства, продолжительное снижение учетных ставок на рынке векселей свидетельствует о трениях в процессе восстановления балансов компаний по всей цепочке. Ставка учета на шестимесячные коммерческие векселя с приемкой опустилась до около 0,90%, что отражает текущий конфликт между избыточностью кредитных лимитов и нехваткой легальных активов у коммерческих банков. На участках верхнего звена сырьевых материалов и среднего звена производства оборудования, несмотря на восстановление использования мощностей благодаря экспортным заказам, компании на конечных звеньях потребительской цепи по-прежнему осторожно управляют денежными потоками, у них преобладает слабый спрос на расширенное финансирование. Активные покупки векселей на вторичном рынке крупными банками для заполнения кредитных объемов свидетельствуют о том, что эндогенные кредитные силы в реальной цепочке производства все еще нуждаются в дополнительной координации с финансовой политикой. Если эффективный спрос не сможет быстро быть передан в малые и микропредприятия, возможен временный дисбаланс структуры кредитования.
Перестройка ожиданий со стороны предложения и оценка долгосрочных облигаций
Игра с длительностью в долговом рынке вступила в глубокую фазу. Ожидания по выпуску сверхдолгосрочных специальных государственных облигаций стали основным фактором, формирующим предпочтения учреждений по длительности. На этой неделе краткосрочные ставки на долговые обязательства были стабильны благодаря низким процентным ставкам, в то время как долгосрочные доходности испытали значительные колебания из-за слухов о графике выпуска облигаций Министерством финансов (МОФ). Оценка учреждением слабого экономического восстановления и защитная стратегия против избыточного предложения вызвали острую конфронтацию. На фоне смягчения ситуации между США и Ираном на Ближнем Востоке, ослабление защитных настроений не смогло существенно повернуть медвежий тренд на внутреннем долговом рынке. В перспективе способ выпуской особых облигаций и разделение их сроков будут прямо влиять на нагрузку на коммерческие и небанковские учреждения, что, в свою очередь, будет перестраивать общую конфигурацию кривой доходности государственных облигаций.
