В Equities Hub протокола Aave на сети Base можно заложить семь токенов акций Coinbase и получить USDC — лимит заимствований составляет $21 млн. При этом рынок продолжает принимать займы и проводить ликвидации в выходные, хотя связанные с акциями ценовые оракулы до вечера воскресенья сохраняют уровни около закрытия пятницы. Резкое снижение базовых акций за это время может отразиться в котировках лишь после возобновления обновлений, создавая риск непокрытого долга для поставщиков USDC.
25 сентября Aave Labs сообщила о возобновлении работы Equities Hub на V4. Лимит в $21 млн относится к заимствованиям в сегменте Mag-7 и не означает, что такая сумма уже выдана. Отдельно установлен лимит предложения USDC в $32 млн. Эти ограничения регулируют объемы займов и депозитов по отдельности и не позволяют определить текущую загрузку рынка.
Оракулы приостанавливаются, ликвидации продолжаются
В качестве залога принимаются AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc и TSLAc. В выделенном кредитном сегменте займы выдаются только в USDC. LlamaRisk, консультант по рискам, предложивший первоначальные параметры рынка, уточнила: поставщики USDC должны отдельно согласиться на участие в сегменте с токенами акций. Средства из других рынков Aave автоматически сюда не направляются.
Оракулы Chainlink для этих активов учитывают цену базовой акции и множитель, установленный эмитентом Coinbase. Согласно расписанию, описанному LlamaRisk, котировки обновляются с 20:00 воскресенья до 20:00 пятницы по восточному времени США. В выходные и дни закрытия американского фондового рынка сохраняется последнее зафиксированное значение. Сам рынок Aave в это время продолжает принимать депозиты и займы, а также проводить ликвидации; токены акций остаются доступны для торговли в блокчейне.
Так возникает временной разрыв между рыночной стоимостью токенов и оценкой залога в протоколе. Пока оракул не обновляет цену, изменение стоимости залога сразу не отражается в состоянии позиции. Проценты по займам в USDC продолжают начисляться и могут приблизить заемщика к порогу ликвидации даже при неизменной котировке. Если акция подешевеет, позиция может не попасть под ликвидацию до возобновления обновлений оракула в воскресенье вечером. Ликвидатор, получивший токены, в свою очередь может быть вынужден удерживать их до улучшения ликвидности на открытии фондового рынка в понедельник.
Параметры залога задают буфер для ликвидации
Коэффициенты залога для семи токенов составляют от 65% до 79%. По пояснению LlamaRisk, в Aave V4 этот коэффициент определяет и доступный объем займа, и порог ликвидации. Разница между стоимостью залога и долгом призвана частично компенсировать возможное падение цены после достижения порога, но не гарантирует защиту от любого движения рынка.
В стресс-тестах LlamaRisk использовала исторические изменения цен в периоды закрытия соответствующих фондовых рынков и допускала расхождение на 0,5% между ценой оракула и рыночной ценой. Рост долга за самый длинный период закрытия моделировался по верхней границе кривой ставок по займам в USDC — 24% годовых. Также предполагалось, что ликвидация завершится не позднее чем через пять минут после следующего открытия обычной торговой сессии. Коэффициенты для каждого токена определялись с учетом максимального исторического снижения и оценок хвостовых рисков доходности.
LlamaRisk подчеркнула, что исторические данные не охватывают экстремальные движения, которых не было в выборке. Максимальный бонус ликвидатора в этом сегменте составляет 5,5%: он должен компенсировать расходы на продажу, погашение или хеджирование токенов после возврата долга в USDC. Достаточность этого вознаграждения зависит от цен и доступной ликвидности в момент ликвидации.
Условия погашения могут затруднить выход из позиции
Получение токена B20 в результате ликвидации не обязательно дает немедленное право предъявить его к погашению эмитенту. В технической оценке LlamaRisk отмечается, что вторичные покупатели изначально получают позиции, не прошедшие вестинг. До погашения им необходимо завершить процедуру, контролируемую эмитентом.
Ликвидатор, который не соответствует требованиям для погашения, может продать токены в сети Base, найти контрагента с необходимым статусом или захеджировать риск, пока организует выход. Упомянутый в оценке хедж через бессрочные фьючерсы — вариант, заложенный в модель, а не гарантия того, что в момент каждой ликвидации на рынке будет достаточно торговых объемов.
По данным на 17 сентября, до запуска рынка, LlamaRisk оценивала глубину заявок на продажу каждого токена в Base примерно в $270 тыс.–$1,08 млн при влиянии на цену до 2%. Это оценка ликвидности на конкретную дату, а не подтверждение того, какой объем можно было бы реализовать 27 сентября. Для крупных продаж ликвидаторам может потребоваться разбивать заявки на части или передавать токены участнику, который может провести погашение.
Если выручки от ликвидации достаточно для возврата долга в USDC, дефицита в кредитном пуле не возникает. Непокрытый долг в Equities Hub возможен, если разрыв цены после возобновления обновлений превысит заложенный буфер или если залог не удастся продать либо захеджировать по ожидаемой цене и в ожидаемый срок. В таком случае потери несут поставщики USDC, которые участвуют именно в этом сегменте. Документы по рискам описывают возможные сценарии, а не уже зафиксированные убытки: фактическая экспозиция будет зависеть от объема займов, состава залога и доступной ликвидности при возобновлении работы оракулов.
Запуск одобрили через Snapshot
Ранее Aave Labs заявила, что активация основана на обязательном к исполнению голосовании в Snapshot. Совет по безопасности протокола напрямую снял паузу на развернутом рынке, поэтому для этого запуска не потребовалось отдельное голосование по AIP или в Aave Governance V3. Позднее Aave Labs подтвердила, что действие выполнил именно совет. При этом отдельная настройка управления рисками, как сообщалось, по-прежнему должна проходить процедуру AIP.