Китайские долгосрочные облигации продолжили укрепляться 13 апреля, что создает яркий контраст в глобальной макроэкономической картине: в то время как ближневосточные риски вновь поднимают цены на нефть и долгосрочные ставки за рубежом растут из-за опасений инфляции, прибыльность китайских государственных облигаций в целом снижается, и 30-летние облигации продолжают вести рынок. Это расхождение не случайно, а определяется различиями в политических ограничениях, инфляционной восприимчивости и состоянии ликвидности различных экономик при столкновении с одним и тем же внешним шоком.
Макроэкономический фон
Зарубежные рынки торгуют на фоне "инфляции цен на нефть". По данным Reuters, после того как США приступили к блокаде иранских перевозок, цены на нефть Brent поднялись примерно на 7% до 102 долларов, а Банк Японии уже ясно указал на риски, которые ближневосточный конфликт представляет для экономики и цен. Доходность японских 10-летних государственных облигаций поднялась до самого высокого уровня за 29 лет. В противоположность этому, хотя Китай испытывает давление ввоза инфляции, благодаря энергетическим резервам, ценовому регулированию и относительно стабильной ликвидной среде, ожидания рынка по поводу усвоения шока остаются достаточно оптимистичными.
Влияние на кросс-активы
Это означает, что хотя геополитический шок одинаковый, направление ценообразования различных активов заметно разнится. Для зарубежного долгового рынка высокие цены на нефть связаны с более высокой премией за срок и более осторожными ожиданиями смягчения; для китайского долгового рынка шок больше выражается в сокращении аппетита к риску и увеличении спроса на безопасные активы, а не в быстром повышении темпов политической ставки. В конечном итоге, китайские долгосрочные облигации по сравнению с акциями, иностранной валютой и даже зарубежными процентными активами демонстрируют более высокую устойчивость. В представленных вами данных, доходность 30-летних государственных облигаций снижается значительно быстрее, чем 10-летних, что отражает эту "внутреннюю безопасность + сделку по длительности" в супердолгосрочной перспективе.
Дифференциал ставок и фокус распределения
В то время как доходность японских долгосрочных облигаций увеличивается, доходность 10-летних китайских облигаций остается на низком уровне, что продолжает расширять инверсию ставки между Китаем и Японией. Хотя это изменение не обязательно приводит к крупномасштабному переключению трансграничного капитала, оно укрепляет восприятие внутренних институтов о "низкой волатильности национальных облигаций, которые можно распределять". Особенно в среде с высокой стоимостью короткосрочных активов и обильными фондами, долгосрочность и сверхдолгосрочность естественным образом становятся основным направлением привлечения средств. Reuters также сообщает, что зарубежные крупные банки уже ослабили ставки на снижение ставок в этом году, но это не изменило их представления о продолжении поддержки ликвидности.
Анализ рисков
В дальнейшем для китайских облигаций критичным станет не столько само зарубежное положение, сколько то, проявится ли внешний шок от цен на нефть в изменении внутренних цен и пути роста. Если инфляция ввоза будет спокойно усвоена и ликвидность останется обильной, а ожидания по предложению сверхдолгосрочных облигаций будут по-прежнему благоприятными, то доходность долгосрочных облигаций, вероятно, останется стабильной с преобладанием в сторону укрепления; напротив, если фундаментальные показатели улучшатся быстрее, чем ожидалось, а поступление бюджетных средств ускорится, текущий тренд выравнивания кривой также может на определенный период остыть. По состоянию на 13 апреля китайские облигации по-прежнему остаются одним из немногих стабильных активов в условиях глобальной нестабильности.
