Предыстория конференции: ФРС оставила ставки без изменений, но возражающий голос выявил разногласия
После январского заседания по вопросам политики, ФРС сохранила целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне 3.50%—3.75% без изменений. Решение было принято не единогласно: Валлер и еще один член проголосовали против, склоняясь к снижению ставки на 25 базисных пунктов.
Это "пауза" произошла после многократного снижения ставки в 2025 году, что означает, что комитет в целом предпочитает дождаться дополнительных данных, чтобы убедиться в направлениях инфляции и роста, прежде чем принять дальнейшие решения.
Основное мнение Валлера: ставки все еще жесткие, необходимо приближаться к "нейтральному" уровню
Валлер в своем заявлении после заседания объяснил, что прошлогодние множественные снижения ставок действительно приблизили политику к нейтральному уровню, но он считает, что денежная политика все еще сдерживает экономическую активность, и на основе последних данных "дальнейшее смягчение необходимо".
Его логика не сложна: рост на поверхности кажется удовлетворительным, но уровень занятости "охлажден"; в такой ситуации небольшое снижение ставок может помочь экономике получить некоторую амортизацию.
Сигналы занятости: 2025 год характеризуется значительным замедлением роста, и потенциалом значительного пересмотра в сторону уменьшения
Валлер называет "склонность рынка труда к слабости" основной причиной возражения: он отмечает, что хотя уровень безработицы в последнем чтении несколько снизился, с середины 2025 года он в целом имеет тенденцию к росту; более важно, что в 2025 году было создано менее 600 тысяч новых рабочих мест, что значительно ниже среднего уровня в примерно 1,9 миллиона за предыдущее десятилетие.
Он также подчеркнул, что статистика занятости вскоре будет пересмотрена, и после пересмотра может оказаться, что рост заработной платы и занятости в 2025 году будет "почти нулевым". Кроме того, Валлер в ходе многочисленных исследований получил информацию от компаний о планируемых увольнениях в 2026 году, что еще больше его беспокоит, что слабость в сфере занятости может быстро трансформироваться.
Инфляционный взгляд: влияние тарифов на инфляцию не означает необходимость ужесточения, ключ в стабильности ожиданий
Что касается инфляции, Валлер признает, что тарифы делают инфляционные показатели более высокими, но он считает, что до тех пор пока инфляционные ожидания остаются закрепленными, политика должна в известной мере "игнорировать" такие удары; исключая влияние тарифов, инфляция ближе к целевым 2% и движется в направлении устойчивого снижения.
Другими словами, он рассматривает тарифные удары в большей степени как нарушения на уровне цен, а не как сигнал перегрева спроса, требующий более жесткой политики для сдерживания.
Почему вновь упоминается "нейтральная ставка 3%": оставление буфера для занятости, избежание более болезненной коррекции в будущем
Валлер ссылается на средние оценки нейтральной ставки членами FOMC (приблизительно 3%) и указывает, что текущая ставка все еще превышает нейтральный уровень на приблизительно 50-75 базисных пунктов; учитывая "слабость занятости и исключенную тарифами инфляцию, близкую к цели", он склонен сначала снизить ставку, чтобы повысить устойчивость занятости и облегчить возможные осложнения при ухудшении ситуации.
Что привлекает внимание рынка сейчас: пересмотры данных, инфляция без тарифов и заявления официальных лиц
Для рынка эти разногласия вновь привлекли внимание к двум основным линиям:
- Будет ли продолжать слабеть статистика занятости: особенно в рамках последующего пересмотра, а также признаки безработицы и найма/увольнений;
- Как будут разниться "тарифная составляющая" инфляции и трендовая инфляция: если трендовая инфляция продолжит приближаться к 2%, "голубиного" мнения будет легче воспринято рынком;
- Останется ли коммуникация ФРС по-прежнему "выжидательной": Пауэлл в своем заявлении придерживался позиции "пусть данные указывают путь", и краткосрочный курс политики по-прежнему сильно зависит от данных.
