На фоне выхода доходности казначейских облигаций США к многолетним максимумам президент Bianco Research Джим Бьянко начал увеличивать вложения в облигации после нескольких лет пессимистичного взгляда на этот рынок. По его оценке, доходность Treasuries на уровне 5% и выше для бумаг со сроком погашения от пяти до 30 лет — такого не наблюдалось примерно два десятилетия — может отражать возвращение процентных ставок к более нормальному уровню, а не сбой на рынке облигаций. Устойчивый уровень доходности около 5% также остается важным ориентиром для рискованных активов, включая биткоин.
Доходность 5% соответствует инфляции и росту экономики
В телевизионном интервью Бьянко отметил, что инфляция около 3% в сочетании с реальным ростом экономики примерно на 2% предполагает номинальный рост около 5%. С этой точки зрения доходность казначейских облигаций вблизи 5% соответствует темпам развития экономики и в ближайшие несколько лет может оказаться справедливым уровнем процентных ставок.
По словам Бьянко, ожидания инвесторов по-прежнему формируются периодом отрицательных ставок и мягкой денежно-кредитной политики, который продолжался с 2010 по 2020 год. Рынку может потребоваться время, чтобы адаптироваться к возвращению ставок в более нормальный диапазон, однако это не означает, что рынок облигаций обязательно работает неправильно.
Бьянко не считает, что недавняя распродажа облигаций завершилась. Цены бумаг могут столкнуться с новым давлением, поэтому он наращивает позиции постепенно, а не направляет в рынок крупную сумму одним траншем. Доходность 10-летних казначейских облигаций недавно находилась вблизи максимального уровня почти за 20 лет, сохраняя в центре внимания пересмотр цен на долговом рынке.
У заемщиков с рейтингом CCC растет нагрузка по рефинансированию
Бьянко считает, что заимствования крупных поставщиков облачных услуг и компаний, связанных с искусственным интеллектом, пока остаются управляемыми. Он также отметил, что отношение корпоративного долга к валовому внутреннему продукту снизилось за последние 10–15 лет.
Больше всего его беспокоит нижняя часть кредитного рынка, прежде всего корпоративные облигации с рейтингом CCC. В поле его внимания находятся эмитенты из таких отраслей, как игровая индустрия, кабельное телевидение и лотерейный бизнес. Облигации с рейтингом B, который на одну ступень выше, пока не демонстрируют столь же явных признаков напряжения.
Некоторые компании рефинансировали долг около пяти лет назад, когда процентные ставки были ниже. По мере наступления сроков погашения этим заемщикам придется привлекать финансирование уже в условиях более высокой стоимости денег, что может увеличить их процентные расходы. Бьянко отметил, что давление пока не стало масштабным, однако продолжит отслеживать способность таких эмитентов обслуживать и рефинансировать задолженность.
Доходность 10-летних облигаций остается ориентиром для биткоина
Аналитик Бенджамин Коуэн ожидает, что доходность 10-летних казначейских облигаций может достичь пика к середине ноября. 1 октября она поднималась до 5,342%. Коуэн также считает, что долгосрочные процентные ставки могут продолжить рост в ближайшие 10–20 лет.
Если доходность казначейских облигаций закрепится около 5%, инвесторы, оценивающие биткоин (BTC) и другие рискованные активы, будут учитывать более высокую безрисковую доходность. Вопрос заключается не только в том, достигли ли ставки краткосрочного пика, но и в том, смогут ли компании с низкими кредитными рейтингами справиться с возросшей стоимостью рефинансирования.