С усилением рыночных ожиданий дальнейшего повышения процентной ставки Банком Японии, пересматривается долгосрочная «низковолатильная» торговая цепочка: кэрри-трейд с иеной. В последнем отчете BCA Research описывает его как потенциальную уязвимость на глобальных рынках, отмечая, что в случае принудительных закрытий позиций, последствия могут распространиться на акции, криптоактивы и высокодоходные кредитные инструменты.
Ключевые моменты отчета: почему «кэрри-трейд» может стать системным риском
Так называемый кэрри-трейд с иеной по сути заключается в заимствовании дешевой иены и последующем вложении средств в более доходные активы для получения прибыли от разницы в ставках. В случае внезапного укрепления иены или роста затрат на финансирование, сделки сталкиваются с двойным давлением «уменьшения спреда + потерь на обмене валют», и закрытие позиций часто имеет цепную реакцию. BCA подчеркивает, что такие позиции значительно распространились в последние годы, и их размер «трудно точно оценить, но он значителен».
Триггеры: тройная резонансная волна ожиданий повышения ставок, доходности на длинном конце кривой и рыночных настроений
Отчет выделяет факторы риска как более «фатальную» комбинацию: повышение ожиданий ставки в сочетании с ослаблением рыночных настроений и укреплением иены могут быстрее привести к снижению уровня долга, чем изменения одного переменного. В то же время, возможные бюджетные стимулы в Японии и давление со стороны предложения могут поднять доходность на длинном конце кривой японских облигаций, увеличивая волатильность и ухудшая стабильность кэрри-трейдов.
(Фон) В последнее время чиновники Банка Японии также неоднократно говорили о необходимости «своевременного» повышения ставок для управления рисками инфляции, что еще больше подстегивает рыночные ставки на дальнейшее ужесточение.
Исторические примеры: сценарии снижения уровня долга в 2008, 2015 и 2020 годах
Команда BCA считает, что распад кэрри-трейдов не является редкостью: в 2008, 2015 и 2020 годах, когда глобальная склонность к риску резко снижалась, средства часто перетекали в иену и другие безопасные активы, способствуя укреплению иены и, в свою очередь, ускоряя закрытие позиций, порождая «взаимоукрепляющую» негативную реакцию.
Позиция на рынке: иена уже восстановилась, но «окно возможностей» все еще может быть
На данный момент иена по отношению к доллару США за год выросла более чем на 1%, колеблясь в районе 154, что является заметным восстановлением относительно ранее достигнутого уровня около 160. BCA в этой связи предлагает стратегическую ориентацию: в среднесрочной перспективе больше шансов у иены против доллара. Однако в отчете также предупреждают, что если краткосрочные фискальные стимулы поднимут рисковые настроения, поддерживая слабость иены, кэрри-трейды могут еще «продолжать функционировать», истинный поворотный момент будет зависеть от того, осуществятся ли все вышеуказанные три условия одновременно.
На что обращают внимание трейдеры
Обычно рынок определяет ранние сигналы «обратного кэрри-трейда» в трех индикаторах:
- Ожидания политики Японии (траектория ставок) и волатильность доходности на длинном конце японских облигаций;
- Изменения спреда между ставками США и Японии и резкая волатильность доллара/иены;
- Синхронное снижение риска активов (акции, криптовалюта, высокодоходный кредит).
