กรมสรรพากรสหรัฐฯ (IRS) ออกเอกสาร 2 ฉบับเกี่ยวกับการปฏิบัติทางภาษีของ ETF โดยมุ่งตรวจสอบการโอนสินทรัพย์เข้า ETF ภายใต้มาตรา 351 แห่งประมวลรัษฎากรสหรัฐฯ เอกสารดังกล่าวไม่ได้ประกาศยุติธุรกรรมประเภทนี้ทั้งหมด แต่ส่งสัญญาณชัดเจนว่า หากนักลงทุนใช้พอร์ตสินทรัพย์จัดตั้งหรือเติมสินทรัพย์ให้ ETF และพอร์ตดังกล่าวแตกต่างจากสินทรัพย์ที่ ETF จะถือในท้ายที่สุดอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่เริ่มต้น ธุรกรรมอาจถูกพิจารณาให้มีภาษีเกิดขึ้นได้
ประเด็นนี้ได้รับความสนใจจากตลาด เนื่องจากมาตรา 351 กลายเป็นช่องทางสำคัญที่ ETF บางส่วนใช้เพื่อรับสินทรัพย์ตั้งต้น ในช่วงที่ผ่านมา ETF ใหม่มากกว่า 100 กองใช้ธุรกรรมลักษณะนี้เพื่อรับสินทรัพย์รวมราว 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีบริษัทอย่าง Alpha Architect และ Cambria เข้าร่วมด้วย สำหรับผู้ออกผลิตภัณฑ์ โครงสร้างดังกล่าวช่วยให้นักลงทุนโอนการถือครองหุ้นที่กระจุกตัวสูงไปยัง ETF ที่กระจายความเสี่ยงมากขึ้น โดยไม่ต้องรับรู้กำไรจากการขายสินทรัพย์และชำระภาษีทันทีในขั้นตอนการโอน
IRS จับตาว่าพอร์ตตั้งต้นตรงกับพอร์ตสุดท้ายหรือไม่
หนึ่งในเอกสารที่ IRS เผยแพร่คือคำวินิจฉัยด้านรายได้ ซึ่งกำหนดประเด็นสำคัญว่า หากนักลงทุนโอนหลักทรัพย์เข้า ETF ตามมาตรา 351 พอร์ตที่นำเข้าไปควรสะท้อนพอร์ตลงทุนสุดท้ายของ ETF ได้ตั้งแต่เริ่มธุรกรรม หากนักลงทุนเริ่มต้นด้วยพอร์ตที่มีหุ้นตัวเดียวในสัดส่วนสูง แล้วปล่อยให้ ETF ค่อย ๆ ปรับไปสู่พอร์ตที่กระจายตัวหลังจัดตั้งกองทุน หน่วยงานภาษีอาจมองว่าธุรกรรมดังกล่าวไม่ใช่การโอนสินทรัพย์ทั่วไป แต่มีลักษณะเป็นธุรกรรมที่ต้องเสียภาษี
ตัวอย่างที่ถูกหยิบยกขึ้นมาพูดถึงในตลาดคือ นักลงทุนถือหุ้น Meta ราว 20% พร้อมหลักทรัพย์อื่นอีกจำนวนหนึ่ง ก่อนแปลงพอร์ตดังกล่าวเป็นหน่วยของ ETF ที่มีการกระจายสินทรัพย์ ประเด็นสำคัญของธุรกรรมลักษณะนี้ไม่ได้อยู่ที่รูปแบบการทำรายการเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงเจตนาเริ่มแรกของผู้เข้าร่วม ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ที่โอนกับพอร์ตสุดท้าย และธุรกรรมที่ ETF ดำเนินการจริงหลังจัดตั้ง
IRS ยังออกประกาศอีกฉบับเพื่อขอรับความเห็นจากตลาด โดยครอบคลุมธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับมาตรา 351 รวมถึงการออกแบบผลิตภัณฑ์อื่นที่เกี่ยวข้องกับ ETF และภาษี เช่น box spread ETF เนื่องจากประกาศดังกล่าวยังอยู่ในขั้นตอนรับฟังความคิดเห็น ขอบเขตการบังคับใช้ วิธีดำเนินการ และผลทางภาษีของธุรกรรมบางประเภทจึงยังต้องรอความชัดเจนเพิ่มเติม
ผู้ออก ETF ต้องทบทวนโครงสร้างและเอกสารธุรกรรม
ผู้ออก ETF ที่ปรึกษา และนักลงทุนซึ่งเข้าร่วมธุรกรรมตามมาตรา 351 จะต้องอธิบายวัตถุประสงค์ของธุรกรรม พอร์ตที่นำเข้าไปในช่วงแรก สินทรัพย์ที่ ETF ตั้งใจจะถือ และวิธีปรับพอร์ตหลังจัดตั้งกองทุนให้ละเอียดมากขึ้น เอกสารผลิตภัณฑ์และบันทึกธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างเหล่านี้ก็อาจถูกตรวจสอบมากกว่าเดิม
อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวไม่ได้หมายความว่าธุรกรรมตามมาตรา 351 จะหายไปจากตลาด สิ่งที่อาจเปลี่ยนแปลงคือพื้นที่สำหรับใช้โครงสร้างนี้แก้ปัญหาการถือครองสินทรัพย์ที่กระจุกตัวสูงอาจแคบลง การออกแบบผลิตภัณฑ์จึงต้องสะท้อนเป้าหมายการลงทุนที่แท้จริงตั้งแต่ต้น มากกว่าพึ่งพาการปรับพอร์ตหลังจัดตั้งเพื่อทำให้ได้พอร์ตสุดท้ายตามต้องการ
Thomas Zollers นักกฎหมายภาษี ระบุในการวิเคราะห์เอกสารทั้งสองฉบับว่า ประเด็นคำถามที่เอกสารตั้งขึ้นมีจำนวนไม่น้อยไปกว่าคำตอบที่ให้ไว้ ขณะที่ Max Schatzow จาก AdvisorCounsel ได้รวบรวมกฎเกณฑ์และโครงสร้างธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง เพื่อช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าใจจุดที่ IRS ให้ความสำคัญ ทั้งการโอนสินทรัพย์ สินทรัพย์ที่ ETF ถือ และเจตนาของธุรกรรม เมื่อกระบวนการรับฟังความคิดเห็นเดินหน้า ตลาดยังอาจได้รับคำอธิบายที่เฉพาะเจาะจงขึ้นหรือเห็นกฎเกณฑ์เพิ่มเติมในระยะต่อไป
ตลาดตอบสนองเร็ว แต่รายละเอียดทางภาษียังไม่ยุติ
หลังเอกสารถูกเผยแพร่ อุตสาหกรรม ETF และแวดวงภาษีการลงทุนได้เปิดการอภิปรายอย่างรวดเร็ว Dave Nadig นักวิเคราะห์ ETF กล่าวว่า ภายในเวลาไม่นานหลังเอกสารออก เขาได้รับโทรศัพท์และข้อความจำนวนมาก ขณะที่แพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียก็มีความเห็นเกี่ยวกับเรื่องนี้ปรากฏขึ้นอย่างต่อเนื่อง Brent Sullivan จาก TaxAlphaInsider เตือนว่า ก่อนที่รายละเอียดทางกฎหมายจะชัดเจนครบถ้วน ตลาดควรใช้เวลาแยกแยะเงื่อนไขการบังคับใช้ของกฎ แทนที่จะตัดสินจากพาดหัวข่าวเพียงอย่างเดียวว่าธุรกรรมเหล่านี้ใช้ไม่ได้แล้วหรือไม่
การถกเถียงครั้งนี้ยังสะท้อนความเป็นจริงของตลาด ETF ที่โครงสร้างภาษี การทำตลาดผลิตภัณฑ์ และความคาดหวังของนักลงทุนมักเชื่อมโยงกัน ETF รูปแบบใหม่อาจได้รับความสนใจจากวิธีจัดการภาษีหรือความสามารถในการแปลงสินทรัพย์ แต่ผู้ลงทุนยังต้องทำความเข้าใจหลักทรัพย์ที่กองทุนถือ กลไกการซื้อขาย ค่าใช้จ่าย และผลทางภาษีที่อาจเกิดขึ้น ไม่ควรพิจารณาจากแนวคิดของผลิตภัณฑ์ที่ดูแปลกใหม่เพียงอย่างเดียว
ลดการตัดสินใจฉับพลันท่ามกลางข่าวรบกวน
ตลาดในเวลานี้ยังเผชิญทั้งวัฏจักรการเลือกตั้ง อัตราดอกเบี้ยขาขึ้น สงคราม และแรงกดดันจากเงินเฟ้อ เอกสารนโยบายที่ออกแบบฉับพลันจึงอาจกระตุ้นการตีความอย่างรวดเร็วและรุนแรง สำหรับผู้ออก ETF และที่ปรึกษาการลงทุน ประเด็นสำคัญไม่ใช่การรีบสรุปต่อทุกข่าว แต่คือการตรวจสอบว่าข้อความในกฎ ข้อเท็จจริงของธุรกรรม และเป้าหมายของลูกค้าสอดคล้องกันหรือไม่
เอกสารเกี่ยวกับมาตรา 351 ในขณะนี้มีลักษณะเป็นจุดเริ่มต้นของการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับ มากกว่าจะเป็นคำสั่งห้ามที่มีรายละเอียดครบถ้วนแล้ว สิ่งที่ตลาดต้องติดตามคือการตอบรับความคิดเห็นของ IRS วิธีที่หน่วยงานภาษีจะแยกการโอนสินทรัพย์ตามปกติออกจากโครงสร้างที่มีวัตถุประสงค์หลักเพื่อหลีกเลี่ยงภาษี และการที่ผู้ออก ETF จะปรับพอร์ตตั้งต้นกับแผนการซื้อขายหลังเข้าจดทะเบียนหรือไม่