แม้ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้ง แรงกดดันพันธบัตรสหรัฐยังไม่หายไป

หากสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลง โอกาสที่ช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาเปิดเดินเรืออาจกลายเป็นประเด็นสำคัญของตลาดในระยะใกล้ แต่ความเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจยังไม่เพียงพอที่จะคลายแรงกดดันด้านอุปทานในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตลาดกำลังเผชิญตัวแปรหลายด้านพร้อมกัน ทั้งการขนส่งพลังงาน ความต้องการระดมทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ และทิศทางอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ทำให้พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงเรื่องเดียวไม่สามารถกำหนดทิศทางผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีได้ทั้งหมด

การเปิดช่องแคบฮอร์มุซเป็นเพียงหนึ่งในตัวแปร

การประชุมสมัชชาใหญ่แห่งสหประชาชาติที่นิวยอร์กในสัปดาห์นี้มีสมาชิกทั้ง 193 ประเทศเข้าร่วม ท่าทีและการเข้าร่วมประชุมของอิหร่านได้รับความสนใจจากตลาดมากขึ้น เนื่องจากอาจเชื่อมโยงกับความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน รวมถึงสถานการณ์การเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ

หากสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลง การกลับมาเปิดเส้นทางเดินเรือผ่านช่องแคบอาจช่วยลดความกังวลเรื่องการหยุดชะงักของการขนส่งน้ำมันดิบ อย่างไรก็ตาม ตลาดไม่ควรประเมินผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้สูงเกินไป การคลายความเสี่ยงด้านการขนส่งพลังงานจะส่งผลโดยตรงต่อคาดการณ์อุปทานน้ำมันดิบและการคาดการณ์เงินเฟ้อเป็นหลัก แต่ไม่ได้แก้ปัญหาการออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยตรง

ซาอุดีอาระเบียกลับมาใช้ท่อส่งน้ำมันเส้นทางตะวันออก-ตะวันตก

ซาอุดีอาระเบียกลับมาเปิดใช้งานท่อส่งน้ำมันเส้นทางตะวันออก-ตะวันตกอีกครั้ง ท่อส่งดังกล่าวมีกำลังการขนส่งประมาณ 5 ล้านบาร์เรลต่อวัน และช่วยลำเลียงน้ำมันโดยหลีกเลี่ยงช่องแคบฮอร์มุซได้บางส่วน ลดการพึ่งพาเส้นทางเดินเรือนี้ในระดับหนึ่ง

ประเด็นดังกล่าวหมายความว่า แม้สถานการณ์การเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะเปลี่ยนแปลง ตลาดพลังงานก็ยังมีทางเลือกด้านการขนส่งอื่นอยู่บ้าง สถานะการดำเนินงานของท่อส่ง ปริมาณที่ลำเลียงได้จริง และความเร็วในการฟื้นตัวของการขนส่งทางทะเล จะยังเป็นตัวกำหนดว่าคาดการณ์อุปทานน้ำมันดิบจะปรับดีขึ้นได้ต่อเนื่องหรือไม่ ข้อมูลที่มีอยู่ในขณะนี้ชี้ว่า ความสามารถในการขนส่งอ้อมเส้นทางของซาอุดีอาระเบียเป็นปัจจัยที่ตลาดต้องนำมาพิจารณาเมื่อประเมินความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซ

แรงกดดันจากอุปทานพันธบัตรสหรัฐฯ ยังไม่เปลี่ยนแปลง

อีกแรงกดดันหนึ่งในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาจากความต้องการระดมทุนของรัฐบาล กลุ่มผู้ค้าพันธบัตรปฐมภูมิประเมินว่า หากการออกพันธบัตรยังดำเนินไปตามแนวโน้มปัจจุบัน ช่องว่างด้านการระดมทุนของสหรัฐฯ อาจแตะ 1.45 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปีงบประมาณ 2028

ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนปัญหาอุปทานในระยะกลาง ไม่ใช่ความผันผวนระยะสั้นจากเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในสัปดาห์ใดสัปดาห์หนึ่งหรือจากเหตุการณ์ครั้งเดียว แม้ช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาเปิดและแรงกดดันด้านราคาพลังงานลดลง ขนาดการระดมทุนของรัฐบาลและปริมาณพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นก็ยังอาจส่งผลต่อค่าชดเชยความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือที่นักลงทุนต้องการ สำหรับตลาดตราสารหนี้ ความสามารถของตลาดในการรองรับพันธบัตรที่ออกใหม่ยังเป็นประเด็นที่ต้องติดตามต่อเนื่องและมีผลยาวนานกว่าความคืบหน้าทางการทูตเพียงเรื่องเดียว

โอกาสที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะต่ำกว่า 4% ต่อเนื่องยังจำกัด

ภายใต้บริบทดังกล่าว การประเมินผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีไม่ควรพิจารณาจากสถานการณ์อิหร่านเพียงด้านเดียว ขณะนี้ตลาดประเมินว่า ไม่ว่าสถานการณ์ที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านจะพัฒนาไปในทิศทางใด โอกาสที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะยืนต่ำกว่า 4% อย่างต่อเนื่องในช่วง 3-6 เดือนข้างหน้ายังอยู่ในระดับต่ำ

การประเมินนี้ไม่ได้หมายความว่าผลตอบแทนจะไม่ปรับลดลงเป็นช่วง ๆ จากแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย ราคาพลังงาน หรือความคาดหวังต่อนโยบาย แต่หมายความว่า หากอุปทานพันธบัตรรัฐบาลยังเพิ่มขึ้น การที่ผลตอบแทนจะทรงตัวต่ำกว่า 4% จำเป็นต้องมีแรงหนุนให้อัตราดอกเบี้ยปรับลดลงในวงกว้างและต่อเนื่องมากกว่านี้ การเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้งอาจเปลี่ยนแปลงคาดการณ์บางส่วนเกี่ยวกับพลังงานและเงินเฟ้อ แต่ช่องว่างการระดมทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ แนวโน้มการออกพันธบัตร และความต้องการพันธบัตรระยะยาวจะยังมีบทบาทต่อการกำหนดราคาในตลาด

ดังนั้น ขณะที่นักลงทุนติดตามการเข้าร่วมประชุมสมัชชาใหญ่แห่งสหประชาชาติของอิหร่านและความคืบหน้าความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน ก็ควรติดตามการดำเนินงานของท่อส่งน้ำมันทางเลือกของซาอุดีอาระเบีย จังหวะการออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีควบคู่กันไป จากข้อมูลที่ทราบในขณะนี้ การปรับดีขึ้นของเส้นทางเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังไม่ได้ขจัดแรงกดดันด้านอุปทานระยะกลางในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ