เมื่อคริสติน ลาการ์ด ประธานธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีกำหนดพ้นจากตำแหน่งวันที่ 7 กุมภาพันธ์ 2027 ยูโรซิสเต็มยังไม่ได้ข้อสรุปว่าจะวางโครงสร้างพื้นฐานสำหรับตลาดการเงินโทเคนของยุโรปอย่างไร ผลหารือโครงการ Appia ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 29 ตุลาคมสะท้อนทางเลือกระหว่างประสิทธิภาพกับการแข่งขันแบบเปิดกว้าง: การรวมเงินชำระราคาไว้ในเครือข่ายเดียวอาจลดความกระจัดกระจายของตลาด แต่เพิ่มการพึ่งพาแพลตฟอร์มเดียว ขณะที่หลายเครือข่ายเปิดทางให้เกิดการแข่งขัน แต่ต้องมีกลไกเชื่อมต่อที่เชื่อถือได้ เพื่อไม่ให้เงินและหลักประกันติดค้างอยู่คนละระบบ
Appia เป็นโครงการของยูโรซิสเต็มเพื่อพัฒนาระบบนิเวศการเงินโทเคนระดับสถาบัน ครอบคลุมการออกหรือบันทึกสินทรัพย์ด้วยเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ (DLT) รายงานล่าสุดรวบรวมความเห็น 127 รายการ แต่ยังไม่ได้เลือกแบบโครงสร้างพื้นฐาน ยูโรซิสเต็มตั้งเป้าจัดทำกรอบแนวทางภายในปี 2028 โดยระบุผลการศึกษา ข้อเสนอแนะ และหลักการสำคัญ
เครือข่ายเดียวลดความซ้ำซ้อน แต่เพิ่มการพึ่งพาแพลตฟอร์ม
โครงสร้างพื้นฐานการชำระราคากำหนดว่าผู้ซื้อจะจ่ายเงินค่าสินทรัพย์อย่างไรและธุรกรรมจะเสร็จสมบูรณ์แบบใด ประเด็นหลักของ Appia คือควรเปิดให้ใช้เงินธนาคารกลางบนเครือข่ายใดบ้าง ในตลาดที่ประกอบด้วยแพลตฟอร์ม DLT หลายแห่ง
ผู้ตอบแบบสอบถามมองว่า การรวมการชำระราคาไว้บนเครือข่ายเดียวอาจช่วยรวบรวมสภาพคล่อง ทำให้กระบวนการเป็นมาตรฐานเดียวกัน และลดภาระการประสานงาน จึงช่วยลดความกระจัดกระจายของตลาดและการลงทุนซ้ำซ้อน อย่างไรก็ตาม การรวมกิจกรรมและอำนาจควบคุมไว้ที่เดียวอาจทำให้โครงสร้างพื้นฐานนั้นมีความสำคัญเชิงระบบ เพิ่มการพึ่งพาเทคโนโลยีหรือผู้ให้บริการรายใดรายหนึ่ง และลดแรงจูงใจในการสร้างนวัตกรรม หากผู้ใช้ถูกผูกให้อยู่กับแพลตฟอร์มที่ถือเงินชำระราคา การรวมสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวก็ไม่อาจแก้ปัญหาการเชื่อมโยงตลาดได้
การใช้หลายเครือข่ายรองรับรูปแบบธุรกิจที่หลากหลายและลดการพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานแห่งเดียว แต่หากธนาคารไม่สามารถโยกย้ายเงินหรือหลักประกันระหว่างแพลตฟอร์มได้อย่างมีประสิทธิภาพ การแข่งขันระหว่างเครือข่ายก็อาจทำให้สภาพคล่องกระจายตัว รายงานเตือนว่า หากไม่มีมาตรฐานการเชื่อมต่อที่บังคับใช้ได้ เงิน หลักประกัน การยืนยันตัวตน และกระบวนการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์อาจแยกเป็นระบบปิดชุดใหม่
อีกแนวทางที่ผู้เข้าร่วมจำนวนหนึ่งสนับสนุน คืออนุญาตให้เครือข่ายจำนวนจำกัดซึ่งผ่านเกณฑ์ให้บริการชำระราคาด้วยเงินธนาคารกลาง ภายใต้มาตรฐานการเข้าถึงที่โปร่งใสและกฎร่วมกัน แนวทางนี้พยายามรักษาสมดุลระหว่างทางเลือกของเครือข่ายกับข้อกำหนดที่เป็นเอกภาพ แต่ยังต้องประเมินความเป็นไปได้ ยูโรซิสเต็มต้องพิจารณาว่าจะให้บริการชำระราคาด้วยเงินธนาคารกลางบนหลายเครือข่ายได้อย่างไร โดยยังคงควบคุมเงินดังกล่าว รายงานไม่ได้ให้สิทธิ์เข้าถึงแก่ผู้ดำเนินงานเครือข่ายรายใด
เกณฑ์เข้าถึงจะกำหนดการแข่งขันระหว่างผู้ให้บริการ
ความเห็นจากการหารือชี้ว่าเกณฑ์การเข้าถึงเป็นตัวแปรสำคัญต่อการแข่งขัน ผู้เข้าร่วมต้องการเกณฑ์ที่เป็นกลางและไม่เลือกปฏิบัติ พร้อมแยกเครือข่ายส่วนกลางที่ใช้ร่วมกันออกจากบริการเชิงพาณิชย์บนเครือข่ายนั้น โดยทั่วไป ธุรกิจที่ให้บริการลูกค้าโดยตรง เช่น การออกหลักทรัพย์ การซื้อขาย การรับฝากสินทรัพย์ และกระเป๋าเงินดิจิทัล ไม่ควรถูกรวมไว้ในโครงสร้างพื้นฐานร่วม เพราะควรเปิดให้ผู้เล่นในตลาดแข่งขันกันให้บริการ
การแบ่งแยกนี้เกี่ยวข้องกับบทบาทของผู้ดำเนินงาน DLT ว่าจะให้บริการเฉพาะโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะ ขายบริการแก่ผู้ใช้ด้วย หรือทำทั้งสองอย่าง หากผู้ดำเนินงานแข่งขันโดยตรงกับผู้ใช้เครือข่าย ความเป็นกลางของโครงสร้างพื้นฐานอาจถูกตั้งคำถาม ความเห็นในรายงานให้น้ำหนักกับการควบคุมเงินธนาคารกลางโดยธนาคารกลาง ความเป็นกลางของเครือข่าย และการเปิดให้เข้าถึง มากกว่าประเด็นว่าใครเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ว่าจะเป็นเครือข่ายที่ยูโรซิสเต็มดำเนินการหรือเครือข่ายของภาคเอกชน ก็ต้องมีกลไกป้องกันการเลือกปฏิบัติและรักษาอำนาจควบคุมเงินธนาคารกลางของภาครัฐ
เอกสารแสดงจุดยืนที่สมาคมตลาดทุนระหว่างประเทศ (ICMA) ยื่นในเดือนเมษายนสนับสนุนเครือข่ายหลายแห่งที่เชื่อมต่อถึงกันได้ และมาตรฐานที่ประสานกัน แทนการให้ยูโรซิสเต็มดำเนินเครือข่ายเดียว ICMA กล่าวถึงการแข่งขัน ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว และนวัตกรรมที่ขับเคลื่อนโดยตลาด อย่างไรก็ดี ความเห็นดังกล่าวมาจากสมาชิกส่วนหนึ่งของคณะทำงานด้านพันธบัตร DLT และยื่นก่อนผลหารือที่เผยแพร่ในเดือนตุลาคม
ธนาคารจับตาการเคลื่อนย้ายเงินและหลักประกันข้ามแพลตฟอร์ม
สำหรับธนาคาร ประเด็นสำคัญคือยอดเงินสำหรับชำระราคาและหลักประกันจะนำไปใช้ได้จริงในสถานที่ซื้อขายต่าง ๆ หรือไม่ เครือข่ายเดียวอาจช่วยรวมทรัพยากรเหล่านี้ไว้ด้วยกัน ส่วนระบบที่มีหลายเครือข่ายต้องทำให้การโยกย้ายทรัพยากรระหว่างแพลตฟอร์มมีความน่าเชื่อถือ เพื่อไม่ให้เงินหรือสินทรัพย์ที่พร้อมใช้งานติดอยู่ในแหล่งสภาพคล่องที่แยกจากกัน รายงานกล่าวถึงบทบาทของธนาคารกลางในการบริหารสภาพคล่องและระดมหลักประกัน สะท้อนว่าการเชื่อมต่อกันไม่ได้เป็นเพียงเรื่องความเข้ากันได้ทางเทคนิค แต่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานประจำวันด้วย
ผู้ออกสเตเบิลคอยน์สกุลยูโรก็ต้องพิจารณาบทบาทของสินทรัพย์ชำระราคาเอกชน ผู้ตอบแบบสอบถามเห็นว่าเงินฝากโทเคนและสเตเบิลคอยน์ที่อิงกับเงินยูโรอาจเสริมเงินธนาคารกลางในระบบสองชั้นได้ แต่ไม่ได้หมายความว่าเครื่องมือชำระเงินเหล่านี้มีสถานะเทียบเท่าเงินธนาคารกลาง
นโยบายหลักประกันที่ใช้อยู่ไม่ได้เปิดให้สินทรัพย์บนบล็อกเชนทุกประเภทนำมาใช้ได้ ปิเอโร ชิปโปโลเน สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB กล่าวเมื่อวันที่ 29 ตุลาคมว่า ตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม ยูโรซิสเต็มรับสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้และผ่านเกณฑ์ ซึ่งออกผ่านศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลางและใช้ DLT แล้ว ส่วนสินทรัพย์นอกระบบชำระราคาที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ในปัจจุบันจะเข้าเกณฑ์ได้หรือไม่ และต้องใช้มาตรฐานใด ยังอยู่ระหว่างการประเมิน
Pontes เริ่มให้บริการ ขณะที่กรอบ Appia มีกำหนดในปี 2028
โครงสร้างพื้นฐานบางส่วนเริ่มใช้งานแล้ว Pontes เปิดบริการหลักระยะแรกเมื่อวันที่ 21 กันยายน และทยอยรับผู้เข้าร่วม ระบบนี้เชื่อมแพลตฟอร์ม DLT ของตลาดเข้ากับบริการ TARGET ของยูโรซิสเต็ม เพื่อให้ธุรกรรมสินทรัพย์โทเคนระดับสถาบันชำระราคาด้วยเงินธนาคารกลาง
ชิปโปโลเนระบุเป้าหมายในขั้นถัดไปเมื่อวันที่ 29 ตุลาคม โดย Pontes วางแผนขยายเวลาทำการอย่างมากภายในกลางปี 2027 และให้บริการตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันตลอดปีในปี 2028 ส่วนการชำระราคาแบบทันทีที่มีผลสิ้นสุดบนแพลตฟอร์ม DLT ของยูโรซิสเต็มตั้งเป้าเริ่มได้เร็วที่สุดในปี 2027 เป้าหมายของ Appia ในปี 2028 แตกต่างออกไป โดยเน้นจัดทำกรอบสำหรับระบบนิเวศที่กว้างขึ้น ชิปโปโลเนยังกล่าวว่าแพลตฟอร์มชำระราคาหลักทรัพย์เดิมอย่าง T2S จะดำเนินงานควบคู่กับโครงสร้างพื้นฐานโทเคนใหม่
ผู้ที่จะรับตำแหน่งต่อจากลาการ์ดจะต้องสานต่องานตามกำหนดการ แต่ไม่ได้มีอำนาจตัดสินใจโครงสร้างเพียงลำพัง ตามมาตรา 283 แห่งสนธิสัญญาว่าด้วยการทำงานของสหภาพยุโรป สภายุโรปเป็นผู้แต่งตั้งประธาน ECB ด้วยเสียงข้างมากตามข้อเสนอของคณะมนตรี โดยต้องปรึกษารัฐสภายุโรปและคณะกรรมการบริหาร ECB ก่อน ประกาศการพ้นตำแหน่งของลาการ์ดยังไม่ได้เปิดเผยชื่อผู้สืบตำแหน่ง
คณะกรรมการบริหาร ECB ยังคงเป็นองค์กรตัดสินใจหลักของธนาคาร ประกอบด้วยคณะกรรมการบริหารและผู้ว่าการธนาคารกลางของประเทศในยูโรโซน ขั้นต่อไปขึ้นอยู่กับการออกแบบระบบและเงื่อนไขการมีส่วนร่วมของตลาด รายงานเสนอให้จัดการทดสอบข้ามหลายด้านที่ซับซ้อนขึ้นในปี 2027 และหารือกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเกี่ยวกับเงินฝากโทเคนและการชำระเงิน หลักทรัพย์ ตลอดจนการกำกับดูแลเครือข่ายร่วม โดยยังไม่ประกาศรูปแบบการเข้าร่วม สำหรับธนาคาร ผู้ออกสินทรัพย์ และผู้ดำเนินงาน DLT เกณฑ์การเข้าถึงขั้นสุดท้ายจะเป็นตัวกำหนดว่าโครงสร้างการชำระราคาร่วมจะเปิดให้ธุรกิจแข่งขันกันได้ พร้อมรักษาเงินและหลักประกันที่จำเป็นให้พร้อมใช้งานหรือไม่