- จิม ชาโนส ผู้ก่อตั้ง Kynikos Associates ซึ่งเป็นบริษัทที่มีชื่อเสียงด้านการขายชอร์ต ได้แสดงความสงสัยเกี่ยวกับขนาดของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกของ SpaceX ที่จะเกิดขึ้นในนิวยอร์ก โดยกล่าวว่าเป้าหมายการประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์นั้นขาดการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐาน และพึ่งพาการคาดการณ์ในอนาคตเป็นหลัก
- การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งนี้มีแผนที่จะระดมทุน 75 พันล้านดอลลาร์ หากสำเร็จจะกลายเป็นเหตุการณ์การจดทะเบียนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์โลก แต่ด้วยอัตราส่วนราคาต่อยอดขายที่สูงถึง 90 เท่า ได้ก่อให้เกิดข้อโต้แย้งอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าสูงและตรรกะการบริหารบริษัท
- ชาโนสยังแสดงความเห็นในแง่ลบต่ออัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ในอุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูล โดยเห็นว่าอุตสาหกรรมนี้เผชิญกับความเสี่ยงจากการเสื่อมราคาของฮาร์ดแวร์ที่สูงและอำนาจในการตั้งราคาที่จำกัด ซึ่งแท้จริงแล้วใกล้เคียงกับธุรกิจให้เช่าอุปกรณ์ที่มีอัตราผลตอบแทนจากทุนต่ำ
การประเมินมูลค่าที่สูงลิ่วก่อให้เกิดความขัดแย้งในตลาด
SpaceX มีแผนที่จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในวันศุกร์นี้ โดยมีเป้าหมายที่จะระดมทุน 75 พันล้านดอลลาร์ด้วยการประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ขนาดนี้ไม่เพียงแต่จะเกินกว่าบริษัทเทคโนโลยีทั้งหมดก่อนหน้านี้ แต่ยังเกือบสามเท่าของขนาดการจดทะเบียนของ Saudi Aramco ในปี 2019 อย่างไรก็ตาม ชาโนสได้ชี้แจงอย่างชัดเจนในที่ประชุมอุตสาหกรรมที่จัดขึ้นในนิวยอร์กว่า ภายใต้สมมติฐานที่สมเหตุสมผลใดๆ ในอีกห้าปีข้างหน้า มูลค่าที่แท้จริงของบริษัทนี้ยากที่จะสอดคล้องกับระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบัน ผู้เข้าร่วมตลาดกำลังเผชิญกับการทดสอบความยอมรับต่อการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปจากเรื่องราวในอนาคต เช่น การตั้งอาณานิคมบนดาวอังคารและศูนย์ข้อมูลในอวกาศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทที่วงจรตลาดทุนมีความผันผวน ความเสี่ยงที่ผลการดำเนินงานจริงจะกัดกร่อนการประเมินมูลค่ากำลังเพิ่มขึ้น
ตัวชี้วัดทางการเงินที่แตกต่างและบทเรียนจากการขายชอร์ตในอดีต
แม้ว่านักวิเคราะห์บางคนจะเห็นว่าการขายชอร์ต SpaceX มีความสมเหตุสมผลทางตรรกะ แต่สถาบันการขายชอร์ตส่วนใหญ่แสดงท่าทีรอดูอย่างชัดเจนก่อนการเสนอขายครั้งนี้ ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับผลกระทบจากแรงกดดันในการซื้อคืนหุ้นที่เกิดจากราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่าตลาดเป็นล้านล้านดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ตามสถิติจากสถาบันข้อมูลที่เกี่ยวข้อง ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2021 นักลงทุนที่ขายชอร์ต Tesla (TSLA:US) โดยตรงหรือโดยอ้อมได้ขาดทุนสะสมถึง 27 พันล้านดอลลาร์ ชาโนสเน้นว่า SpaceX และ Tesla เป็นประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง โดยที่ Tesla มีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 14 เท่า ในขณะที่ SpaceX ในการเสนอขายครั้งนี้มีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายสูงถึง 90 เท่า ซึ่งหมายความว่าการประเมินมูลค่าของมันได้ใช้การคาดการณ์การเติบโตในระยะเวลาที่ยาวนานมาก
แรงกดดันจากการเสื่อมราคาของสินทรัพย์หนักในอุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูล
นอกจากการวิจารณ์การประเมินมูลค่าด้านอวกาศแล้ว ชาโนสยังได้อธิบายเพิ่มเติมถึงการคาดการณ์ในแง่ลบต่ออุตสาหกรรมการดำเนินงานศูนย์ข้อมูล โดยนิยามว่าด้านนี้เป็นธุรกิจที่ไม่มีประสิทธิภาพที่มีอัตราผลตอบแทนจากทุนเพียงตัวเลขหลักเดียว ตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา เขาได้แสดงความเห็นในแง่ลบต่อผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลแบบดั้งเดิมและหน่วยงานบริการคลาวด์ใหม่ โดยเห็นว่าบริษัทเหล่านี้มีลักษณะใกล้เคียงกับกองทุนทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์หรือบริษัทให้เช่าอุปกรณ์หนักมากกว่าบริษัทเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูง บริษัทเหล่านี้ซื้อชิปขั้นสูงที่มีราคาแพงจากซัพพลายเออร์เซมิคอนดักเตอร์เช่น Nvidia (NVDA:US) แล้วนำไปให้เช่ากับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว บริษัทต้องรับภาระความเสี่ยงจากการเสื่อมราคาของสินทรัพย์ที่สูงมาก
การขาดอำนาจในการตั้งราคาจำกัดการฟื้นฟูการประเมินมูลค่าของกลุ่มย่อย
ในกลไกการส่งผ่านของห่วงโซ่อุปทาน ผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลแท้จริงแล้วเป็นผู้รับราคามากกว่า ชาโนสชี้ให้เห็นว่าบริษัทเหล่านี้มีห่วงโซ่อุปทานที่พึ่งพาผู้ผลิตฮาร์ดแวร์หลักในระดับต้นน้ำอย่างมาก ในขณะที่ไม่สามารถควบคุมการตั้งราคาฮาร์ดแวร์ได้ ในขณะเดียวกันก็มีความสามารถในการเจรจากับลูกค้ารายใหญ่ในระดับปลายน้ำที่จำกัด ดังนั้น การประเมินมูลค่าของบริษัทเหล่านี้ไม่ควรเกินกว่าผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ที่ควบคุมการจัดหาฮาร์ดแวร์หลัก เมื่อความต้องการด้านการประมวลผลทั่วโลกมีการปรับโครงสร้าง หากราคาการเช่าความสามารถในการประมวลผลหลักมีการเปลี่ยนแปลง ตลาดอาจต้องประเมินตรรกะการตั้งราคาของกลุ่มศูนย์ข้อมูลใหม่ และแรงกดดันด้านสภาพคล่องของโมเดลสินทรัพย์หนักจะค่อยๆ ปรากฏขึ้น
