ยอดถือครองสุทธิของดีลเลอร์ตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปี ทำให้ตลาดหันมาจับตาความสามารถของตัวกลางในการรองรับความต้องการเงินทุนระยะสั้น ข้อมูลอัปเดตวันที่ 23 ต.ค. จาก Federal Home Loan Bank of New York (FHLBNY) ระบุว่า กองทุนตลาดเงินบางส่วนโยกเงินสดไปลงทุนในธุรกรรมซื้อคืนระยะสั้น ขณะที่ดีลเลอร์ยังถือครองตั๋วเงินคลังจำนวนมาก
ตัวชี้วัดเงินทุนดอลลาร์ข้ามคืนยังค่อนข้างทรงตัว แต่ความต้องการเงินทุนที่อาจเปลี่ยนแปลงในวันที่ 30 ต.ค. อาจทดสอบความสามารถของตัวกลางในการส่งผ่านเงินทุน ส่วนแรงกดดันดังกล่าวจะลามไปถึงตลาด Bitcoin หรือไม่ ยังไม่มีหลักฐานโดยตรงยืนยัน
ดีลเลอร์ถือครองตั๋วเงินคลังเพิ่ม แม้เงินยังไหลเข้าตลาด repo
FHLBNY ระบุว่า ส่วนต่างผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังที่กว้างขึ้นมีสาเหตุส่วนหนึ่งจากปริมาณการออกพันธบัตรที่สูง และกองทุนตลาดเงินที่ปรับอายุพอร์ตให้สั้นลง ท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เงินบางส่วนจึงเปลี่ยนจากการซื้อตั๋วเงินคลังไปสู่ธุรกรรมซื้อคืนข้ามคืนและระยะสั้น หรือ repo
การจัดสรรเงินเช่นนี้ช่วยหนุนการกู้ยืมข้ามคืนได้ แต่ไม่ได้หมายความว่าเมื่อดีลเลอร์ถือครองตั๋วเงินคลังจำนวนมากแล้ว จะมีพื้นที่ในงบดุลเพียงพอที่จะส่งต่อเงินให้ผู้กู้รายอื่นเสมอไป
งานวิจัยปี 2024 ของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่า เมื่อเงินทุน repo จากกองทุนตลาดเงินไหลไปยังผู้กู้ที่ใช้เลเวอเรจ งบดุลของดีลเลอร์จะขยายตัว ผู้วิจัยเสนอว่า หากดีลเลอร์เผชิญข้อจำกัดด้านงบดุลที่เข้มงวดขึ้น ก็อาจเรียกค่าตอบแทนจากการให้เงินทุนสูงขึ้น ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่แค่ว่ามีเงินสดอยู่ในระบบหรือไม่ แต่รวมถึงตัวกลางยังมีความสามารถส่งผ่านเงินทุนต่อได้มากน้อยเพียงใด
SOFR ยังทรงตัว แต่ตลาดจับตาวันที่ 30 ต.ค.
ข้อมูลอัตราดอกเบี้ยเงินทุนข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) ล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก ซึ่งเผยแพร่ถึงวันที่ 25 ต.ค. แสดงว่า SOFR อยู่ที่ 3.9% ในวันที่ 22 ต.ค. เพิ่มเล็กน้อยจาก 3.88% ในวันที่ 21 ต.ค. FHLBNY ระบุว่า ในช่วงหนึ่งสัปดาห์ที่รายงาน SOFR อยู่ที่หรือต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์ที่ 3.9% สะท้อนว่าขณะนั้นตลาดเงินทุนข้ามคืนยังไม่แสดงสัญญาณตึงตัวชัดเจน
อย่างไรก็ตาม FHLBNY เตือนว่า ปัจจัยสิ้นปีของธนาคารกลางแคนาดาในวันที่ 30 ต.ค. และเงินทุนที่อาจไหลออกจากตลาด repo เพื่อนำไปชำระเงินแก่ผู้ถือหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยหนุนหลัง อาจเพิ่มแรงกดดันในระยะถัดไป สถาบันคาดว่า SOFR อาจทดสอบระดับ 3.9% ต่อเนื่องมากขึ้น
อีกด้านหนึ่ง การประมูลตั๋วเงินคลังในวันพฤหัสบดีมีสภาพคล่องดีกว่าสัปดาห์ก่อน ซึ่งเป็นปัจจัยช่วยผ่อนคลายแรงกดดันในตลาดเงินระยะสั้น ความเสี่ยงข้างต้นยังเป็นสถานการณ์ที่ต้องติดตาม ไม่ใช่หลักฐานว่าตลาดกำลังเผชิญภาวะเงินทุนตึงตัวแล้ว
เลเวอเรจ Bitcoin เพิ่มขึ้น แต่ยังไม่ยืนยันแรงส่งผ่านจากตลาดเงิน
Coinbase Institutional ระบุในงานวิจัยวันที่ 23 ต.ค. ว่า อัตรา funding rate ของสัญญา Bitcoin perpetual เพิ่มจาก 0.1% ต่อปีเมื่อวันที่ 13 ต.ค. เป็น 7.2% ในหนึ่งสัปดาห์ถัดมา ขณะที่บทวิเคราะห์ของ Coinbase Prime Trading มองว่าการฟื้นตัวของ funding rate ใน Bitcoin และ Ether สะท้อนว่าผู้ลงทุนที่ซื้อขายตามโมเมนตัมเพิ่มสถานะลงทุน
Funding rate สะท้อนต้นทุนในการคงสถานะที่ใช้เลเวอเรจ แต่เป็นคนละตัวชี้วัดกับอัตรากู้ยืมในตลาด repo จึงไม่ควรใช้ตัวเลขนี้เพียงอย่างเดียวสรุปว่าภาวะเงินทุนในตลาดคริปโตตึงตัวหรือผ่อนคลายไปในทิศทางเดียวกัน
ตารางอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของ Coinbase วันที่ 22 ต.ค. ระบุช่วงอ้างอิงอัตราข้ามคืนของการเงินแบบรวมศูนย์ไว้ที่ 4.25%-12.5% และช่วงอัตรากู้ยืม Bitcoin ที่ 1.25%-4.75% แต่ไม่มีข้อมูลที่เปรียบเทียบได้ซึ่งระบุผู้กู้และเงื่อนไขหลักประกันตรงกัน อีกทั้งไม่มีราคาเสนอในช่วงก่อนหน้าให้ใช้เทียบ จึงยังไม่เพียงพอที่จะยืนยันว่าเงื่อนไขสินเชื่อตึงตัวขึ้น
ส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สก็ต้องพิจารณาร่วมกับตัวชี้วัดอื่น งานวิจัยปี 2023 ของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุว่า ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยอธิบายการเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างราคาในสินทรัพย์คริปโตได้จำกัด ขณะที่ความต้องการจากผู้ลงทุนที่ใช้เลเวอเรจและการขาดแคลนเงินทุนสำหรับทำอาร์บิทราจมีบทบาทมากกว่า
การยืนยันว่าแรงกดดันในตลาด repo ของพันธบัตรสหรัฐฯ ส่งผ่านไปยัง Bitcoin จำเป็นต้องเห็นแรงกดดันในตลาด repo ต่อเนื่อง เงื่อนไขการกู้หรือการต่ออายุสินเชื่อคริปโตที่เทียบเคียงกันได้แย่ลง และความลึกของตลาดลดลง นอกจากนี้ยังต้องมีหลักฐานว่าตัวกลางที่เผชิญข้อจำกัดลดการจัดหาเงินทุนให้ตลาด Bitcoin จริง ขณะนี้ยังไม่มีหลักฐานโดยตรงในประเด็นดังกล่าว