Agnico Eagle Mines (NYSE: AEM) มีเหมืองในแคนาดา ออสเตรเลีย และฟินแลนด์ โดยผลการดำเนินงานและการควบคุมต้นทุนอยู่ในระดับแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม หุ้นมีมูลค่าสูงกว่าบริษัทเหมืองหลายแห่ง แม้โครงการในมือจะรองรับการเพิ่มผลผลิตมากกว่า 30% ในช่วงสิบปีข้างหน้า แต่ก่อนปี 2028 ยังมีผลผลิตใหม่ที่เห็นได้ชัดไม่มากนัก การปรับขึ้นของหุ้นในระยะถัดไปจึงขึ้นอยู่กับว่าราคาทองคำจะรักษาความแข็งแกร่งได้ต่อเนื่องหรือไม่
ต้นทุนเหมืองในแคนาดาสูงขึ้น พร้อมงบลงทุนที่เพิ่มตาม
ผลผลิตของบริษัทในแต่ละภูมิภาคโดยรวมยังมั่นคงในครึ่งแรกของปี 2026 ต้นทุนเงินสดของทุกพื้นที่ในแคนาดาต่ำกว่า 1,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่การดำเนินงานในออสเตรเลียและฟินแลนด์ทำได้ดี ส่วนเม็กซิโกเป็นพื้นที่ที่มีผลด้านต้นทุนอ่อนกว่าแห่งอื่น ณ สิ้นไตรมาส 2 ต้นทุนรักษาระดับการผลิตโดยรวม (AISC) ยังอยู่ในกรอบเป้าหมาย 1,400–1,550 ดอลลาร์ต่อออนซ์
แรงกดดันด้านต้นทุนยังเป็นประเด็นที่ต้องติดตาม การดำเนินงานในพื้นที่ห่างไกล เช่น นูนาวุต ไวต่อราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ค่าขนส่ง และค่าแรง สัญญาจัดซื้อน้ำมันดีเซลช่วยบรรเทาผลกระทบได้บางส่วน แต่บริษัทยังคงระบุว่าต้นทุนเหล่านี้เป็นความท้าทายในเอกสารประกอบผลประกอบการไตรมาส 2 ค่าแรงและพลังงานในแคนาดาอาจเพิ่มขึ้นต่อ ขณะที่เงินลงทุนเพื่อรักษากำลังการผลิตที่สูงขึ้นและการขุดแร่เกรดต่ำก็กดดันต้นทุนต่อหน่วยเช่นกัน AISC ในไตรมาส 2 อยู่ที่ 1,459 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เพิ่มขึ้น 14% จากปีก่อน
บริษัทเหมืองรายอื่นก็เผชิญแรงกดดันคล้ายกัน โดย AISC ของ Kinross สูงกว่า 1,700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และของ Newmont สูงกว่า 1,600 ดอลลาร์ หากราคาทองคำอยู่เหนือ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ผู้ผลิตยังอาจรักษาอัตรากำไรได้ แต่การควบคุมต้นทุนในระยะกลางจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อคุณภาพกำไร รายได้แข็งแกร่งใน 6 ไตรมาสที่ผ่านมา ทว่าเมื่อราคาทองคำลดลง ทั้งรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่า 70% อาจรักษาระดับเดิมไว้ไม่ได้
Hope Bay และโครงการในฟินแลนด์เพิ่มทางเลือกเติบโต
Agnico Eagle ได้รับอนุญาตให้เดินหน้าโครงการก่อสร้าง Hope Bay ในไตรมาส 2 ส่งผลให้เงินลงทุนเพิ่มขึ้น งบสำรวจในปี 2026 ของบริษัทอยู่ที่ไม่เกิน 330 ล้านดอลลาร์ ส่วนเงินสดจ่ายไปกับกิจกรรมลงทุนในครึ่งปีแรกเกือบ 2,000 ล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้ราว 580 ล้านดอลลาร์เป็นการลงทุนด้านธุรกรรมและการจัดวางโครงการ รวมถึงการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Rupert Resources และ Aurion Resources ตลอดจนการจัดสรรผลประโยชน์ในโครงการร่วมทุนกับ B2Gold การดำเนินการเหล่านี้เพิ่มพื้นที่ถือครองที่ดินของบริษัทในฟินแลนด์ราว 2,500 ตารางกิโลเมตร
โครงการในแคนาดาประกอบด้วย Marban และ Wasamac ในควิเบก, Hammond Reef และ Upper Beaver ในออนแทรีโอ รวมถึง Hope Bay ในพื้นที่นูนาวุต ส่วน Ikkari เป็นส่วนหนึ่งของฐานโครงการในยุโรป Upper Beaver คาดว่าจะถึงจุดตัดสินใจในช่วงกลางปี 2027 ขณะที่ Wasamac อยู่ระหว่างการสำรวจขั้นสูง ทั้งสองโครงการมีทรัพยากรรวมกันราว 4 ล้านออนซ์ โครงการ Hope Bay และ Upper Beaver คาดว่าจะเพิ่มผลผลิตได้รวมประมาณ 400,000 ออนซ์ต่อปี ส่วนการเพิ่มผลผลิตในช่วงใกล้ปี 2030 อาจสูงกว่า 200,000 ออนซ์ต่อปี
เหมือง Malartic กำลังเปลี่ยนไปสู่การทำเหมืองใต้ดินเพื่อเข้าถึงแหล่งแร่เกรดสูง โดยมีเป้าหมายระยะยาวที่ผลผลิต 1 ล้านออนซ์ต่อปี ส่วน Detour Lake กำลังขยายส่วนเหมืองใต้ดินควบคู่กับการทำเหมืองแบบเปิด คาดว่าจะเริ่มผลิตจากพื้นที่เกรดสูงในช่วงแรกได้ในปี 2028 และมีเป้าหมายระยะยาวเช่นกันที่ 1 ล้านออนซ์ต่อปี อย่างไรก็ดี จุดเพิ่มผลผลิตสำคัญส่วนใหญ่ยังอยู่อีกหลายปีข้างหน้า แหล่งเติบโตของผลผลิตระยะสั้นจึงมีจำกัด และหากตลาดโลหะอ่อนตัว โครงการระยะไกลอาจช่วยรองรับมูลค่าหุ้นได้น้อยลง
ใน 8 ไตรมาสที่ผ่านมา บริษัทนำกระแสเงินสดจากการดำเนินงานมากกว่าครึ่งไปลงทุนใน 6 ไตรมาส การลงทุนระดับสูงทำให้เงินสดที่เหลือในระยะสั้นลดลง แต่ก็ช่วยพัฒนากลุ่มโครงการในแคนาดาและวางรากฐานการเติบโตระยะกลางถึงยาวในฟินแลนด์
หุ้นซื้อขายพรีเมียม แม้มีเงินปันผลและแผนซื้อหุ้นคืน
Agnico Eagle มีมูลค่าสูงกว่าบริษัทคู่แข่ง โดยตลาดให้ความสำคัญกับอัตรากำไรและความสามารถในการทำกำไรที่สูง บริษัทจ่ายเงินปันผลในอดีตคิดเป็นผลตอบแทนราว 1% และมีแผนซื้อหุ้นคืนวงเงินสูงสุด 2,000 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 25 ล้านหุ้น ในปีก่อนบริษัทตัดหุ้นออกจากจำนวนหุ้นหมุนเวียน 4.4 ล้านหุ้น ปัจจุบันมีหุ้นหมุนเวียนราว 506.36 ล้านหุ้น
ประมาณการกำไรของตลาดระบุว่า กำไรต่อหุ้นในสองปีข้างหน้าอยู่ที่ราว 11.5–12 ดอลลาร์ นอกจากอัตราส่วนราคาต่อกำไรแล้ว ตัวชี้วัดมูลค่าอื่นก็อยู่ในระดับสูงเช่นกัน อัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA ในรอบ 12 เดือนอยู่ที่ 8.98 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 5.8 เท่า ส่วนอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชีอยู่ที่ประมาณ 3.3 เท่า เทียบกับราว 2.94 เท่าของบริษัทอื่น อัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA เคลื่อนไหวอยู่ในกรอบประมาณ 9–12 เท่ามาตั้งแต่ปี 2022 ขณะที่การประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเคยอยู่ที่ราว 20 เท่าในปี 2024 และ 19 เท่าในปี 2025
บริษัทคาดว่าผลผลิตปีนี้จะอยู่ที่ 3.3–3.5 ล้านออนซ์ และมีทองคำสำรองมากกว่า 50 ล้านออนซ์ แนวทางผลผลิตสำหรับปีถัดไปคาดว่าจะใกล้เคียงกับปีนี้ แต่เหตุการณ์ดินเคลื่อนบริเวณขอบเหมืองเปิด Barnat ในกลุ่มเหมือง Malartic ทำให้ไม่สามารถขุดทองได้ราว 150,000 ออนซ์ ซึ่งอาจทำให้ผลผลิตอยู่ใกล้ด้านล่างของกรอบเป้าหมาย แม้พื้นฐานธุรกิจยังแข็งแกร่ง แต่มูลค่าหุ้นที่สูงทำให้การปรับขึ้นต่อในระยะกลางต้องอาศัยปัจจัยกระตุ้นใหม่
ผลผลิตไตรมาส 3 อาจต่ำกว่าไตรมาสก่อน
การพังถล่มบางส่วนในเหมือง Barnat คาดว่าจะลดผลผลิตในครึ่งหลังของปี 2026 ลง 60,000–80,000 ออนซ์ จากผลกระทบดังกล่าว ประเมินว่าผลผลิตไตรมาส 3 จะอยู่ที่ 800,000–820,000 ออนซ์ ต่ำกว่า 855,000 ออนซ์ในไตรมาส 2 หากราคาทองคำที่บริษัทได้รับเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 4,250 ดอลลาร์ต่อออนซ์ รายได้อาจคิดเป็น 6.80–6.95 ดอลลาร์ต่อหุ้น และกำไรต่อหุ้นก่อนปรับลดอาจอยู่ที่ 2.85–2.95 ดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้ต่ำกว่าไตรมาส 2 แต่ยังอยู่ในกรอบที่บริษัทคาดการณ์ จึงยังไม่ใช่หลักฐานเพียงพอที่จะสรุปว่าการดำเนินงานถดถอย
ปัจจัยหนุนตลาดทองคำในภาพใหญ่ยังคล้ายกับช่วงที่ราคาทองคำทำสถิติสูงสุดในปี 2025 ได้แก่ ความกังวลเรื่องค่าเงินเสื่อมค่าและความเสี่ยงจากหนี้ภาครัฐ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านี้อ่อนแรงลงช่วงหนึ่งในครึ่งแรกของปี 2026 แรงกระแทกจากราคาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยสูงทำให้ความต้องการเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้น และมีส่วนกดดันราคาทองคำให้ปรับฐาน หุ้นเหมืองฟื้นตัวในไตรมาส 3 แต่กระแสเงินสดที่อยู่ในระดับสูงยังไม่ได้ทำให้หุ้นในกลุ่มได้รับการประเมินมูลค่าสูงขึ้นอย่างทั่วถึง หากความเสี่ยงด้านหนี้ภาครัฐหรือค่าเงินกลับมาเป็นประเด็นหลัก ความต้องการทองคำอาจได้รับแรงหนุนอีกครั้ง แต่หากไม่เป็นเช่นนั้น เหตุผลที่จะทำให้มูลค่าหุ้นขยายตัวก็ยังมีจำกัด
การค้นพบแหล่งทองคำใหม่ลดลงในระยะยาว ขณะที่กระแสเงินสดของผู้ผลิตอยู่ในระดับสูง อาจเร่งให้การควบรวมและซื้อกิจการในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น ผู้ผลิตขนาดใหญ่และขนาดกลางอาจเข้าซื้อโครงการขนาดเล็กเพื่อเติมทรัพยากรสำรอง การขยายโครงการในฟินแลนด์ของ Agnico Eagle เป็นตัวอย่างหนึ่งของแนวทางนี้ โดยรวมแล้ว บริษัทมีการดำเนินงาน ฐานะการเงิน และโครงการที่รองรับการเติบโต แต่การเพิ่มผลผลิตระยะกลางยังจำกัด ต้นทุนมีแรงกดดันขาขึ้น และมูลค่าหุ้นสูงกว่าคู่แข่ง การประเมินทิศทางหุ้นจึงยังผูกพันกับราคาทองคำอย่างใกล้ชิด