ตลาดคริปโทฯ ฟื้นก่อนเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ แต่บิตคอยน์ยังต้องพึ่งเงินทุนและนโยบาย

ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีเริ่มฟื้นตัว แม้ร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act จะไม่ผ่านความคืบหน้าในวุฒิสภา บิตคอยน์ดีดขึ้นจากบริเวณ 75,000 ดอลลาร์ และกองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตกลับมามีเงินไหลเข้า ขณะเดียวกัน SEC และ CFTC หันมาเดินหน้ากำกับดูแลผ่านกระบวนการออกกฎ ตลาดจะฟื้นต่อได้หรือไม่ยังขึ้นอยู่กับอุปสงค์จากผู้ลงทุน ภาวะเศรษฐกิจมหภาค และการนำมาตรการกำกับดูแลไปใช้จริง

ร่างกฎหมายติดขัด โอกาสผ่านภายในปีนี้ลดลง

Digital Asset Market Clarity Act มีเป้าหมายวางกรอบกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโทฯ โดยแบ่งหน้าที่ระหว่าง SEC กับ CFTC กำหนดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล สินค้าโภคภัณฑ์ และผู้ประกอบการบางกลุ่ม พร้อมวางข้อกำหนดด้านการจดทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูล French Hill ประธานคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรจากพรรครีพับลิกัน รัฐอาร์คันซอ เสนอร่างกฎหมายครั้งแรกในเดือนพฤษภาคม 2025 ก่อนที่สภาผู้แทนราษฎรจะผ่านร่างในเดือนกรกฎาคมปีเดียวกัน

เมื่อวันที่ 15 กันยายน วุฒิสภาลงมติ 49 เสียงเห็นชอบต่อ 50 เสียงคัดค้าน ทำให้ร่างกฎหมายไม่ผ่านขั้นตอนเดินหน้า ซึ่งต้องได้รับเสียงอย่างน้อย 60 เสียง วุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตระบุว่าจะเจรจากันต่อ ประเด็นที่ยังเห็นต่างรวมถึงข้อกำหนดด้านจริยธรรม ความกังวลเรื่องเงินฝากไหลออก ตลอดจนแนวทางกำกับดูแลและคุ้มครองผู้บริโภค

นักลงทุนบน Polymarket ประเมินโอกาสที่ร่างกฎหมายจะมีผลเป็นกฎหมายภายในปีนี้ไว้เพียง 5% ขณะที่ช่วงเวลาสำหรับพิจารณาในวุฒิสภาก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเหลือไม่มาก และการประชุมสภาช่วงปลายวาระหลังการเลือกตั้งก็ยิ่งทำให้การผลักดันยากขึ้น

อุตสาหกรรมคริปโทฯ เรียกร้องกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนเพื่อรองรับการดำเนินธุรกิจมาโดยตลอด แต่รายละเอียดของร่างกฎหมายยังได้รับความเห็นแตกต่างจากทั้งนักลงทุนและผู้ประกอบการ แม้กระบวนการนิติบัญญัติจะชะลอตัว หน่วยงานกำกับดูแลก็ยังเดินหน้าจัดทำกฎในส่วนของตน

SEC และ CFTC เดินหน้าวางกฎกำกับดูแล

ในเดือนกันยายน SEC เสนอแนวทาง “ยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม” ซึ่งเปิดช่องให้มีการออกและซื้อขายหุ้นในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชน ส่วน CFTC ออกหนังสือไม่ดำเนินการ โดยระบุว่าจะไม่บังคับใช้กฎหมายกับแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโทฯ และตลาดคาดการณ์บางแห่งที่ให้บริการ “ซอฟต์แวร์แบบไม่ดูแลสินทรัพย์”

ความเคลื่อนไหวต่อเนื่องเข้าสู่เดือนตุลาคม วันที่ 1 ตุลาคม SEC เสนอข้อกำหนดใหม่เกี่ยวกับการดูแลสินทรัพย์คริปโทฯ ของที่ปรึกษาการลงทุนและกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ส่วนวันที่ 5 ตุลาคม CFTC เผยแพร่ประกาศพิจารณากฎที่เสนอ โดยพิจารณาจัดตั้งประเภทการจดทะเบียนใหม่ และกำหนดข้อบังคับระดับรัฐบาลกลางสำหรับแพลตฟอร์มคริปโทฯ ที่ให้ลูกค้ารายย่อยซื้อขายโดยใช้เลเวอเรจ มาร์จิน หรือสินเชื่อ

ก่อนหน้านี้ในเดือนสิงหาคม SEC เสนอแนวทาง “กำกับดูแลสินทรัพย์คริปโทฯ” ซึ่งรวมถึงข้อยกเว้นสำหรับการระดมทุนและบริษัทสตาร์ตอัป ขณะที่ CFTC สั่งให้เจ้าหน้าที่ศึกษาการนำกฎโครงสร้างตลาดคริปโทฯ เข้าสู่ข้อบังคับอย่างเป็นทางการ มาตรการเหล่านี้สะท้อนว่าหน่วยงานกำกับยังเดินหน้านโยบาย แม้การผลักดันกฎหมายในสภาคองเกรสจะติดขัด แต่ข้อเสนอทั้งหมดนี้ยังไม่ใช่กฎขั้นสุดท้าย

เงินไหลเข้า ETF กลับมา บิตคอยน์ยืนเหนือระดับสำคัญ

หลังการลงมติในวุฒิสภา บิตคอยน์เคยปรับลงใกล้ 75,000 ดอลลาร์ และหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโทฯ ก็อ่อนตัวตาม ก่อนตลาดจะรีบาวด์อย่างรวดเร็วเมื่อ SEC และ CFTC ทยอยเปิดเผยแนวทางกำกับดูแล ช่วงวันที่ 18 กันยายน บิตคอยน์ทะลุ 80,000 ดอลลาร์ และรักษาระดับเหนือจุดดังกล่าวได้ ก่อนกลับไปอยู่ในช่วงราคาใกล้กับต้นเดือนมกราคม การฟื้นตัวเกิดขึ้นพร้อมกับสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมที่ปรับขึ้นเช่นกัน

Joel Kruger นักกลยุทธ์ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของ LMAX Group มองว่าการฟื้นตัวมาจากอุปสงค์ในตลาดสปอตที่กลับมา เงินไหลเข้า ETF และการปิดสถานะขายชอร์ต เขายังระบุว่าเงินเฟ้อที่ชะลอลงและความคาดหวังต่อนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่เข้มงวดน้อยลงช่วยหนุนตลาดด้วย

Kruger กล่าวว่าเงินไหลเข้า ETF อีกครั้งบ่งชี้ว่าอุปสงค์จากสถาบันไม่ได้หยุดลงเพราะร่างกฎหมายสะดุด นักลงทุนบางส่วนยังมองสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นองค์ประกอบระยะยาวของพอร์ตลงทุน มากกว่าจะเข้าซื้อเพื่อเก็งกำไรจากโอกาสที่กฎหมายจะผ่าน

ข้อมูลจาก SoSoValue ระบุว่า หลังการลงมติร่าง Clarity Act กองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอตมีเงินไหลเข้าสุทธิสะสมมากกว่า 2.95 พันล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านั้นผลิตภัณฑ์กลุ่มนี้มีเงินไหลออกสุทธิสะสม 5.29 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนมกราคมถึงกรกฎาคมปีนี้ ส่วนเดือนสิงหาคมมีเงินไหลเข้า 3.52 พันล้านดอลลาร์

Kruger มองว่าการดำเนินการของ SEC และ CFTC ช่วยเสริมความน่าเชื่อถือให้กับอุตสาหกรรม แต่ข้อยกเว้นอาจมีเงื่อนไขหรือเป็นเพียงมาตรการชั่วคราว และข้อเสนอยังไม่สรุป หน่วยงานกำกับดูแลยังต้องดำเนินงานภายใต้อำนาจตามกฎหมายที่มีอยู่ เขาระบุว่ากฎหมายจากสภาคองเกรสจะให้อำนาจที่กว้างกว่าและยั่งยืนกว่า แต่ระหว่างที่การเจรจาในสภายังดำเนินอยู่ กระบวนการกำกับดูแลก็เดินหน้าต่อได้

VanEck ระบุแรงขายเริ่มเบาบางลง

Matthew Sigel หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck กล่าวว่า ข้อถกเถียงด้านกฎระเบียบส่วนใหญ่ในกรุงวอชิงตันขณะนี้มีผลต่อบิตคอยน์โดยตรงไม่มาก เขามองว่าการปรับฐานสูงสุดราว 80% ในรอบก่อนมีสาเหตุหลักจากการรับฝากสินทรัพย์ที่ไร้การกำกับและเลเวอเรจแฝง กองทุน ETF บิตคอยน์ช่วยแก้ปัญหาด้านการรับฝากได้ส่วนหนึ่ง ขณะที่การซื้อขายโดยใช้เลเวอเรจจำนวนมากย้ายไปอยู่ในตลาดที่มีการกำกับดูแล เช่น CME Group หรือสะท้อนอยู่ในงบดุลของ Strategy

Sigel ระบุว่าบิตคอยน์มักเคลื่อนไหวเป็นวัฏจักรราวสี่ปี ซึ่งสอดคล้องกับเหตุการณ์ Halving ที่ลดปริมาณบิตคอยน์จากการขุดและเพิ่มความขาดแคลน เขามองว่าปีนี้มีแนวโน้มเป็นปีที่อ่อนแอของวัฏจักรอยู่แล้ว ข้อมูลของ VanEck แสดงว่าในช่วงฤดูร้อน เมื่อบิตคอยน์หลุดระดับ 60,000 ดอลลาร์และเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 สัปดาห์ มูลค่าการขายขาดทุน จำนวนสถานะที่อยู่ในภาวะขาดทุน และการขายที่ถูกบังคับเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงช่วงปลายฤดูร้อน ข้อมูลเริ่มชี้ว่าแรงขายลดลงอย่างมาก

Sigel ยังกล่าวถึงการประกาศของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคมว่าจะซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว หลังจากนั้นบิตคอยน์ทะลุระดับพร้อมปริมาณซื้อขายที่เพิ่มขึ้น จากราว 60,000 ดอลลาร์ขึ้นไปใกล้ 80,000 ดอลลาร์ ในช่วงที่ตลาดจับตาหนี้และการขาดดุลงบประมาณ ความสัมพันธ์ระหว่างบิตคอยน์กับทองคำขึ้นไปอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี ก่อนที่บิตคอยน์จะปรับขึ้นพร้อมปริมาณซื้อขายที่ฟื้นตัว

VanEck มองว่าในระยะต่อไปนักลงทุนอาจมีแนวโน้มเข้าซื้อเมื่อราคาย่อตัวมากขึ้น โดย Sigel ระบุว่าบริษัทมีความเชื่อมั่นค่อนข้างสูงว่าจุดต่ำสุดของวัฏจักรนี้ผ่านไปแล้ว

ข้อเสนอของหน่วยงานกำกับยังมีข้อจำกัดทางกฎหมาย

Genna Garver หุ้นส่วนของสำนักงานกฎหมาย Troutman Pepper Locke เตือนว่า SEC และ CFTC ต้องอาศัยอำนาจที่มีอยู่ในการออกกฎ จึงอาจเผชิญความท้าทายทางกฎหมายมากกว่ากรอบกำกับดูแลที่สภาคองเกรสออกกฎหมายรับรองโดยตรง ปัจจุบัน SEC อาศัยอำนาจด้านข้อยกเว้นและการตีความตามกฎหมายหลักทรัพย์ในการเดินหน้าข้อเสนอต่าง ๆ

Garver ระบุว่า หาก Clarity Act ผ่าน SEC จะได้รับอำนาจตามกฎหมายที่ชัดเจน แต่หากไม่มีอำนาจดังกล่าว กฎขั้นสุดท้ายมีโอกาสถูกฟ้องร้องมากขึ้น และอาจถูก SEC ในอนาคตแก้ไขหรือยกเลิกได้ง่ายกว่า

อำนาจของ CFTC ในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแบบสปอตมีขอบเขตจำกัดกว่า โดยหลักอยู่ที่การบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงและการปั่นตลาด Garver คาดว่าการใช้ข้อยกเว้นของ SEC และการที่ CFTC นำ “ตลาดสินทรัพย์คริปโทฯ” มาอยู่ภายใต้อำนาจกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์รายย่อยแบบใช้เลเวอเรจและมาร์จิน อาจถูกท้าทายในชั้นศาล

ข้อเสนอที่มีอยู่ยังไม่รับประกันว่าจะให้ความคุ้มครองกรณีล้มละลาย หรือสร้างระบบใบอนุญาตสำหรับตลาดสปอตได้เช่นเดียวกับที่กฎหมายของสภาคองเกรสอาจกำหนด Garver มองว่ากฎที่ตั้งอยู่บนอำนาจซึ่งสภาคองเกรสให้อย่างชัดเจนจะมีฐานทางกฎหมายมั่นคงกว่า เธอประเมินว่าในทางปฏิบัติ Clarity Act แทบไม่มีโอกาสเดินหน้าทันในช่วงเวลาที่เหลือของสภาคองเกรสชุดนี้ แต่ร่างที่จัดทำขึ้นเมื่อไม่นานมานี้อาจกลายเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับการเจรจาในสภาชุดถัดไป

เงื่อนไขที่อาจพาบิตคอยน์กลับสู่ 100,000 ดอลลาร์

Kruger กล่าวว่า ตัวแปรสำคัญของตลาดคริปโทฯ ในปี 2026 คือเงินเฟ้อและการเติบโตของค่าจ้างจะชะลอตัวพอที่จะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงและเงินดอลลาร์อ่อนค่าหรือไม่ ซึ่งจะช่วยให้ภาวะการเงินสำหรับบิตคอยน์ อีเธอเรียม และสินทรัพย์อื่นผ่อนคลายลง

แม้บิตคอยน์และอีเธอเรียมยังปรับตัวลงเมื่อนับตั้งแต่ต้นปี LMAX ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อทิศทางจนถึงสิ้นปี Kruger ระบุว่าหากเงินดอลลาร์อ่อนลง อาจช่วยให้บิตคอยน์กลับขึ้นไปเหนือ 100,000 ดอลลาร์ และอีเธอเรียมทะลุ 4,000 ดอลลาร์ได้ โดยระดับเหล่านี้เป็นเป้าหมายที่อาจเกิดขึ้นได้ แต่ต้องมีอุปสงค์ต่อเนื่องและภาวะการเงินที่เอื้ออำนวย

ผลตอบแทนของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตนับตั้งแต่ต้นปียังติดลบ แม้หลังจากราคาทะลุขึ้นเมื่อเดือนก่อน ผลิตภัณฑ์บางส่วนจะย่อตัวกลับมาอยู่ในหรือใกล้ช่วงราคาที่ผู้ลงทุนซื้อไว้ iShares Bitcoin Trust (IBIT), VanEck Bitcoin Trust (HODL), Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) และ ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) ต่างปรับลงมาใกล้เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 21 วัน และเคลื่อนไหวในช่วงราคาซื้อในระยะหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา

ด้านหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโทฯ Coinbase (COIN), Circle Internet Group (CRCL) และ Strategy (MSTR) ต่างฟื้นจากจุดต่ำสุดของปี 2026 แต่ยังคงติดลบเมื่อนับตั้งแต่ต้นปี ราคาบิตคอยน์และสินทรัพย์คริปโทฯ อื่นยังไม่กลับไปถึงระดับสูงสุดของปี 2025 การฟื้นตัวของตลาดต่อจากนี้จึงยังขึ้นอยู่กับกระแสเงินทุน ทิศทางเงินดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ย ตลอดจนความคืบหน้าของข้อเสนอด้านกฎระเบียบ